一、管理层介绍
• 预计1H21归母利润6.55-8.01亿元,同比-10%至+10%;预计扣非净利润5.8-7.8亿 元,同比0%-30%。1H21有负商誉0.8869亿元(收购BeA)
• 预计1H22收入保持高速增长,全年维持较高增长。
• 1H22公司积极进行成本优化和价格平衡,毛利率进入回升通道。
• 单看2Q22,归母利润4.7-6.2亿元,同比+0.2%-31.1%;扣非利润3.9-5.9亿元,同 比+9.5%-66.8%,中枢为+38.1%。
• 2Q22毛利润低于去年,因为运费和产品结构。上海港、柬埔寨、越南港口都有一定堵 塞
• 汇率:
■ 2021年平均为6.4515,其中上半年稍高。1H22汇率同比基本持平(还没有出现 正贡献,只是没有出现过去的负贡献现象),汇率对公司毛利率的影响进入边际改 善通道。目前汇率是6.6498,去年同期在6.45左右。
• 运费:
■ 2021年航运长协定价时全球运费还没开始大涨,2022年长协定价普遍比2021年 高一倍以上。
■ 2Q22由于长协涨价,美欧人力成本上升等因素,运费对公司毛利率负面影响继续 加大。
■ 运费因素对毛利率的贡献,预计三季度开始环比改善,同比改善可能在4Q22或 1Q23出现。
• 原材料:
■ 1H22主要原材料如螺纹钢还在历史较高水平。
■ 1H22公司进行了成本优化,部分消化了压力
■ 长期来看,原材料供需格局向着有利于公司的方向变化。
• 中美格局:今年4、5月公司一直在提醒风险,包括对于关税的看法是偏保守的。而5 月以来出现了一些积极的变化,美国的相关表述中,没有出现我们担忧的大规模脱钩现 象,公司业务基本属于美国表述的“不冲突”的“其他经济领域”。
• 美国衰退:
■ 新屋开工:新屋开工是衡量美国房地产景气度最好的前瞻指标。目前新屋开工在年 化170万套左右,相比上次还有很大差距(05年前后200万套)。考虑美国GDP 由15万亿美元增加值20万亿美元,因此量上还没有达到上一轮的泡沫水平。
■ 房价:新屋开工在2005年见顶,房价在2007年阶段性见顶,2007年后15年房 价涨幅140%。2020年房价维持,21-22年涨幅25%。而上一次危机期间4年涨 幅100%,平均一年25%。价格上似乎没有泡沫。
■ 二手房交易:2005年二手房交易见顶,而2022年出现价格上涨、成交下降的情 况,主要由于当前房屋库存水平很低,代售住宅库存仅103万套,为2006-2007 年峰值的26%,处于历史最低水平。
■ 利率:当前美国30年房贷利率5.09年,达到2018年水平,跟2005年前后6-7% 还有差距。当前新屋开工、成屋销售等指标说明美国民众买房热情仍较高。利率升 高对地产的压制作用有待观察。
■ 居民支出:按照当前利率计算,美国民众还款占收入比重20%,与2007年衰退 时50%仍有较大差距。当前美国居民杠杆率离历史峰值还有较大差距。
■ 工具销售:2022年1-4月,在高基数基础上,工具行业保持了 5.9%增长。公司 认为在未来较长一段时间内,不会出现2006-2009年大衰退局面。
二、 投资者问答
• 2Q毛利率提升幅度和原因:公司做了成本优化,终端售价上有所提升。同时,三座大 山目前还没有正贡献,汇率是持平的,影响是0,而运费是加剧的,1Q运费影响2个 点毛利率,2Q影响可能3个点左右。
• 新产品进展:此前公告了 2个新品类,电动工具和家居产品,以后会继续增加品类, 如野营产品、垂钓产品。目前公司做了手工具40%的品类,还有很大的扩展空间,此 外还会向动力工具转型。未来公司扩品类的优势会更大,一方面行业竞争对手越来越少, 另一方面通胀环境下公司产品有性价比优势。
• 排产情况:当前是满产,东南亚产能规模增加了,而同时公司今年加班比去年少。总体 上,目前公司仍然是缺产能的,今年唯一新增产能是东南亚。去年公司季度产能峰值是 4亿美元,预计今年可以做到5亿美元。
• 国内扩产情况:东南亚有产能供给不足的情况如人员、物流等效率不足。这使得公司需 要进一步思考在东南亚中长期布局多少产能。国内产能今年同比下降,长三角、珠三角 都有疫情等因素影响了供应链。目前公司产能处于紧平衡状态。而考虑了合并报表口径
(BeA、基龙),今年公司的有效产能是增加的,但增加幅度没有达到公司预想的 30-40%的程度。
• 2022年指引:预计全年主营业务收入可以实现较高增长(此前指引不含并购实现20% 内生增长),2023年公司一些新产品的份额还会提升,因此2023年量上可以实现10% 左右增长,美国客户基本都比较认同。从当前美国通胀环境来看,公司认为2023年价 格上可以有5个点上行,而公司部分客户观点有分歧。这个分歧可能会等到下半年旺 季来临后有个更好的解决。
• 毛利率指引:预计2H22毛利率会比上半年更好,1季度只有23%,处于非常低的水平。 公司希望尽早恢复到28-30%的区间。
• 汇率变动对资产影响:4月有正贡献,5月没有了,主要因为美元资产和负债头寸平了。 预计后续汇率正向贡献主要在毛利率上,对汇兑和资产负债表没有太大影响。
三、 公司总结
2H22的核心问题:
1、 借助行业供给不足的产能周期,最大程度受益欧美的高通胀
2、 利用短暂的人民币贬值窗口,调整公司整体成本和收入配比
3、 抓住欧美公司现金流不足的机会,继续进行收购和整合。