投资要点
2020H1 归母净利润 0.71 亿元，同比减少 58.4%，符合预期：2020 年H1 公司营收 3.41 亿元，同比减少 3.4%；归母净利润 0.71 亿元，同比减少 58.4%；其中 0.17 亿元非经常损益主要为政府补贴，对应扣非净利润 0.54 亿元，同比减少 40.3%；20H1 毛利率为 45%，同比减少 7.25pct；净利率为 19.2%，同比减少 29.31pct，主要系 19 年上半年非经常性损益影响较大。公司 20H1 计提信用减值损失 0.06 亿。
隔膜出货量大幅提升、熔喷布产能释放，带动 20Q2 业绩环比回升：20Q2公司实现营收 2.16 亿元，同比增加 13.18％，环比增长 73.36%；归母净利润 0.55 亿元，同比减少
41.97%，环比增长 247.74％，扣非归母净利润
0.43 亿元，同比减少 19.42%，环比增长
288.79%。盈利能力方面，Q2 毛利率为 45.94%，同比减少 8.56pct，环比增长2.57pct；净利率23.05%，同比减少 27.87pct，环比增长 11pct；Q2 扣非净利率
19.85%，同比下降 8.03pct，环比提升
11pct。公司 3 月底熔喷布产能投产，2Q 价格处于高位，预计贡献大部分利润。
湿法隔膜产能释放，客户拓展稳步推进，预计全年出货量近 6 亿平：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕，20H1 均基地均开始贡献贡献收入，其中常州星源收入 1.06 亿，环比 19H2 增长110%，江苏星源收入
0.49 亿，初具规模。合肥基地排产收缩，上半年收入 0.27 亿，同比下滑 62%，亏损 0.13 亿，环比持平。公司湿法基膜成本产能合计 4.7 亿平，基本投产，其中深圳基地 3000 万平，合肥基地 8000 万平，常州基地 3.6 亿，且常州基地已开始向宁德、村田、Saft供货，预计下半年有望向三星、lg 批量供货。干法隔膜方面，公司深圳基地近 2 亿平产能稳定生产，主要供货
LG 化学，江苏基地 4 亿平产能大部分已投产。涂覆方面，公司江苏基地将分 2 期建设，一期 30 条线，对应 6 亿平，二期 20 条线，对应 4 亿平，已开始向亿纬、比亚迪等供货。上半年公司隔膜产能 7.3 亿平，在建产能 12.4 亿平，产量 2.8 亿平，产能利用率 75%；下半年国内外订单同步爬坡，预计全年出货量近 6 亿平左右，同比增 70%，且新产线设计成本更低，订单稳定运行有望提升公司盈利能力。
20Q2 研发费用大幅提升，管理费用控制良好。2020 年 H1 公司三费合计
0.81 亿元，同比增长 7.23%，费用率为 23.81%，同比增长 2.36pct。20Q2 三费合计0.42 亿元，同比增长8.4%，环比增长 7.8%，费用率19.5%，同比下降 0.86pct，环比下降 11.85pct。其中 20Q2 销售费用 735 万元，销售费用率 3.4 %，同比降低
0.78pct；管理费用 0.15 亿元，管理费用率6.85%，同比下降 0.47pct，财务费用 502 万元，财务费用率 2.32%，同比下降 3.41pct；研发费用
0.15 亿元，同环比增长 153%/159%，研发费用率
6.9%，同比增 3.8pct。
投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为 1.4/2.1/3.1 亿元，同比分别增长2%/53%/47%；EPS 分别为 0.31/0.47/0.69 元；对应现价 PE 分别为58/38/26 倍，给予 21 年 50x PE，对应目标价 23.5 元，维持“买入”评级。（东吴证券推荐）
