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天风证券内部下午茶探讨会09-27

拖延心理

中线波段

2020-09-28 23:09:33

天风大制造下午茶09-27

—宏观团队

总体结论：
从高频数据等显示，9月份国内经济大概率仍是一个弱复苏，即复苏的方向不变，但是复苏的速度并不特别快。

“弱”主要体现在两方面：
一是逆周期部门的景气度可能到了一个瓶颈，比较典型的建筑业九月份钢材需求旺季不旺，表明消费量环比回落。水泥价格也在连续的反弹，不过同去年同期比有一定差距，工业品价格基本都在下跌。房地产商品房销售面积同比约11%左右，剔除掉假期影响，今年增长应该在个位数，体现商品房金九银十的金9比较一般。当前建筑业作为逆周期部门的代表，景气度之前恢复很快，但是当前已经进入瓶颈期。
二是餐饮的消费重新开始回落，9月的客流量是去年同期的88.3%，比8月份的92.3要低5%。客流量指数八月份有个七夕效应快速冲高，但之后快速回落到了一个更低水平，9月份的餐饮消费可能重新会回落到负增长两位数字附近。

“复苏”也体现在两个方面：
一是汽车消费，9月前三周的乘用车的零售销量同比+12%。
二是出口，9月份出口运价指数在持续飙升，目前已经到了2015年5月以来的最高位置。当前出口持续提升逻辑：中国和海外发达经济体，尤其和美国呈现竟相复苏。国内供给强，需求弱，库存高的局面刚好跟美国需求强，供给弱，库存低的局面互补，国内的出口弥补了美国的供需的缺口。中国出口占全球贸易比重从一季度的11%提高到了2季度的18%，3月份大概率突破20%。8月对美出口增速回到了20%。出口高景气，根本还是依托于国内有效的防疫措施和产业链的相对完备的优势。

总结：国内的宏观环境，暂时没有明显的变化，基本面的弱复苏，流动性的紧平衡，政策的常态化，整体来讲是一个比较温和的状态。顺周期部门虽然缓慢，但在持续的改善，逆周期复苏比较快，但也到了一个瓶颈。

—策略团队

9月以来我们看到金融资产比较大幅度的调整，这里面政策端、盈利端和市场情绪都出现了一些负面信号。在过去11年中的8年，大盘在国庆前10个交易日是下跌的。推测背后的原因：一是资金避险需求；二是跨境资金链比较容易出现偏紧的情况，比如16-19年，连续4年银行间利率在10月份出现不同程度的上行。但节后反转概率也比较高，在过去11年中下跌的8年里，有7年是在节后出现了反弹。

资金面分析：
一是先收货币再收信用，主要的货币政策投放，包括降准逆回购利率、再贷款、再贴现基本都在5月份之前完成的，而信用的拐点数据目前还没出现，大概率在9月份或10月份出现。
二是先收短端再收长端，，短期的锚DR007基本上都在2.3附近横着不动了，但是长期利率，比如同业存贷的上行概率就是比较大的。

宏观流动性层面：
1、政策上要求不搞大水漫灌，但要加强精准滴管，重点要向制造业的中小企业去倾斜，如果央行继续不肯放长钱，长期利率会往上走，中小企业融资环境会继续恶化，现在中小企业信用债已经从底部一直攀升到了过去两年的高位。
2、国债方面，6月份将的8.5万亿的发债规模，截止到8月实际只完成不到60%，专项债8月完成77%，按照计划需要在10月份全部发完，所以按照节奏看，9月和10月还有一波地方债发行高峰。再加上1月份企业要进入一个传统的缴税季。所以我们觉得宏观流动性很难再收。甚至10月份大概率会看到货币政策要放出来一些以配合信用的投放。

股票流动性层面：
按途径来看，走弱的有几项：一是公募；二是外资；三是两融。两融除了监管打击违规信贷之外，还有跟随市场的因素，所以外资和公募对市场信号的意义更重要一些。

公募方面，9月发行规模比7-8月明显要低一些，但是放在全年看依然是高位。最近科创50这4只基金和蚂蚁金服战略配售，可能会涉及到一些存量基金被动赎回，形成一个抽血效应。10月份这波资金马上进入封闭建长期，影响很快由负转正。

外资方面，短期之内可能很难看到顺畅的流入趋势，因为美国大选之前可能会继续出现各种黑天鹅，叠加财政刺激计划的流产，这些全球配置的资金短期内大概率不会马上提高权益仓位。

配置：建议沿着日历效应和三季报高增长两个思路去配置。

日历效应：
四季度一些早中期板块容易走出估值切换的行情，按照对于全行业的重新分类，像保险、家电、工程机械、铁路和游戏在四季度上涨概率超过80%。工程机械、航空、水泥、肉制品、重卡在四季度跑赢大盘概率超过70%。重点关注工程机械、保险、水泥、白电这些低估值蓝筹板块的估值切换行情。

高增长：因为创业板取消了业绩预告规则，可以从中报趋势较好的板块中去筛选，比如军工新能源车，光伏等。

—机械团队：
四季度来看，有三条主线可以积极布局。

一是工程机械，行业景气度还是维持高位，8月份销量保持50%的增长。9月份差不多也有40-50%的增长。对上游零部件企业排产跟踪来看，零部件企业整体排场还是非常饱满。二季度是雨季，所以雨季后可能会进入工程量的抢装。

主机厂主推三一重工，零部件艾迪精密和恒立液压，装配式建设机械。

二顺周期成长股
从整个周期行业补库存维度看，一般会持续1.5-2年，这次补库存从去年4季度开始，理论上能持续到明年年中。另外龙头企业叠加进口替代，抢占中小企业份额，可能会有超越行业的增速。
推荐国茂股份、中密控股

三光伏设备
光伏进入平价时代以后，需求完全不愁，考虑到十四五光伏装机量还可能进一步上调，从投资端来看，设备是最先受益。我们认为光伏设备从上一轮吃PERC，到现在开始吃大硅片的更新，到未来明年开始吃HIT的扩产，它会持续给设备企业带来新增的订单贡献
推荐捷佳伟创、帝尔激光

—汽车组：
第一、汽车行业在疫情之后，呈现一个谷底翻转的复苏趋势，目前趋势还在加强。汽车销量复苏逻辑有两条：一是疫情压制的消费需求在逐步释放；二是17年至今经历了3年的下行周期，中低端产能加速淘汰出清，剩下品牌通过打磨产品力和品牌力，打造了更有竞争力的车型。
新能源车也是大量低端产能退出市场，有很强竞争力的新车也在开始加速的导入到市场。比如比亚迪、国产特斯拉、理想、小鹏等。我们认为未来结构性升级，包括高成长的汽车板块机会越来越多。

第二、从9月前三那周数据来看，乘用车前三周销量增长大于10%，环比增长超过20%。因为一季度是因为疫情有个断档，各大主机厂在年末冲刺业绩的动力会更加强。车市刺激政策的省份占比是已经超过50%。9月10月政策的力度环比7月和8月也有一些小幅的提升。这些因素对四季度和明年车市有一定的拉动作用。综合预计9月10月乘用车销量同比增长会超过10%。

第三、投资建议上，节前持股观望情绪导致汽车板块有所回调，但是提供了上车布局机会。
一是因为汽车销量增长给汽车板块业绩恢复提供了强支撑；二是目前汽车板块估值远低于历史中枢。

建议关注常熟汽饰、长城汽车、比亚迪、长安汽车等。

—电新团队：

新增推荐光伏玻璃福莱特，逻辑：
1、双玻玻璃增速高于整个行业，2019年双玻组件渗透率大概在15%左右，今年大约30%，明年50%，这是成长性看点。
2、玻璃端是供不应求的状况，我们预计四季度光伏玻璃均价应该在30-36之间。

内容量在1000吨左右的大窑炉这块的成本优势，成本优势体现在：
一是在染料和成品力上具备优势，同时龙头企业有规模化的采购以及上游原材料的资源禀赋，所以也继续布局了一些硅砂来降低成本，所以目前来看大概这些龙头企业相较二线厂商的成本大概15%左右
二是资源禀赋的问题，在有好的资源禀赋的上游原材料的布局，主要是安徽和东南亚地区，我们看玻璃的两个双龙头，一个是信义光能一个是福莱特，率先在这些地区布局是有一定先发优势的，
我们认为大窑炉的建设的主要壁垒来自于两端：一个是资金壁垒，第二，需要有跑马圈地的先发优势和较强的资源禀赋。

3、盈利预期，明年15-20亿左右，对应当前估值中枢低于30倍。

电动车板块：
观点：第一、三季度会有业绩的拐点；第二、四季度会比三季度更好。

宁德时代：
从龙头企业宁德时代的估值来看，因为很多人看今年50多亿的利润体量，明年75个亿，看PE是偏贵的，我们怎么去理解它的估值？第一，我们认为要用EV/EBITDA去给它估值，原因是很多利润藏在折旧里的，折现年限比行业平均水平要低的。第二，往明年年底看估值切换一定是有空间的。第三，我认为宁德在三季报里是有经营杠杆弹性的，而这部分的经营杠杆弹性目前来看市场是没有任何预期的，这是一个短期的逻辑。

优选龙头宁德时代、其次选天赐等三季报业绩好的。

—交运团队：

嘉诚国际：跨境电商过去几年增速在25%-30%之间，今年疫情使得关注度有所提升。出口需求来讲，疫情使得消费习惯的转变，渗透率有大幅提升的空间。进口需求来讲，进口伴随消费升级有较大的增长。

嘉诚是较少能够实行跨境电商高频次要求较高的仓库内操作以及全球物流分拨的能力的一家公司，公司现在处于产能扩张阶段，迎合跨境电商需求高速增长的趋势。

—公用团队：

推荐环卫板块：首先三季度环卫板块业绩高增长确定性较高，上市公司层面，普遍厚增50%以上。第二，从跟踪行业订单释放情况来看，业绩高增长是可以延续的，龙头标的新增订单获取是超预期的。第三、环卫是个较好的赛道，运营服务市场空间每年大概3000亿，集中度还有很大提升空间。

标的推荐：盈峰环境和龙马环卫。

—医药团队：

重点提示疫苗板块机会，秋冬季节一般要打流感疫苗和肺炎疫苗，今年地方的疾控宣传和推广作为考核指标，所以这种情况下，流感和肺炎疫苗的销售情绪非常高。

流感疫苗方面：
去年四价流感大概460多万左右，今年翻了一倍多，达到了950万。而且目前终端需求非常旺盛，按以往经验，一般流感疫苗可能会有20%的退货率，今年基本是有多少打多少，库存非常低。

肺炎方面：
虽然不直接和新冠相关，但确实会降低潜在的交叉风险。13价肺炎疫苗相对去年同比增长大概一倍多。其中沃森13价已经接近300万。23价整体同比去年增长30%。

建议关注流感和肺炎相关的华兰生物、沃森、康泰、智飞。

—军工团队：

建议关注三季报超预期标的：
第一，去关注十四五重点的方向，第一个方向就是航空的四代机产业链的加工和制造的产业层级，上游材料加工以及军机的上游的原材料，材料加工与原材料领域，这里边基本上在1—3季度和单3季度都会有比较高增速，爱乐达、中航高科这些材料企业比较好。
第二，军工电子元器件领域，基本上被动元器件都会在三季度单季度每个月都有6、70个点的增长，所以说像火炬电子、鸿远电子这些上游元器件企业都会表现比较好。
第三，导弹卫星领域，航天电器和睿创微纳这样的企业。

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