上次高校杯的群里，有个选手提出了很有趣的一个问题，这个问题就是，当下的部分周期股是否还是传统意义上的周期股。

当时我并没有细想这个问题，只是开了几句玩笑。

但这个假期，我在复盘研究思考的时候，觉得这是一个比较好玩的问题，所以拿出来和大家说道说道。

首先，我们判断周期股的要素是这样几点，一是跟随经济周期波动的股票，二是没有稳定的盈利能力，三是需求端有强烈的不确定性。反馈到市场上来，往往是低价、低pe的代表。

如果一家公司，今年1亿，明年1.2亿，直到2030年，都能保证20%的业绩增长，我们叫他成长股，如果一家公司，去年亏损，今年1亿，明年5亿，后年3亿，5年后又亏损，我们叫他周期股。

我们通俗理解的煤炭、钢铁、化工、航空、酒店、证券、保险、服装等等，都是广为认可的周期股。

今天要讲的故事，分为过去、当下、未来。

过去：白酒

白酒是不是周期股？争论不休，白酒在15年前，是名副其实的周期股，通俗理解就是经济好了大家才能喝白酒，经济差了喝不起白酒，需求端上受经济周期的影响，所以是名副其实的周期股。在15年后，人们发现白酒股的业绩很好，普遍净利润能到30%的年均增速，从19年开始，似乎形成了共识，白酒摇身一变，变成了成长股，形成了估值扩张。如果按周期股给，往往只能给10～20倍的估值，但现在的白酒，一般给的估值是30～50倍。

为什么？因为人们的共识从白酒的需求端变到了供给端。

以茅台为例，每年总共就生产那么些白酒，永远供不应求，随着人民的生活水平越来越好，消费的起白酒、茅台的人肯定是越来越多的。那么不论经济周期的变化，他的需求端并不会受到很大的影响，反而可以通过供给端的改变，包括扩产，包括提价，等等，来反馈到业绩上的增长。这时，他的业绩就不再表现为明显的经济周期特征，反而有了潜在的增长动力，于是，摇身一变，就成了成长股。

过去的茅台也许只有达官贵人能消费得起，现在的茅台大部分中产阶级逢年过节都可以消费得起，等到全民都可以消费得起时候，茅台也许就几万一瓶了。供给端的受限，导致他不像普通的大众消费品会出现供大于求、需求不振的情况。所以他是成长股。（我并没有说整个白酒板块都是成长股，请注意我的观点）

现在：锂矿

大家都是矿，凭啥你锂矿今年疯狗一样的股价5倍、10倍的比比皆是，不到100pe都不好意思叫自己是锂，别的矿却只有10pe依然被嫌弃呢？

因为景气度，因为能源变革，锂电产业链的景气，锂供不应求，反馈到现实中来，就是像类似碳酸锂，可以不断的涨价直到现在的20万，所以锂矿股，锂电产业链，可以享受估值的扩张，因为新能源汽车是大势所趋，达成了共识，可以看得到的10年甚至更长远的景气度。

所以归根结底，还是市场的共识从需求端转移到了供给端，需求端由于环境的改变，不再明显的跟随经济周期波动，有稳定的供不应求的状态，那么逻辑就转向了供给端，不论是扩产、提价导致的业绩上升，还是限产导致的价格上涨导致的业绩上升，都在一定程度上可以看到成长的空间，所以，锂电变成了赛道，变成了成长。

（注意，新能源汽车在替代传统汽车的路上，所以目前景气度十分乐观，但当新能源汽车全面替代燃油车后，不再有更大的空间之时，那锂电产业链，将再度变为周期股，就如同现在的汽车，但无所谓，那都是不知道多少年以后的事了，能看得到的10年的景气就值得下注了）

将来：碳中和背景下的部分周期股

周期为什么会是周期，是因为随着经济周期的衰退，在需求不振的情况下，往往会导致供过于求的情况，对应而来就是产品价格和业绩的下滑，而在经济周期火热的时候，会出现供不应求的局面，对应而来的就是产品价格和业绩的上升，也就是没有稳定的盈利能力，变现为业绩跟随经济周期波动，这种不确定性就给不了高估值。

那么我们再去回顾一下一些周期股涨价的逻辑。

中远海控，周期之王，为什么是周期之王，是因为他供不应求的局面只是暂时的，是可以遇见的随着疫情好转，航运价格会回落。船舶、集装箱、海员不再会紧缺，同样进出口的需求也不一定维持现在的高景气。逻辑还是没有从需求端转为供给端。

但时下部分周期股的性质却完全不一样。

供给端：碳中和大背景，能耗双控大背景，限产限电

需求端：我国现在的经济真的是火热的状态？相信从消费数据和经济数据看，大家都知道并不乐观。

所以这轮行情，部分周期股的逻辑驱动，是供给端大于需求端的，那么在碳中和和能耗双控的大背景下，供给端是限制死的，而且是可以预见的愈演愈烈的限制和监管，是直到2035年，甚至到2060年可以看得到的。

那么如果想要判断这轮部分周期股的逻辑是否发生变化，即能否脱离经济周期的影响，只需要一个条件，那就是即使在经济周期衰退的阶段，经济不景气的阶段，这部分周期股的需求也依旧远大于供给，依旧呈现供不应求的局面。那么逻辑就从需求端转移到了供给端，业绩变成了涨价因子的驱动，而不在随着经济周期的变化有明显的变化了。

即使是这样，这部分周期股还是没有从周期转变为成长股。

因为还有一点很关键，那就是他们的产量可能会越来越小，即使供不应求的局面出现，产品涨价，但由于产量的减少，最终业绩向上还是向下是不确定的。最有代表性的就是周五云铝的跌停。铝价上涨，但是他的产量却受到能耗双控的影响下降了，那么他的逻辑就会受到质疑。

所以，真正能从周期股变为成长股的是哪些企业？

1.一定是上市公司、大企业，因为在碳中和、能耗双控的背景下，小企业会越加步履维艰，成本更高，环保更差，受限制更严，所以很多行业的集中度会进一步提升，利好头部的企业，利好最快转型的企业

2.一定是最快转型绿色节能环保改良生产工艺的企业，你的生产装置改良，你的生产过程中低能耗低排放，那你的产能就不会受限制，相反还可以受益于碳交易所等带来的额外利润。

3.一定是下游高景气、下游应用高度扩张的企业，在行业产能不断缩减，头部企业、转型企业产能集中，供给减少的背景下，下游的需求还是高景气、高速扩张的企业，那么就会受益于供不应求局面下导致的涨价，同时产能不受限制，业绩就能稳步提升。

这些企业，才是时下我们更应该关注的方向。

我相信，时下的部分周期股，正如2019年初的白酒一样，只是开头，远未结束。

在碳中和和能耗双控的大背景下，我们将是历史的见证者。