【浙商农业|孟维肖】天马科技：深耕特水饲料，打造国鳗品牌

2022/23/24年归母净利润3.32/6.42/8.38亿元，同比增长296.88%/93.54%/30.62%，EPS分别为0.76/1.47/1.92元/股，对应PE分别为23.07/11.92/9.12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

深度报告链接：https://s.comein.cn/Ahamp?

特水饲料：消费升级赋能特水料，公司市场份额持续提升

（1）居民水产消费需求向特种水产品升级，带动特种水产饲料需求快速增长。

（2）公司深耕特种水产饲料二十年，饲料销量屡创新高，拳头产品鳗鲡饲料销量多年稳居全球首位，盈利能力始终处于行业领先水平。

鳗鱼养殖：布局鳗鱼全产业链，深化国鳗品牌

（1）中国鳗鱼产量约占全球80%，2021年以来鳗鱼出口订单改善明显，本土鳗鱼消费逐渐兴起，鳗鱼价格有望底部回升。

（2）公司鳗鱼养殖发展迅速，2021Q4首批出鱼，2022年1-9月外销鳗鱼超5800吨，全年迈向8000吨目标，毛利率稳定在40%以上。2022H1消耗性生物资产8.48亿（同比+197.54%），其中鳗苗成本约占80%，按照8元/尾的鳗苗测算，对应 2023年出塘2p-3p的规格鳗至少在15000吨以上，同比2022年接近翻倍增长，有望量价齐升。

（3）公司烤鳗品牌打造初露锋芒，线上搭建直播矩阵，借助流量经济打造行业TOP1，旗下”鳗鲡堂“烤鳗销量在2022淘宝双十一烤鳗类目排名第一。

风险提示：原材料价格波动风险；鳗苗供应风险；自然灾害及疫病风险；鳗鱼价格波动风险。