极度低估的新能源新星，未来有望迎来业绩和成长双击
A Reaper
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2022-01-06 22:57:32
S泰和科技(sz300801)S 几年来致力于环保水处理药剂的研发与生产工艺的改革，取得了多项具有自主知识产权的水处理剂及相关精细化学品的连续化、规模化、智能化制造技术。十多个自动化的生产车间，生产了行业所需的多个系列数百个品种，总计30余万吨，除满足了水处理行业的需求外，还广泛应用于采油、日化、纺织印染、造纸、电子清洗等领域。产品包括：阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等。 泰和科技研发了环境友好的聚环氧琥珀酸PESA、聚天冬胺酸PASP、谷氨酸二乙酸四钠盐GLDA.Na4等绿色产品，均已形成了千吨级的规模，公司将进一步在绿色产品和绿色制造工艺上加大研发投入，为创造人类美好的未来贡献自己的力量。一、国内水处理药剂龙头2015 年以来各类水处理药剂整体销量呈现增长态势，2021 年Q1-Q3营收13.83亿，同比+21.84% 公司实现归母净利润1.26 亿元，同比增长50.69%，Q3单季度利润0.48亿，环比+41%，已有改善的势头，同时，公司也表示，会适时调整产品价格。公司下游客户遍布全球，海外占比保持50%以上，具有较强的国际竞争力，同时公司国内外客户较为分散，整体抗风险能力较强。全球水处理药剂市场未来将持续较快增长，行业空间巨大。根据BCCResearch 数据，2018 年全球水处理药剂市场规模为344.60 亿美元，预计到2023 年有望增长至465.60 亿美元，年均复合增速6.20%；亚太等新兴市场受益城镇化推进而增速更快，2017 年我国水处理药剂市场规模37.10 亿美元，预计到2022 年将达55.49 亿美元，年均复合增速8.38%，成长空间巨大。公司在水处理药剂行业规模、技术、成本、客户等领域综合优势明显，将充分受益。 
截至2019 年底，公司拥有各项水处理药剂产能26.5 万吨，品种齐全，是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。公司IPO 募投项目达产后将新增产能59.27 万吨，其中28 万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP 等目前主流产品的扩产，突破产能瓶颈，达产后将贡献净利3.7 亿元；水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸，达产后将贡献净利7.4 亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10 亿元，较19 年净利润1.59 亿元有超过5 倍的增长空间。二、布局新能源公司进入新能源行业的项目基本情况如下：1、2020年9月公告，成立丰汇国晟，子公司北京丰汇泰持股62.5%，山东国晟电池科技有限公司持股37.5%。公司主要从事盾构机车电池PACK；研、产、销工程机械类新能源产品；2、2020 年 12 月，公司全资子公司北京丰汇泰和投资管理有限公司（以下简称“丰汇泰和”）投资的山东精工电子科技有限公司主要产品有锂离子电池正极材料、锂离子电池及电池组、电池管理系统、超级电容器等，现持股 4.14%；2021 年 9月，丰汇泰和与山东国晟电池科技有限公司成立合资公司，从事盾构机车电池PACK 及研发、生产、销售大型工程机械类新能源产品等业务；3、2021年10月，设立泰和新能源投资磷酸铁锂正极材料项目，进一步完善新能源电池产业链布局，提升公司在新能源电池领域的竞争力；4、2021年11月，公司拟以自有资金 5,000 万元人民币投资设立全资子公司氢力新材料（山东）有限公司租赁的氯碱项目为 30 万/年吨离子膜烧碱项目，该项目主要产品包括 30 万吨/年烧碱（折百）、25 万吨/年液氯及 7500 吨/年氢气。公司资产负债率13%，手握将近10亿现金。没有任何有息负债，未来有50万吨水处理药剂产能、还有20万吨相关化工产品，1万吨磷酸铁锂正极材料，30 万吨/年烧碱（折百）、25 万吨/年液氯及 7500 吨/年氢气。针对如何利用好氯气和氢气，公司充分进行了市场研究，围绕现有产品产业链的延伸和新能源产业相关的耗氯项目，将积极布局氯气和氢气的下游项目。 氯气用于生产次氯酸钠、氯化铝、三氯化铁、漂白粉、溴素、三氯化磷等无机化工产品，还用于生产有机氯化物，如氯乙酸、环氧氯丙烷、一氯代苯、二氯异氰尿酸、三氯异氰尿酸等。也用于生产氯丁橡胶、塑料及增塑剂。此外，氯气还可用于生产电池电解液溶质六氟磷酸锂以及电池电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）的原材料。随着市场对 VC 和 FEC 需求量的增加，市场对氯气的需求量也随之增加。氢气作为一种清洁的新能源载体可用于燃料电池，将太阳能、风能等可再生能源储存，未来市场前景广阔。三、泰和科技的主要看点：1、从市场背景来看， 2021中国国际数字经济博览会上，刘鹤表示：适度超前进行基础设施建设。发改委发文加快推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作。在光伏、新能源等板块处于高估、机构调仓的背景下，老基建内的新方向是2022年H1逻辑顺畅的一个方向。市场喜欢新东西，水泥、防水材料、建材等已经炒作到包浆了，而水处理是碳中和背景下老基建里面衍生出来的新需求。2、中共中央、国务院发表《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》。拎出了黑臭水体、海域综合治理与污染协同治理工作。其中，管网问题已经被推上风口。主营地下管网专用球墨铸铁管的新兴铸管已经走出了明显的上涨趋势。
污水处理中，管网的下一环便是水处理泰和科技的强项，因此市场风向后续大概率会开始向水处理转变，这里便是突破点前的埋伏。3、重要看点是11月18日，泰和科技公告，与中科化学签订合作协议，租赁其资产，用于生产液氯、烧碱等产品；公司拟以5000万元投资设立全资子公司氢力新材料作为相关项目的实施主体。该资产包括氯碱项目为30万/年吨离子膜烧碱项目，主要产品包括30万吨/年烧碱(折百)、25万吨/年液氯及7500吨/年氢气。
4、公司液氯来源为中科化学副产物，签约完成液氯就地消化率要达到 85%以上。因此公司用3000万的年租金就囊括了大量的原材料成本。使得产品毛率高于市场平均水平。5、摘取 S氯碱化工(sh600618)S 的数据， 生产一吨三氯化磷需要0.226吨黄磷，0.774吨氯气。那么25万吨液氯，理论上可以保证30万吨三氯化磷的产能，或者10万吨三氯化磷+10万吨五氯化磷。对标 S清水源(sz300437)S 产后盈利可轻松突破10亿。五、总结对比环保和相关行业数据，给泰和科技22年业绩的25倍PE，考虑募投项目达产后的产能，参考券商盈利预测按照22年6亿的净利润预估，估值可以给到150亿。三倍空间！泰和科技目前的估值即使不考虑现有的新能源布局也严重低估，价值回归只会迟到，不会被市场视而不见，考虑到减持的影响已经消化完毕，现在的价格就是捡钱的机会，市场终会纠偏。让我们拭目以待。
截至2019 年底，公司拥有各项水处理药剂产能26.5 万吨，品种齐全，是国内少数进行规模化生产的水处理药剂企业之一。公司IPO 募投项目达产后将新增产能59.27 万吨，其中28 万吨水处理剂项目聚焦于于HEDP、ATMP 等目前主流产品的扩产，突破产能瓶颈，达产后将贡献净利3.7 亿元；水处理系列产品项目包含原有车间技术的升级改造、新建绿色无磷水处理剂项目以及水处理剂产业链的延伸，达产后将贡献净利7.4 亿元。募投项目达产后合计贡献净利将超10 亿元，较19 年净利润1.59 亿元有超过5 倍的增长空间。二、布局新能源公司进入新能源行业的项目基本情况如下：1、2020年9月公告，成立丰汇国晟，子公司北京丰汇泰持股62.5%，山东国晟电池科技有限公司持股37.5%。公司主要从事盾构机车电池PACK；研、产、销工程机械类新能源产品；2、2020 年 12 月，公司全资子公司北京丰汇泰和投资管理有限公司（以下简称“丰汇泰和”）投资的山东精工电子科技有限公司主要产品有锂离子电池正极材料、锂离子电池及电池组、电池管理系统、超级电容器等，现持股 4.14%；2021 年 9月，丰汇泰和与山东国晟电池科技有限公司成立合资公司，从事盾构机车电池PACK 及研发、生产、销售大型工程机械类新能源产品等业务；3、2021年10月，设立泰和新能源投资磷酸铁锂正极材料项目，进一步完善新能源电池产业链布局，提升公司在新能源电池领域的竞争力；4、2021年11月，公司拟以自有资金 5,000 万元人民币投资设立全资子公司氢力新材料（山东）有限公司租赁的氯碱项目为 30 万/年吨离子膜烧碱项目，该项目主要产品包括 30 万吨/年烧碱（折百）、25 万吨/年液氯及 7500 吨/年氢气。公司资产负债率13%，手握将近10亿现金。没有任何有息负债，未来有50万吨水处理药剂产能、还有20万吨相关化工产品，1万吨磷酸铁锂正极材料，30 万吨/年烧碱（折百）、25 万吨/年液氯及 7500 吨/年氢气。针对如何利用好氯气和氢气，公司充分进行了市场研究，围绕现有产品产业链的延伸和新能源产业相关的耗氯项目，将积极布局氯气和氢气的下游项目。 氯气用于生产次氯酸钠、氯化铝、三氯化铁、漂白粉、溴素、三氯化磷等无机化工产品，还用于生产有机氯化物，如氯乙酸、环氧氯丙烷、一氯代苯、二氯异氰尿酸、三氯异氰尿酸等。也用于生产氯丁橡胶、塑料及增塑剂。此外，氯气还可用于生产电池电解液溶质六氟磷酸锂以及电池电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）的原材料。随着市场对 VC 和 FEC 需求量的增加，市场对氯气的需求量也随之增加。氢气作为一种清洁的新能源载体可用于燃料电池，将太阳能、风能等可再生能源储存，未来市场前景广阔。三、泰和科技的主要看点：1、从市场背景来看， 2021中国国际数字经济博览会上，刘鹤表示：适度超前进行基础设施建设。发改委发文加快推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作。在光伏、新能源等板块处于高估、机构调仓的背景下，老基建内的新方向是2022年H1逻辑顺畅的一个方向。市场喜欢新东西，水泥、防水材料、建材等已经炒作到包浆了，而水处理是碳中和背景下老基建里面衍生出来的新需求。2、中共中央、国务院发表《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》。拎出了黑臭水体、海域综合治理与污染协同治理工作。其中，管网问题已经被推上风口。主营地下管网专用球墨铸铁管的新兴铸管已经走出了明显的上涨趋势。污水处理中，管网的下一环便是水处理泰和科技的强项，因此市场风向后续大概率会开始向水处理转变，这里便是突破点前的埋伏。3、重要看点是11月18日，泰和科技公告，与中科化学签订合作协议，租赁其资产，用于生产液氯、烧碱等产品；公司拟以5000万元投资设立全资子公司氢力新材料作为相关项目的实施主体。该资产包括氯碱项目为30万/年吨离子膜烧碱项目，主要产品包括30万吨/年烧碱(折百)、25万吨/年液氯及7500吨/年氢气。4、公司液氯来源为中科化学副产物，签约完成液氯就地消化率要达到 85%以上。因此公司用3000万的年租金就囊括了大量的原材料成本。使得产品毛率高于市场平均水平。5、摘取 S氯碱化工(sh600618)S 的数据， 生产一吨三氯化磷需要0.226吨黄磷，0.774吨氯气。那么25万吨液氯，理论上可以保证30万吨三氯化磷的产能，或者10万吨三氯化磷+10万吨五氯化磷。对标 S清水源(sz300437)S 产后盈利可轻松突破10亿。五、总结对比环保和相关行业数据，给泰和科技22年业绩的25倍PE，考虑募投项目达产后的产能，参考券商盈利预测按照22年6亿的净利润预估，估值可以给到150亿。三倍空间！泰和科技目前的估值即使不考虑现有的新能源布局也严重低估，价值回归只会迟到，不会被市场视而不见，考虑到减持的影响已经消化完毕，现在的价格就是捡钱的机会，市场终会纠偏。让我们拭目以待。
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