【天风电新】铸件：日月股份、广大特材调研后更新
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一路向北的龙头选手
2022-07-04 09:00:06
❗【天风电新】铸件：日月股份、广大特材调研后更新-0703
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近期对日月、广大特材调研后，有一些新增认知做个更新。
🌼日月股份：有望应用在双馈风机上的铸造主轴将提供新增量
1、传统上我们认为：
（1）8MW及以下的双馈风机的主轴一般使用锻造主轴；（2）对于更大的风机，因尺寸增大后，锻造主轴成本将显著高于铸造主轴（约+40%），所以一般使用铸造主轴。
2、根据近期调研，我们认为8MW以下双馈风机也有望使用铸造主轴：
根据我们的产业链调研，明阳智能正在布局6MW、8MW双馈风机（其中6MW应用在陆上，8MW应用在陆上or海上），首批主轴零部件已经由供应商交付给明阳。【这里的主轴是铸造主轴，而供应商是日月股份】。
3、若8MW及以下双馈风机使用铸造主轴，日月股份将明显受益：
（1）双馈风机市场份额将保持较高水平：目前陆上风电在全球风电装机中占据主流（2021年占比77.5%），而陆上风机的主流机型是双馈风机。同时，明阳的动作也能说明双馈的确更适合陆上场景。
（2）铸造主轴在风电铸件中占比较高：风机上的铸件用量（不包括铸造主轴）大约在20吨/MW，而铸造主轴用量至少在3吨/MW以上。
（3）若未来陆上双馈机型也应用铸造主轴，那么将为风电铸件行业带来新增量。其中，日月股份是国内少数能够提供铸造主轴产品的公司。
🌼广大特材：铸造业务亮点不多，【主要看点在齿轮箱零部件】
1、铸件业务：亮点不多
从工艺水平来看，公司的成品率等指标较行业龙头还有较大差距；受制于订单释放速度，公司的产能扩张计划也并不积极。
2、齿轮箱零部件业务：将贡献巨大业绩弹性
（1）双馈、半直驱风机都需要用到齿轮箱，产品有空间：根据我们的测算，2023/2024年齿轮箱零部件全球市场空间分别为153/179亿元。
（2）在风机大型化趋势下，齿轮箱零部件尺寸增大，同时对性能和品质要求更高，落后企业将有可能被淘汰，在此背景下，公司扩展大MW产能，有望抢占市场份额。
（3）公司齿轮箱零部件业务今年将有样品交付下游验证，2023/2024年预计将分别释放2/5万吨产能，贡献8/20亿收入。未来，公司还有计划往下游延伸到齿轮箱业务。
🌼投资建议
继续推荐铸件龙头企业【日月股份】，预计2022/2023/2024年归母净利润4.8/10.3/13.8亿元，对应PE 53X/24X/18X（考虑了未来定增的影响）；
推荐积极布局齿轮箱零部件业务的【广大特材】，预计2022/2023/2024年归母净利润2.4/4.8/6.9亿元，对应PE 28X/14X/10X。
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欢迎交流：孙潇雅/张欣
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大金重工
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日月股份
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