1、20H1 公司实现营收 17.5 亿元，同比-4.45%；归母净利润 2.46 亿元，同比+3.1%。20Q2 实现营收 11.96 亿元，同比+19.7%；归母净利润 2.12 亿元，同比+38.5%，扣非后归母净利润 2.02亿元，同比增长 45.2%，二季报业绩超预期。

2、 销量：Q2 强劲恢复，得益于渠道补库存&嘉士伯强增长。Q1销量下滑幅度与行业基本相当，Q2 高于行业整体（估计 10~15%），主要来源于西南地区餐饮恢复比全国其他区域更早、以及嘉士伯中国整体的强势恢复带动公司委托加工量快速增长。上半年委托加工量 8.1 万吨，同比增长 4.4%但我们估计委托加工主要集中在 Q2。

3、啤酒行业：高档啤酒结构性机会，嘉士伯中国后来居上。我国啤酒销量保持稳定，但均价快速提升。2010-2019 年我国高档啤酒销量从 118 增长到449 万千升，CAGR 为 16.0%，远高于中档（6.4%）及低档（-2.6%）增速。2019 年百威英博占据高档啤酒市场 44.2%的销量，嘉士伯作为第二名市占率为 9.6%。2010-2019 年嘉士伯高档酒市占率提升 2.8 pct，销量从8.1 万吨增长至 43.3 万吨，主要系嘉士伯品牌快速增长。

4、嘉士伯中国：高端化成效显著，大城市战略东进可期。嘉士伯立足中国西部市场，在新疆、云南、宁夏的市占率分别达到 75%、50%、80%以上，拥有丰富的国际品牌+地方品牌组合。（1）率先开启高端化，国际+地方品牌并重。2016-2019 年嘉士伯中国的吨价均保持 5%以上的有机增长，2019年均价超过4000 元/吨。嘉士伯的国际品牌以28%的销量占比，贡献了42%的收入和 49%的毛利润。2016-2018 年高端国际品牌销量增速持续高于整体销量增速，超高端凯旋 1664 爆发式增长，近年嘉士伯加速地方品牌高端化。（2）产能完成第一阶段优化后，西部之王开启大城市战略东进。2014-2017 年嘉士伯中国工厂数量从 44 家减少 25 家，产能优化带来效率提升。2017 年嘉士伯开启大城市战略，并向东部扩张，销量迎来拐点。至2019H 公司已开拓 36 个大城市，同时带动了结构升级。2019 年乌苏通过差异化+口碑营销销量增长 45%，大理品牌销量增长 11%。

5、 重庆啤酒：高端化与产能优化先行，盈利能力领跑行业。（1）率先开启结构升级，第二轮升级初现端倪。重庆啤酒均价 2019 年达到 3719 元/千升，领先于青啤、华润、燕京等国产啤酒龙头。2014 年始公司推动 6 元/瓶的重庆国宾替代 4 元/瓶的山城啤酒，中档酒占比持续提升。2019 年中档酒均价增长 4.6%，第二轮升级初现端倪。剔除委托加工和包销后，公司 019年的核心净利率高达 22.6%。（2）优化供应链，降本增效成果显。2014-2018年公司关闭 9 家低效且覆盖重叠的工厂，随着产能优化、效率提升，单位人力成本和单位折旧呈下降趋势。 6、 嘉士伯资产注入（具体见6月22日公众号介绍)：全国化开启，协同效应值得期待。嘉士伯中国的优质资产拟注入上市公司，并有望形成多方面协同。拟注入资产质地优良，收入和净利润快速增长，且毛利率和销售费用率均处于高位，随着大城市开拓成熟后费用率下降，净利率具备提升空间。中泰预计资产注入后 2021 年上市公司归母净利润对应 PE 为 36 倍，且有望保持 30%+净利润增长。 （部分资料来自于中泰证券、安信证券、中信建投、华泰证券研报）