凯莱英
2020 年前三季度公司实现营业收入 20.83 亿元,同比增长 19.53%;实现归母净利润 5.06 亿元,同比增长 38.12%;扣非归母净利润 4.56 亿元,同比增长 35.15%;经营性现金流 3.46 亿,同比减少 1.39%。
在手订单数量充足, 项目有序排产,公司业绩高增下半年兑现。公司 Q3单季度实现营业收入 8.17 亿,同比增长 25.79%;归母净利润 1.91 亿,同比增长 38.94%,业绩符合预期。 需求端趋于饱和, 国内方面公司首个MAH 项目再鼎医药的则乐(尼拉帕利)进入商业化生产,示范效应带来大量 NDA 项目订单,截止 2020H1,国内 NDA 在手订单超 20 个,预计年底可达 30 个;海外方面 2002H1 新增商业化项目 1 个,产生订单客户 40 家,部分大客户如辉瑞,订单规模翻倍。 供给端弹药充足,公司 Q2 订单加速获取, Q3 通过项目有序排产助力小分子 CDMO业务订单交付,带动业绩稳步高速增长。 2020 年 9 月,公司公告以自有资金3 亿元在江苏镇江设立全资子公司凯莱英制药(江苏),提升研发客户密集分布的长三角地区的产业布局。同时公司定增 23 亿募集资金 Q3 已到位,在建工程中上海、辽宁、吉林等地扩产计划推进顺利。 Case by case营销推广+产能扩张消化, 公司小分子 CDMO 业务未来高增可期。
进军 CRO, 布局生物大分子及制剂, 公司一体化长逻辑打开增长空间。CRO 方面,公司不断扩充研发队伍, 20 年收购冠勤后,在 PRO IND 项目、临床初期 CRO、数分数统领域逐步形成竞争力,病毒类临床 CRO业务已建立明显优势。大分子方面,公司建立了上海金山生物大分子研发中心,团队规模 100 余人,实验室已开始运行。同时公司是国内唯一具有注射剂 CDMO 业务的公司,有粉针、水针,并逐步研发高端制剂。
未来公司业务将通过研发队伍扩张向上游 CRO 渗透, 同时通过管线接入,依靠公司新增产能拓展更多大分子及制剂项目。公司在小分子领域的质控体系、运营体系已较为成熟,客户关系稳固,通过经验复制、技术延伸,公司未来发展有望驶入大分子领域蓝海,打开长期增长空间。
毛利率回升趋稳, 研发支出加大,盈利能力稳中有升。 2020 前三季度,公司毛利率 48.43%(同比+3.84pt)。 20 年以来,公司毛利率逐渐回升并稳定在47%-49%,主要系原料药大项目在收入结构中占比回调。费用率方面,公司 2020 年前三季度销售费用率 3.16%(-0.26pt); 管理费用率10.03%(-0.92pt); 财务费用率 0.71%(+1.38pt),主要系汇率波动,汇兑损失增加所致;研发费用 1.70 亿,研发费用率 8.17%(+0.44pt)。未来公司依靠规模化效应有望加强成本费用控制,盈利能力稳中有升。
预计 2020-2022 年归母净利润分别为 7.39、 9.82、12.80 亿元,相应 EPS 分别为 3.05、 4.05、 5.28 元, 对应 PE 估值分别为90、 68、 52 倍。公司是 CDMO 头部企业, 已建立较高药物生产研发技术壁垒, 未来三年盈利复合增速有望超 30%。