双汇发展

双汇发展公布 2020 年三季报，报告期内公司实现营收 557.64 亿元，同比+32.79%；实现归母净利润 49.38 亿元，同比+25.24%，基本 EPS 为 1.49 元。折合 Q3 单季度实现营收/归母净利润 193.90/18.97亿元，同比分别+17.11%/+22.90%。公司拟每 10 股派发现金红利 6.4 元（含税）。

Q3 业绩保持较高增速，进口肉用量大幅增加提升利润表现。收入端， 屠宰业务受 19Q3 猪价上涨造成的高基数效应影响，导致整体收入增速环比下滑较明显；肉制品业务方面，公司积极调整产品结构，效果较为明显，其中特优级产品占比同比+3.5ppt，核心产品王中王收入同比+13.8%。 此外，新品销量占比逐季提高，部分新品如辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等增长趋势明显。利润端，受益鸡肉价格下降，肉制品利润创新高；生鲜品业务加大冻品出库，同时加大肉类进口，有效弥补国产肉的外销缺口，受此因此提振，公司利润端保持较高增速。

前三季度，公司销售鲜冻猪肉、鸡肉及包装肉制品共 230.96 万吨，同比-1.15%，合Q3 销售鲜冻猪肉等 81.36 万吨，同比+0.77%。受非洲猪瘟疫情影响， 国内生猪生产仍处于补栏阶段，肉制品销售总量同比基本持平。

前三季度，公司向罗特克斯采购分割肉、分体肉、骨类及副产品共 102.07 亿元，同比+202.65%，合 Q3 采购 25.81 亿元，同比+37.87%。国外猪肉内销大幅上升有效弥补了国内生猪产能的阶段性不足，并控制了肉制品生产成本上行，增厚利润表现。

屠宰业务拖累毛利率，肉制品动销顺畅降低销售费用率。前三季度公司销售毛利率为 17.55%，同比-1.92ppt（ Q3 为 18.66%，同比-0.78ppt），原因是屠宰业务在收入中占比较高，开工不足导致毛利率下行，从而拖累整体毛利率表现；肉制品业务受益于低价进口肉的大量使用，毛利率预计将同比上行。

前三季度期间费用率为 5.44%，同比-1.99ppt（ Q3 为 5.89%，同比-1.15ppt）。其中销售费用率为 3.54%，同比-1.42ppt（ Q3 为 3.73%，同比-0.70ppt）， 原因是肉制品动销顺畅，促销力度降低。管理费用率为 1.75%，同比-1.42% （ Q3 为 2.11%，同比+0.04ppt）。

研发费用率为 0.11%，同比-0.02ppt（ Q3 为 0.14%，同比-0.03ppt）。财务费费用率为0.04%，同比-0.21ppt（ Q3 为-0.09%，同比-0.46ppt）， 原因是银行利息收入增加、贷款利息支出下降。

渠道建设与养殖产能扩张双管齐下，主业经营仍有扩张空间。今年 10 月公司完成股票增发， 实际募集资金约 70 亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。 项目达产后，预计将形成 2 亿羽/年的商品鸡产能以及约50 万头/年的种猪、生猪出栏量，为下游屠宰业务及肉制品业务生产提供便利。 同事， 禽业养殖项目积极推进笼养改造，养殖指标大幅提升，为公司下一步扩大禽业规模奠定基础。

20Q3 公司坚持以销售为中心开展各项工作。电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长； 公司不断加大营销投入，通过签约明星代言、开展头部主播带货等措施，品牌年轻化战略初见成效。

根据前三季度经营情况，小幅上调盈利预测。预计 2020-2022 年公司实现营业收入 766/701/759 亿 元 ， 同 比 +26.9%/-8.4%/+8.2% ； 实现归属上市公司净利润66.6/71.6/77.5 亿元，同比+22.4%/+7.5%/+8.4%，对应 EPS 为 1.92/2.07/2.24 元，目前对应 PE 为 26/24/22 倍。