天洋新材：非公开发行顺利获批，光伏胶膜业务高质量快速成长可期【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

大家好

近期，公司公告非公开发行股票申请获得证监会批准通过，预计将于 12 个月内非公开发行不超过约 9984.8 万新股。我们认为，公司光伏胶膜业务技术、产品等竞争优势显著，随定增获批顺利，公司光伏胶膜业务产能有望快速扩张，突破成长天花板，驱动公司快速崛起。

评论：

1、预计扩建光伏胶膜产能 4.5 亿平，支撑中长期快速成长。根据公司公告，公司募投项目拟增太阳能封装胶膜产能 4.5 亿平，新增合计 32 条透明 EVA胶膜、7 条白色增效EVA胶膜及 21 条POE/EPE胶膜生产线，实现同步生产透明 EVA、白色增效 EVA 胶膜及 POE/EPE 等多重胶膜产品的生产能力。我们认为，本次定增募投项目若顺利落地，有望助力公司光伏胶膜年度产能从目前的 1.6 亿平米，快速提升至 2024 年的 5.1 亿平米，且 POE/EPE等高性能胶膜产能亦实现扩张，有望优化产品结构，中长期快速成长可期。 

2、公司光伏胶膜业务产品、技术优势突出，获下游客户广泛认可。我们认为，公司已布局光伏胶膜业务十余年，成功打造稳定高效的制造体系及优秀的技术工艺，单平胶膜制造成本居业内领先水平，其优质的产品品质已获正泰、东方日升、一道新能源等下游优质客户广泛认可。 

3、看好公司光伏胶膜业务快速成长前景，有望跻身行业第一梯队。我们预计，随上游硅料供给逐步释放，硅料价格回落有望带动光伏下游组件开工率与对光伏胶膜需求边际向好。随产能快速扩张，公司光伏胶膜业务有望凭借出色的综合竞争力，一方面提升在存量客户中的份额占比，一方面持续获取优质新客，充分承接不断向好的需求，快速高质量成长可期。

结论

维持 2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应 2023 年 18 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价 16 元，对应 2023 年 24 倍P/E，较当前股价有 37% 的上行空间。