良信股份

事件：公司公布2021年三季报，报告期内实现营业收入28.24亿元，同比增长31.76%；实现归属于母公司股东的净利润3.46亿元，同比增长8.82%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长8.13%。公司业绩符合预期。同比保持较好增长趋势，单季度毛利率环比略有下降。

1、良信电器专注于终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域的研发、制造、销售和服务，优秀的产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端，包括信息通讯、新能源、智能楼宇、电力、工建、工控等行业，与华为、维谛、中兴、中国移动、中国联通、阳光电源、金风、万科、碧桂园、国家电网、三菱电梯等企业保持长期稳定的合作关系。目前，我们在国内设立54个办事处，在亚洲、欧洲、北美设有4个海外办事机构，为全球范围内的客户提供专业而高效的服务。

2、收入端保持增长，短期盈利能力受原材料价格影响；由于大宗商品价格处于高位，公司短期盈利能力仍然受到原材料价格上涨的影响。若未来原材料价格有所回落，我们预计公司利润增长将恢复到较好水平。储能发电侧包括储能柜、逆变器、变流器、直流的塑壳接触器、框架、高压直流接触器；用电侧包括宁德时代、新能安等做的储能产品。发电侧1GW低压电器600万左右，预计今年储能收入两千多万，明年有可能达到一个亿。

3、持续开拓市场，公司有望不断实现进口替代；公司目前的主要下游包括地产、新能源、通信、电力、工业建筑和基础设施等，在新能源、通信等增量市场，公司不断实现突破。在新能源领域，公司今年在北京风能展上展出了包括风电、光伏和储能在内的新能源低压电气系统解决方案；在通信领域，公司在数据中心行业积累了重庆江南大数据中心项目、华为廊坊云的项目、河南中原大数据中心等多个项目案例，预计公司未来在数据中心行业将实现更快增长。目前低压电器行业外资品牌仍然占据较多份额，预计随着公司在多个下游领域的不断开拓，公司有望持续实现进口替代。公司预计市占率仅12%，仍有很大提升空间。

4、建设海盐基地，有助于公司中长期竞争力提升。目前公司海盐基地一期建设已经完成，此外公司于今年7月份发布定增预案，将加大对海盐基地的投入，拟投入募集资金13.3亿元用于“智能型低压电器研发及制造基地项目“建设。项目建成之后，将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，以工业互联为基础，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计，该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力，助力公司中长期发展。　　

盈利预测：公司定位低压电器高端市场，目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好。考虑到原材料上涨带来的成本压力，以及部分下游领域需求放缓，我们下调对公司21/22/23年的归母净利润预测分别为4.10/5.16/7.16亿元，对应11月1日收盘价PE分别为44.1/35.1/25.3倍。　

风险提示：行业竞争加剧风险，新产品研发及认证不及预期，原材料价格波动风险。1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若外资竞争对手大幅降价，将对行业整体竞争环境产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。

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