【中国黄金】知名黄金珠宝销售商；【重庆银行】 西南地区客户专家型城商行，A+H。

【中国黄金】知名黄金珠宝销售商

1、中国黄金，中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业，专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业，主要产品包括黄金产品、K金珠宝类产品等，2019年黄金产品销售营收378.69亿，当年占比98.94%.

2、公司是我国黄金珠宝销售领域市占率较高的央企。中金珠宝在金条和黄金饰品等多个细分领域具有较高的市场认可度和品牌知名度。直销模式下拥有中国邮政集团公司、交通银行、中信银行、中国工商银行等较为稳定的大客户。近三年来营业收入在国内外主要黄金珠宝上市公司中排名前三。 公司具有全国性销售网络优势。公司构成了以一线城市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性黄金珠宝销售体。截至 2020 年 6 月 30 日，中金珠宝共有销售店面 2768 家，其中包含直营店 80 家，加盟店 2688 家，终端销售网络覆盖全国市场。

3、行业：

（1）随着市场管制放宽、规模扩容及产品多样化，黄金产品的消费规模处于稳步增长阶段。从 2011 年至 2019年，我国黄金消费量从 761.05 吨增长到 1002.78 吨。目前，中国已经成为世界第一大黄金消费市场，黄金消费量连续多年保持世界第一位，同时也已成为全球最大规模金条和金币市场。

（2）品牌影响力、市场布局及销售模式对企业盈利能力具有重要影响。具有品牌、研发、设计、生产、渠道于一体的黄金珠宝企业可以获得更好的议价能力、市场竞争力以及较高的利润率。市场布局方面，三四线城市的全国性品牌仍偏少，随着三四线城市居民人均收入不断上升，率先采取渠道下沉战略、抢占三四线市场的企业可以具备更高的市场占有率。销售模式方面，通常采用直销模式的产品毛利率较高，而采用经销模式的毛利率较低。

4、竞争格局： 外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下。国内高端市场主要被国际知名品牌占据，港资、内资中高端品牌占据国内市场主要份额但竞争相对激烈。随着市场逐渐成熟，资金实力薄弱、品牌运营乏力、产品缺乏特色的中小型企业将面临市场淘汰。在消费升级趋势下优质黄金珠宝品牌存在整合机遇。

5、2017-2019年营业收入 282.47亿 409.11亿和382.74亿，复合增长率为16.40%，归母净利润为2.98亿、3.62亿和4.51亿，复合增长率为22.93%，毛利率为3.33%、2.75%和5.13%。2020年前三季度营收233亿，净利润3.29亿，同比增长34.57%。可比公司：老凤祥、周大生、萃华珠宝、明牌珠宝。发行价格4.99，发行PE19.1，行业PE19.36，发行流通市值8.98亿，市值83.83亿。

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【重庆银行】 西南地区客户专家型城商行，A+H

1、重庆银行，西南地区客户专家型城商行，第一家在中国香港联交所上市的内地城商行，主要在中国从事提供公司及个人银行产品和服务以及资金市场业务。公司通过三个业务部门运营。公司银行业务部从事向公司类客户提供金融产品和服务业务，包括存款和贷款。零售业务部从事向个人客户提供金融产品和服务业务，包括存款和贷款。资金业务部从事同行拆借、债券投资交易、回购交易以及外汇买卖交易业务。2019年利息收入和投资收益为218.93亿和14.74亿，分别占比91.68%和6.17%。

2、地处成渝经济圈，区域经济正在转型发展。1、重庆银行前身是 1996 年成立的重庆城市合作银行。截至 1H20，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及 4 家一级分行在内的共计 143 家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。2、重庆地处成渝双城经济圈， GDP 总量增长快，产业结构正在转型，第三产业占比高，金融业发展空间大。3、公司股权结构分散，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止 2020 年 6 月 30 日，持有本行 5%以上股份的股东共 6 家，分别为重庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团、富德生命人寿和重庆路桥。前十大股东共计持股 73.86%。公司股东主要民营企业、国有企业以及员工和其他自然人持股。 2019 年，本行在中国银行业协会 2018 年陀螺体系评价中，荣获城商行综合评价第 7 位，较 2017 年提升两位。

3、2019 年重庆银行盈利能力趋于回升：主要是净利息收入和管理费用的带动，ROA 处于可比行业中上水平。1、2018 年前由于息差的收窄叠加 I9 会计准则的影响，净利息收入对于盈利的贡献下降至最低 2018 年的 1.58%，2019 年来息差修复，带动净利息收入的贡献回升至 1H20 的年化 2%的水平。但净非息收入对于盈利的贡献有一定减弱。费用端管理费用管控良好，近年来对于盈利呈现正向贡献，拨备计提则是保持相对平稳。2、同业对比看，重庆银行净利息收入不弱、管理费贡献也优于同业，ROA处于可比行业中上水平。3、在可比银行中息差处于中上水平，仅次于贵阳银行，且和渝农商行相近。从资负端的拆分看，公司资产端贷款定价在可比银行中是不弱的，但负债端的存款成本和其他各项成本均明显偏高。

4、资负结构：资产端增速由个贷高增推动、对公结构调整，负债端结构有待优化。1、资产端：贷款占比提升明显，定价有优势。贷款成为近年来支撑公司生息资产规模增长的主要因素，贷款占比高于同业。同时贷款综合定价保持在不弱的水平，且稳定性较投资类资产和同业资产均较好。2、进一步对贷款进行拆分：个贷是主推动引擎，由消费贷推动；对公则是调结构。近年来个贷 60%左右均是投放在消费经营贷，其中消费贷占比个贷比例在 45%左右。对公近年则是调结构为主，制造业、批零业和地产业的贷款占比逐年减小，租赁商贸、水利设施的贷款逐年上升。3、负债端：存款结构和成本较同业仍有一定改善空间。重庆银行存款整体处于偏弱水平，存款占比弱于同业且呈现逐年走低的趋势。从付息成本看，前期推升计息负债付息率的主要是同业负债和发债利率，但 17 年来公司存款成本也有抬升。4、存款总额的增长主要依靠个人存款增长拉动，活期化程度偏弱。重庆银行个人存款增长率一直高于城商行平均水平，主要是由个人定期存款的推动，近年来存款结构变化主要由企业活期存款向个人定期存款迁移。从活期存款占比看，重庆银行 1H20 活期存款占比在 27%，为可比同业中最低。

5、资产质量：不良率优于同业，整体处于改善通道。1、近年来重庆银行资产质量随着重庆经济的回暖呈现逐年改善。不良率处于城商行平均水平之下。19 年来不良净生成也处于低位。拨备覆盖率和拨贷比近年来夯实明显，处于城商行平均水平。2、关注类贷款高于城商行平均水平，（关注+不良）/贷款总额也高出城商行 1.19 个百分点。

6、2017-2019年营业收入101.45亿、108.40亿和119.48亿，净利润分别为37.26亿、37.70亿和42.70亿。2020年前三季度营收98.87亿，净利润为38.94亿，同比增长4.6%。可比公司：郑州银行、长沙银行、西安银行、贵阳银行、成都银行和甘肃银行。发行价格10.83，发行PE8.97，行业PE6.51，发行流通市值37.63亿，市值376.3亿。

---------新股资料来自个股招股说明书、中泰证券、国泰君安、开源证券等券商研报-------