【招商电新】翔丰华更新

1、客户结构优秀

公司围绕龙头打造客户结构，比亚迪和LG各占40%，其中比亚迪以人造石墨为主，LG以天然石墨为主。

据产业反馈公司在比亚迪份额约25%，人造、天然均有供应，份额仅次于贝特瑞，其中长刀片和短刀片均有较高份额。比亚迪主要采用人造二次颗粒，其他负极也在一并掺混使用，人造二次颗粒对负极容量、倍率均有较好的提升，而公司也是其主供。

2、产能继续投放

公司目前具备6万吨负极成品产能，预计Q2以后随着公司技改、四川1期3万吨人造石墨一体化产能逐步投放，全年有效产能可能超过7万吨。明年四川2期3万吨人造石墨一体化产能投放后，公司将具备12万吨成品负极产能。

此外，公司目前具备1.5万吨石墨化产能，四川一体化产能投放后今年有效的石墨化产能可能突破2万吨，明年底将具备7.5万吨。

3、石墨化占比继续提升

上半年公司自供石墨化占比约50%，预计下半年随着四川的产能投放将提升至60%左右，明年有望提升至80%左右。

根据行业反馈，目前石墨化价格2.6万元/吨左右，成本中电费、坩埚、其他项约0.5、0.75、0.15万元，扣除费用后预计单吨净利润超过6000元。理论测算30%自供率提升，单吨人造石墨利润有望提升1800元。

4、公司Q1出货1.46万吨，其中天然、人造各50%，单吨扣非利润约2400元，若加回股权激励费用，单吨扣非利润约3400元左右。公司客户结构较好，预计Q2出货环比有所增长，天然石墨价格在5月底进行传导，预计Q2人造石墨也将开始传导低硫石油焦涨价带来的成本上涨。

估算今年出货7万吨，归上净利润2亿（已扣除0.68亿元股权激励费用），明年10万吨，归上净利润3.5-4亿元。今明年PE约28（加回激励费用21倍）、14-16倍，估值较低。