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国盛石化首席
联创股份3季报符合市场预期，作为PVDF、R142b主体单位，华安新材今年前三季度实现2.23亿利润，单季度实现净利润1.63亿，上半年0.6亿。由于现在PVDF、R142b紧俏，使得华安新材料利润水平同比、环比大幅增长，符合我们7月深度报告预期。另外，公司对华安新材的持股比例由86.59%增至90%。此外，公司在三季报中，由于互联网业务短期的亏损，导致公司3季度实际的净利润达到1.4亿以上的水平。作为公司最后一家互联网子公司，上海趣阅数字科技有限公司在前几天公告处于交易出售的阶段，未来对上市公司财报的影响趋于消失。联创股份以含氟新材料以及聚氨酯为主体，在行业景气度向上的情况下，我们持续看好。

目前来看，由于PVDF、R142b的紧俏，以现有产能测算，今年10月联创年化利润预计达到13-14亿的水平，我们预计景气度提升的前提下，今年底的年化利润在20亿以上，明年达到25-30亿利润水平。原因在于：
1）未来2-3年PVDF、R142b都会是电池里面最紧俏的材料之一，从对电池企业调研来看，电芯厂将PVDF视为未来最紧缺的材料。从需求来看，每GW消耗PVDF在60吨左右，用于正极粘结剂以及隔膜涂层，国内总产量在5-6万吨。根据测算，明年PVDF的新能源需求占比可能会达到50-60%水平。同时PVDF可以作为光伏背板涂料和氟碳涂料，这部分价格比较刚性，下游价格承受能力强。

2）关于替代的需求，从供给需求端的了解，锂电PVDF中80%是用在正极粘结剂，目前没有替代材料，在耐高电压、粘附力、稳定性上PVDF优势显著。PVDF在锂电中成本占比只有2%，没有替代需求以及替代方案。隔膜涂层里面，按照全球80亿平米测算，PVDF需求3600吨左右，占比4-5%以内。根据与C公司的交流，目前只是20-30%的减量方案，影响比较小。未来需求强势增长，替代性很弱。

3）供给端的受限可能会超出市场预期：未来2-3年PVDF新增产能非常有限，原因在于：
a）高耗能审批：PVDF用电量约7000度，并且还有15吨蒸汽，1吨消耗4-5吨标准煤的耗能。现在存量的高耗能企业存在开工率受限问题，新增产能审批难度很大。目前了解的情况是，明年只有联创、巨化、昊华科技三家新增项目拿到能评。综合能评来看，明年新增PVDF产能不超过2万吨。再考虑到投产时间，明年新增的产量可能只有几千吨。因此供给的增量可能只有不到20%；
b）电池级PVDF需要在金属离子含量、分子量、粘度等20-30个指标满足要求，难度较高，而涂料级PVDF只需要满足2-3个指标。所以各家企业PVDF最多只有30%的量可以用于生产锂电级产品，需要打一个折扣。我们认为PVDF没有有效替代方案，同时成本占比低，下游替换兴趣较弱，所以我们看好未来2-3年PVDF持续维持强势。

国盛电新首席 ：
目前新能源车、光伏赛道很景气，首先新能源车景气度持续性很强，供给在不断释放。今年Q3看到，从Q2的22万辆提升到30万辆级别，9月新能源乘用车达到35.7万辆。欧洲来看，Q3销量18万辆左右，今年新能源车全球销量预计达到600万辆左右。随着新能源优质车型明年的放出，我们对新能源车景气度很有信心。同时PVDF下游，如正极、隔膜的需求不断放出，磷酸铁锂正极今年供给40万吨，明年我们认为会翻倍；三元正极供给今年约80万吨，明年看到110万吨。明年新能源车增速预计50%，全球销量在900万辆左右，会对PVDF需求有强有力支持。光伏方面，今年在供给端的博弈，存在一定的需求不达预期。但是明年随着硅料产能的逐步释放，产业链利润会得到缓解和平滑，新能源投资加码趋势明显。明年光伏随着供给侧的优化，会对PVDF需求带来优化。

国盛研究所副所长：
PVDF今年需求约5-6万吨，PVDF主要需求增长点包括新能源车、光伏、储能、风电等，到2025年预计需求将从5-6万吨成长到至30万吨甚至更高的级别。跟多投资者关心的是PVDF目前的供不应求格局，我们认为从中长期来看，PVDF行业有很好的成长性。目前行业里具有较强产业链一体化优势的企业包括联创的华安新材，以及东岳集团。他们可以从氯气、氢氟酸、电石，做到R152a，再做到R142b，再到PVDF。目前其他国内外PVDF玩家，产业链完整性不如这两家公司。中长期来看，这些具备全产业链优势的企业，会在后期市场集中投产后，依托成本优势，持续获得份额。现在一体化产业链PVDF的成本约5-6万/吨，外购R142b路线成本在16-17万/吨。公司凭借量的扩张，未来长期利润体量可以在20-30亿，公司具备很好的成长性。

联创股份 董秘 ：
公司实现营业收入123,652.47万元，归属于上市公司的净利润16,287.93万元，较上年同期增长658.29%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14,916.46万元，较上年同期增长296.86%。报告期内，公司业绩增长较快，主要受新能源锂电材料产品市场行情的影响。其中主要产品RR142b的下游需求增长明显，导致其销售价格大幅上涨，毛利润提高，公司控股子公司山东华安新材料有限公司的业绩同步大幅增长。同时华安新材PVDF（聚偏氟乙烯）项目的陆续投产，预计将为公司带来新的利润增长点。报告期内，含氟新材料板块实现营业收入58,105.48万元，占比46.99%，较上年同期增长71.1%；实现净利润22,236.10 万元，较上年同期增长1096.02 %；聚氨酯新材料板块实现净利润413.08 万元，较上年同期下降70.36%；互联网板块实现净利润-1,722.23万元，较上年同期下降145.49 %。报告期末，公司对华安新材的持股比例由86.59%增至90%，自2021年第四季度起，华安新材对公司的业绩贡献会同步上升。另外，随着PVDF项目的投产，华安新材还会有新的利润增长点。聚氨酯新材料版块属于传统版块，营收占公司45%，较上年有同期增长近30%。但是由于业务比较传统，盈利能力较低，利润同比下降约70%，这个版块未来可能会调整，规避、处理低效资产。互联网版块方面，我们一直在剥离过程中。上海麟动还没有完成工商变更，所以三季度进行了合并，前三季度造成了约2000万的亏损。最近公告了产权交易合同，完成后上海麟动不会继续合并，预计今年年底前会完成。未来公司以含氟新材料为主，附带做一些聚氨酯新材料和其他新材料。

联创股份 董事长 ：
当前PVDF我们继续看好，未来我们会坚定扩产，以及做新的产能置换。目前我们有5000吨在建，6000吨在审批。6000吨项目我们牺牲了5万吨R32产线，以及一条1.5万吨R143的生产线，置换了6000吨PVDF，包括1.1万吨R142b、3万吨R152a产线。6000吨审批很顺利，因为是产能置换，所以不存在能耗指标的审批，近1-2月可能会拿到能评，只是流程问题。我们坚定跟上新能源发展的步伐，现在C公司已经走在前面，我们坚定跟随趋势。能耗指标上看，目前化工板块讨论的是发展权。山东十四五总新增能耗指标是3500万吨，一个炼油项目就要用2100万吨标煤，还剩1400万吨一个省用5年，可以忽略不计。华安所在一个区只有1100多万吨的标煤总能耗，PVDF 1吨用4吨标煤。山东省超过5000吨需要去省发改委做审批，这个遥遥无期。山东省双高项目不允许上，只能进行置换。我们还有10余万吨制冷剂，不排除持续置换，正在论证。短期除了置换另一种方式是光伏置换，但是大部分企业都没有这么多的地去上光伏。所以扩产权就是发展权。

客户方面，现在锂电级PVDF在做，但是金属离子检测超标，因为是新装制，还需要一段时间调试。商务上接触C公司、恩捷股份、国轩高科等，随着接触的加深，会有合作方案出来。我们对PVDF非常看好，无论锂电还是光伏都是性能很好。光伏客户大电站在海边、西北隔壁沙漠，环境恶略，必须用PVDF。其他涂层可以用在城市范围，也就是说主战场大电站必须用PVDF。目前光伏全国总装机容量1400GW，未来会突破10000GW。所以我们认为，光伏行业也会发展很快，PVDF我们会尽快达产达销。

问答环节：
Q：R142b成本构成，单吨利润情况，费用情况如何？
A：0.74吨左右的R152a，剩下的是氢氟酸等，目前成本在2万左右。R142b主要成本包括材料、能耗、制造费用的分摊三个部分，现在成本2万左右。费用方面较高的原因来自华安的公摊费用。

Q：华安还有其他产品吗？
A：目前主要是R142b，R152a，R125。

Q：公司3000吨PVDF投产爬坡情况如何？
A：目前已在爬坡，每天产出4-6吨（部分良品）。

Q：PVDF的成本结构如何？
A：主要成本来自R142b，单耗1.8吨，现在略高一点，因为在试车阶段。其他成本来自一些催化剂，占比较小。

Q：PVDF一体化成本在什么水平？
A：目前刚开车，R142b消耗略高一点，正常的话5-6万的单吨成本。

Q：现在PVDF 3000吨，未来新增5000+6000吨，对应R142b规划如何？
A：现在2万吨产能，外卖1.26万吨，还剩约8000吨，此外新增6000吨PVDF项目会配套R142b 1.1万吨左右，未来会有3万多吨R142b（包括外售的1.265万吨）。R142b和新PVDF是同时审批，没有多余的审批限制。

Q：R142b受到蒙特利尔协定约束，4季度还有多少外售配额的量？
A：我们还有3600吨的R142b外售配额，8月主动检修，有10天没有生产。

Q：公司涂料级别的产品质量如何，锂电级我们多久可以突破？
A：涂料级现在符合标准，锂电级目标1-2月内完成内部测算通过，然后去下游送样，现在下游认证周期比原来更快，原来需要5-6个月，现在正在压缩。

Q：公司PVDF在分子量以及分子分布等方面指标如何，如何改进工艺？
A：分子量没有什么问题，分子量分布目前相对正常，在1.8-1.9可控范围。金属离子指标不可控，因为是新装置，先天条件，需要不断的生产、清洗。目前是乳液聚合的均聚工艺，因为锂电目前占比只有一半，明年新上的产能锂电级占比较高。新产能我们会考虑共聚、悬浮等工艺，丰富品种。专利方面我们有专业的研究，可以规避专利。我个人认为规避空间很大，因为共聚单体的选择余地很大。目前主要3-4个专家负责PVDF研发。

Q：下游厂商为我们提供什么帮助？
A：主要为数据上的对接，检测等，核对一些指标。公司产品完成第一步检测后，第二步会有耐久性及长周期的检测。通过认证后会从小批到大批的供货。

Q：东岳1万吨审批难度如何？
A：具体情况不了解，淄博市审批环境不好，没有多余指标，需要置换或者政府在外地去买。

Q：我们进一步扩产会在淄博还是外地，具体地点有计划吗？
A：首选还是淄博，但是还在考量哪里能耗指标宽松。本地建设周期短，在现有厂区，目前做完1.4万吨PVDF+3万多吨R142b+几万吨制冷剂，这个园区就用满了。外地假设周期长，可能需要2年以上。在当地选了一些，在产能置换，其次选一些偏远的地方，还在谈，当地刚关了一个炼油厂，有了新的指标。山东省十四五只剩一千多吨标煤，分下来几乎没有。

Q：你们和政府如何反馈？
A：政府要求绿色生产，双碳，理论上只减不增。现在考虑绿电、光伏。

Q：光伏的电能用吗？
A：光伏发电不稳定，主要意义在于上网后，今后有机会在项目审批中抵减用电量。现在没有投电站，屋顶、围墙等光伏也只能解决一些小的产线需求。我们在考虑收购一些有能耗指标但经营状况不佳的企业，现在还没有标的。

Q：目前R142b外售配额中3000吨用于ODS，9000多吨用于PVDF，价格都是一样吗，可以满产满销吗？
A：产品是一样的吗，价格是一样的。R142b产能2万吨，配额1.265万吨，配额指标完全满足。

Q：华安费用比较高，未来费用有没有优化？
A：平均售价9万，纯利润5.3万多。未来R32等装置随着置换，费用率会持续优化，目前还有一些固定费用。

Q：R142b外售方面，1.4万吨PVDF达产后，可以外售多少R142b？
A：外售在审批范围内一定会用足，现在ODS削减方案还没出来，出来会少个几百吨，还是有1.2万吨左右，我们新增PVDF的配套R142b是可以满足的。

Q：能不能拆一下3季度R142b销量和单价？
A：三季度2800吨销量（8月份有检修），单价含税9.7万。

Q：国外R142b不够，能不能买VDF来做PVDF，这个可行吗？
A：目前国内没有多余的VDF，我们刚开车PVDF生产不正常，本来想卖一点VDF，但是运输环节没打通，所以没卖。国内据我了解，有个别厂商想上VDF，但是运输有问题，长距离不行，找不到专用的运输车。PVDF的高能耗在VDF环节，80%能耗在VDF，涉及700-800度高温裂解（来回升温降温）、精馏（4个9纯度要求，需要精馏提纯）等环节。有些PVDF厂商问我们买VDF，但是我们能做PVDF，为什么要卖VDF呢，既然能耗指标都耗在这。

Q：巨化如何，锂电级PVDF规划不多，为什么？
A：我们认为巨化进取心不错，不错，东岳也不错。巨化PVDF业务占比较低，之前重视不太够，巨化还有石化业务。

Q：巨化在宁夏搞氟化工园，这个难度大不大？
A：如果前几年开始做，应该不受能评影响，如果19年后做能评，可能难度比较大。现在看宁夏对他的支持力度，宁夏也是超标的，新增很难。

Q：限能耗会不会影响GDP，政府怎么考量？
A：主要限制中小企业，对存量大企业利好，就像钢铁，纳税反而增加，地方政府压力不算大，关注税收而不是GDP。淄博园区限能耗后，纳税大幅增长，保的是大的化工企业。所以政府不会着急批项目。

Q：明年行业扩产会不会很难，投产会不会低于预期？
A：明年我们新增1万多吨，能做到3-5千吨就不错了。6-7月投产，产能爬坡几个月，认证几个月，所以产能利用率不会太多，3000吨就达到目标了，争取达到4000吨。明年会持续紧俏，下游交流他们担心PVDF掉链子，因为电池厂排产很满，下游新能源车需求好，电池跟不上。
国盛化工 王席鑫：
行业明年来看，处在景气向上的持续过程中，并且公司根据产业一体化成本优势来做置换，会先于其他公司享受红利，依然坚定推荐