国微电子产品覆盖 航空、航天、电子、船舶等重要领域。受益下游行业高景气度，公司特种集成电路 业务近年实现收入利润高速增长，2019 年和 2020H1 分别实现收入10.79和8.1 亿元，同比增长 76.5%和62.8%；分别实现净利润5.06和4.10亿元，同比增长 101.0%和99.0%，占上市公司总净利润比例分别为125%和102%。  ◆国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家 “909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200 多项和多项国家 重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公 司为特种 FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务 的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件 FPGA、总线、接口驱动、 电源管理和定制芯片等七大类近 400 个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、 FPGA 等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。

 （1）新一代的大规模可编 程器件 FPGA 系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化 率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的 龙头地位；（2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品； （3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升； （4）3D 封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。  ◆FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA 是集成电路金字塔顶端的“万能”芯片， 下游应用广泛。根据 MRFR 数据，在 5G 和 AI 的驱动下，2025 年市场规模约 125 亿美元；FPGA 的高技术壁垒构筑双寡头格局，Xilinx 和 Altera 占据约 90% 全球市场，Xilinx 目前市值约 250 亿美元，中国地区收入占比约 30%。紫光国 微子公司紫光同创是民用 FPGA 龙头，目前已向通信设备客户批量出货；我们 预计紫光国微民用 FPGA 业务 2020 年收入有望超过 3 亿元。

 ◆盈利预测、估值与评级。

紫光国微作为中国特种 IC、安全 IC、FPGA 三大赛 道龙头企业，2020 年净利润规模预计是 A 股半导体设计、A 股特种行业前 5 名 企业且保持快速增长，特种 IC 业务高景气、自主可控且与中美摩擦无关。我们 预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子 2020 年分别贡献 8.4、0.3、0.1、 0.1 亿元净利润；较 2019 年 5.1、0.3、-2.3、0.1 同比大幅增长。我们维持紫光 国微 2020-2022 年净利润为 9.1、11.8、15.4 亿元，当前约 700 亿元市值对应 PE 分别为 76x、59x、45x，估值低于行业平均，维持“买入”评级。 

 ◆风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。