多品牌互补&自营渠道延伸，中高端女装优质成长股

（以下内容从天风证券《多品牌互补&自营渠道延伸，中高端女装优质成长股》研报附件原文摘录）
　　欣贺股份(003016) 　　国内中高端女装细分领军品牌，深耕细分多品牌高效覆盖不同客群 　　公司是国内品牌女装的领军企业之一，主营中高端女装的设计、生产和销售，拥有完整的产业链和显著的品牌优势。公司旗下主品牌 JORYA 创立于20 世纪 90 年代初，是国内历史较长的自主高端女装品牌之一， JORYA、JORYAweekend 定位高端，ΛNMΛNI(恩曼琳)、 GIVHSHYH、 CAROLINE、 AIVEI 和QDA 定位中高端，各品牌在定位、设计风格、目标客户等方面既有差异，又形成互补和延伸，目标客户群体覆盖了 18-45 岁年龄段的主力消费人群，呈现金字塔式品牌结构多维度、深层次渗透中高端女装市场。 　　渠道直营化稳步提升运营效率，盈利能力稳中有升 　　截止 2020 年 6 月 30 日，公司自营店铺数量为 438 家，占店铺总数量比例为 79.64%。 2020 年上半年，公司自营模式收入为 5.62 亿元，占主营业务收入比例为 72.93%， 自营是中高端女装销售的主流趋势之一。 　　同时自营为主的渠道模式为公司盈利能力稳步提升奠定坚实基础， 自营店有利于统一贯彻公司策略以及客户服务体系，保证营销推广力度，为公司不断提升品牌形象和品牌档次提供了强有力的保障。 自营模式有利于公司强化对于终端渠道的掌控力、提高客户体验，从而提高公司的盈利能力。 　　设计研发厚积薄发，赋能产品差异化及时尚感 　　设计研发是品牌女装的核心竞争力。公司拥有 7 个各具特色的品牌，为实现品牌的差异化，公司对产品设计实行分品牌管理。每个品牌均设有独立设计室和独立的设计团队。各品牌设计团队均有丰富的设计经验，具有独立开展设计的能力，可以很好地延续和传承品牌风格，最大化体现个品牌的风格差异性。 　　首次覆盖给予“买入”评级，公司作为国内中高端女装优质标的，自有多品牌多年来积累起品牌效应，考虑到疫情风险等突发因素正在逐步减少，我们客观认为公司未来业绩有望保持稳定增长。预计 2020~2022 年公司营业收入分别达到 18.24、 22.70、 26.59 亿元，对应归母净利润分别为 1.77、3.05、 3.69 亿元，净利润增速分别为-26.96%、 72.57%、 20.93%，对应 EPS分别为 0.41、 0.72、 0.87 元，对应 P/E 分别为 25.20、 14.60、 12.08 倍。 我们选歌力思、地素时尚，上游色纺高档面料标的华孚时尚，以及港股中高端女装标的江南布衣进行相对估值分析，给予公司 2021 年 25 倍 P/E，对应目标价 18 元，对应目标市值为 76.80 亿元。 　　风险提示： 单一品牌较高占比对整体业务波动影响；品牌力波动下行风险；女装市场潮流不确定性；线上渠道扩充对线下女装销售引流风险；库存积压风险等。