选择逻辑：家用医疗器械、老龄化

1.呼吸板块，疫情催生需求

2020年全球新冠疫情爆发，各国对制氧机、呼吸机需求明显上升，公司呼吸治疗相关业务暴涨，实现营收22.6亿元，同比上升85.5%，实现毛利14.0亿元，同比上升139.4%。公司2021年半年报显示“呼吸治疗解决方案”业务实现营收13.2亿元，同比增长13.5%，占收入比重达36.8%，同时该板块业务保持了56.5%的较高毛利率。

目前公司在呼吸治疗板块形成了比较全面的产品集合，主要包括制氧机、呼吸机、雾化器、氧气吸入器、供氧器、超轻氧气吸入器以及便携式吸痰器。呼吸机产品线完备，无创呼吸机能够满足患者不同需求。目前鱼跃呼吸机涵盖单水平和双水平全系列所有类型，根据使用者夜间呼吸类型、严重程度、睡姿等情况公司提供了多样化的产品，单水平全自动呼吸机适用于打鼾憋气、白天嗜睡、阻塞性呼吸暂停，双水平呼吸机适用于睡眠呼吸暂停、中枢神经呼吸暂停、肺功能障碍、慢阻肺等患者。同时公司定期推出呼吸机新产品保证了产品的不断创新，2020年5月公司推出新品鱼跃高流量呼吸湿化治疗仪，可用于呼吸衰竭等病状治疗。

2.COPD患者人数逐年攀升，市场潜力大

慢性呼吸系统疾病发病人数增长迅速。根据2020年第七次人口普查结果，我国65岁以上人口达到1.9亿，占比达13.5%，人口老龄化问题越来越突出。另外一方面全球和中国COPD患者人数持续增加，2020年全球患者人数达4.7亿，中国达到1.1亿，预计2019-2024全球COPD患者人数CAGR达2.9%，中国CAGR为0.7%，慢性呼吸系统疾病发病人数持续增加。
国内COPD存量患者超过1亿，但实际诊断率和控制率较低，与美国相比还有翻倍以上的提升空间。根据沙利文预测，中国COPD患者近1亿人以上，但因疾病认知及重视程度不足，实际诊断率均不足26.8%，控制率仅为20.2%，与美国（诊断率：68.3%、控制率：58.3%）相比，诊断率和控制率均有翻倍以上的提升空间；COPD尽管无法治愈，但可以有效控制，而国内实际死亡人数接近百万，远超肺癌。因此中国COPD治疗方面面临着极大的临床挑战，相关产品未来应用潜力巨大。
衡量制氧机的主要指标体现在制氧系统、过滤系统以及静音系统，鱼跃医疗产品优势明显。鱼跃医疗目前有16个型号，并且获得国际三大权威机构NMPA、CE以及FDA认证。自2003年首台制氧机上市，到今年4月便携式制氧机Spirit-3上市，公司深耕制氧机18年，产品涵盖小型制氧机、医用大型制氧机、中心供氧、家用保健供氧机、弥散制氧机以及高原制氧机。今年新上市的产品Spirit-3可以在户外、车载、工作和家庭全场景应用，极大地满足了不同患者地个性化需求。在2019年工信部发布的《第四批及拟通过复核的第一批制造业单项冠军名单》中，鱼跃医疗制氧机位列其中，是全国唯一上榜的制氧机品牌。

2020年新冠疫情侵袭全球，各国对制氧机的需求大幅提升，公司在订单需求下制氧机2020年销售大幅提升，同时渠道库存得以优化，为新产品放量提供了渠道空间。根据沙利文数据，公司的制氧机自2006年起始终保持国内占有率第一，2018年超过了60%，口碑和品牌都已经足够强大，为新产品的做了良好的铺垫。

3.血糖及家用POCT

中国糖尿病患者增长迅速，国内糖尿病监测市场有望持续扩大。根据IDF资料显示，中国是2019年糖尿病患者最多的国家。在中国，I型糖尿病患者的数量从2015年的130万人增至2019年的240万人，年复合增长率17.0%，预计2030年将增加到460万人，2019-2030年复合增长率6.1%；II型糖尿病患者的数量2019年有1.14亿人，且预计2030年将增至1.36亿人（2019-2030年CAGR为1.6%）。糖尿病几乎可影响人体的每个部位，因此必须有效管理糖尿病；若未得到治疗，糖尿病可能导致心脏病、中风、肾损伤及神经损伤在内的潜在并发症。
持续监测系统（CGM）相较于传统的指尖血糖监测仪（BGM）在临床效果、舒适性、便携性、安全性方面具有较强优势。TIR的实现需要CGM系统，CGM可连续监测血糖值，弥补了传统指血血糖仪和HbA1c指标的不足，不会忽视极端血糖值。TIR(TimeinRange，葡萄糖目标范围内时间)具体来说，就是要求患者在一天24小时中，70%以上的时间血糖控制在3.9~10mmol/L之间，同时关注低血糖及血糖波动。TIR意义在于理解血糖稳态以及血糖稳态的保障和调控，能够更准确地防范患者发生各种糖尿病并发症以及有效控制病情进展。

国内CGM产品较少，国外厂家凭借其技术优势较早的布局规划抢占先机，目前雅培占据主要OTC市场，美敦力占据院内市场，国内厂商中只有上海移宇、湖州美奇、圣美迪诺、浙江凯立特以及微泰医疗有CGM产品，但均没有占据主要市场。

全球及中国持续血糖监测系统市场处于快速增长阶段。目前大多数持续血糖监测系统使用者是新诊断的患者，并且持续血糖监测系统价格高昂，持续血糖监测系统在中国的糖尿病患者群中渗透率仍处于相对较低的水平。随着未来更多持续血糖监测系统产品上市，CGM将获得更广泛的应用。
预计2030年中国市场将超过600亿元。根据ADA得知Ⅱ型糖尿病城市患者治疗率为41.8%，农村患者治疗率为27.6%，因而我们假设Ⅱ型糖尿病的总体治疗率为35%，I型糖尿病相对Ⅱ型更加严重，必须进行治疗才能得到控制，因而假设I型治疗率为80%。根据前述资料显示CGM渗透率分别为38%和13.4%，可以计算出Ⅰ、Ⅱ型糖尿病终端市场分别为119亿元和498亿元合计617亿元。

国内血糖仪行业外资企业份额逐步减小，国产替代大背景下，鱼跃等国有企业有望持续抢占市场份额。鱼跃医疗作为后起之秀，血糖仪（BGM）研发、制造、销售三管齐下，形成了完整的服务网络，公司血糖板块（血糖仪+血糖试剂）2018-2020年3年间增长迅猛。

2021年5月鱼跃收购凯利特51%股权，切入CGM领域，携手凯立特推出CGM新品安耐糖，拥有柔性传感器、独特4电极设计、蓝牙无线传输功能，实时数据安全无忧，可满足临床对患者的血糖管理需求，结合鱼跃现有血糖业务，将有助于鱼跃打造指血检查+持续葡萄糖监测临床综合解决方案。

4.国内血糖POCT渗透率极低，零售市场大有可为

国内血糖POCT渗透率极低，相较于欧美发达国家有极大提升空间。血糖POCT产品的应用与国家和地区的发展程度有着比较强的正相关性。中国由于血糖监测意识近年来才开始逐步培育，血糖POCT起步较晚，采用血糖POCT的人数目前并不多，渗透率仅为20%，相比于欧美等发达国家的90%，血糖POCT监测有极大的发展空间。
血糖POCT的即时检测特点，天然适合在连锁药店布局，中国血糖监测市场院内占比达50%，而美国市场医院端仅占15%。随着糖尿病患者的增加及血糖仪的家用化趋势，预计零售渠道的增速要高于医院端，此外随着患者教育和自我诊疗意识的提升，我国零售端市场占比仍将进一步提升。
5.海外市场布局有望加速推进

线上销售逐步构筑品牌：通过百度指数以及国内电商平台销售可以看出，鱼跃在疫情期间通过线上加强了品牌影响力。疫情催化鱼跃拓宽海外市场：2020年公司海外收入达18.8亿元，同比增长135.8%，占公司总营收27.9%。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，在海外建立了品牌影响力，这为后续海外业务的持续开展奠定了良好基础。