最新卖方提供的基本逻辑：

1）生长激素预计尚有3倍空间：2020年国内约80亿元，渗透率提升+成人市场拓展，未来规模有望超过300亿元；2）广东联盟采购影响有限：规则温和+竞争格局好+用药粘性，业绩有望持续快速增长；3）狂犬复产+带疱疫苗报产在即，驱动22-23年疫苗快速增长：国产首家带疱疫苗为30~40亿重磅产品。公司属于低估值高成长（22年30%业绩增长，PE 21.7X）。

详细分列：

●渗透率提升+成人市场拓宽，生长激素预计尚有2倍空间。1）生长激素竞争格局好，龙头地位稳固；2）国内生长激素儿童适应症亟待补全，市场渗透率尚低，市场空间预计超过200亿；3）成人生长激素适应症获批，成人生长激素应用前景广阔，预计市场空间约100亿。

● 下沉市场的“避风港”属性为公司业绩提供保障。公司通过大力布局县乡市场形成了业内独有的市县乡一体化发展格局，2021H1县乡区域合计门店数为3521家，占总门店数的43.7%。乡镇级门店的单店营收虽然低于其他区域，但近年的同比增长率却远高于其他区域，2020年省会级门店的营收增速仅为1.4%，而乡镇级则高达13.5%，在行业整体增长乏力情况下，下沉市场表现出较高的景气度，为公司业绩稳定性提供了保障。

● 广东联盟采购规则温和，业绩有望持续快速增长。1）联采覆盖范围有限：除广东省外均为相对不发达省份，营收贡献比相对较低，且生长激素院外占比高，预计联采覆盖金赛药业生长激素较少销售额；2）预期降价幅度小：生长激素竞争格局较好，龙头集中度高，采购规则尊重医生用药习惯，维护龙头地位，预期金赛药业入选产品降价幅度较小；3）预期短期国采可能性不大：实际占用医保费用不高+龙头竞争格局良好+用户粘性大，预期短期内生长激素国家集采可能性不大。

● 重磅产品带状疱疹疫苗报产在即，驱动疫苗业务快速增长。带状疱疹老人发病率高，我国50岁及以上人群每年新发病例超150万。公司带状疱疹疫苗已完成临床3期现场，正式申报生产在即，我们判断带状疱疹疫苗有望成为30-40亿元重磅产品。

● 盈利与估值预测：预计公司2021-2023年公司归母净利润分别为41.0/53.4/68.5元，对应当前市值PE为28.2/21.7/16.9倍。参考业内可比公司平均 PE 以及公司自身业务与成长性情况，给予公司22年合理估值区间为30-32倍，合理市值区间为1600-1700亿元，对应股价区间为395-420元/股。