1、电生理是医疗器械增速最快赛道之一，国产渗透率极低替代加速，同时商业模式优秀，耗材是主要收入来源。快速性心律失常患者多、预后差，电生理介入治疗渐成主流，因为疗法技术升级、手术放量增长和高附加值术式占比提升，预计24年国内市场容量达到211亿，对应21年-24年复合增速达到42.3%。20 年行业国产化率仅 9.6%，随着以微电生理为代表的国产领军企业在22、23 年补齐高密度标测、压力消融、冷冻消融等外资垄断单品后，国产全面进军房颤，加速替代。电生理闭源系统有望成为主流，耗材是主要收入来源，商业模式优秀。以公司为例，2021 年电生理导管类耗材收入占比78%，有持久性盈利模式。

2、公司是电生理领域国内最强企业，产品线完整度全球领先，多个产品国产唯一第一，三维手术领域具备全方位优势。首先，公司产品完整度全球领先，媲美甚至优于全球第一的强生，设备耗材全布局，射频冷冻全覆盖；第二，先发优势明显，国产多个唯一第一，唯一拥有磁定位标测产品线 、唯一拥有完成持续性房颤临床试验消融导管，三维标测设备及多个耗材具备国产唯一或第一属性；第三，渠道能力突出，公司三维设备累计装机量，手术量及仪器单产国内年均国产第一，产品已打入多家心血管头部医院；第四，产品性能领先且相比外资具备价格优势。

3、在研管线深厚，快速补齐差距，持续引领行业。高密度标测导管已递交注册申请，有望于 22 年国内获批，填补国产空白；压力感知磁定位灌注射频消融导管已完成临床入组，有望于 23 年国内获批 ，成为国产首个；冷冻消融系统及导管已完成临床入组，有望于 23 年国内获批， 填补国产空白；肾动脉射频消融系统及导管适应症拓展至高血压，处于动物试验阶段，有望于 25 年国内获批。

4、给予110亿目标市值，短期对应约77%空间。预计公司22-24年收入分别为2.6、3.7和5.2亿元，3年复合增速约40%。最可比的公司惠泰医疗绝大部分市值由电生理业务贡献，假设贡献90亿市值，对应23年电生理业务ps约18倍。虽然公司电生理收入短期比惠泰略小，但产品竞争力和管线布局明显领先，是最受益电生理国产替代的本土龙头，我们给予23年30倍ps对应约110亿，从市值角度也应该高于惠泰医疗电生理部分。