【食品饮料】食品饮料“四问四答”

1、如何看待啤酒三季度的基本面情况？

就三季度情况而言，预计7-8月需求端仍然有所承压，但龙头公司的高端化推进顺利，有望兑现利润率提升逻辑。具体来说：

1）受疫情、暴雨等影响，7月啤酒行业整体动销偏弱。其中，青岛啤酒7月销量预计同比下降约9%（同比2019年下滑约8%），珠江啤酒7月销量下滑2%左右，而8月虽然有奥运会的催化，但国内疫情影响加重，许多地区的夜场和餐饮消费场景受到限制，因而8月需求端仍然承压。

2）然而，上半年龙头公司的高端化推进较好，行业的核心逻辑兑现。例如，青岛啤酒1-7月超高端产品的增速超过45%，白啤更是翻倍增长；重庆啤酒的乌苏产品今年的规划为在疆外市场翻倍增长，总销量超百万吨；华润啤酒上半年次高端以上产品销量增长30%以上。啤酒行业消费升级趋势明朗，预计利润率提升将逻辑不断兑现。


2、近期白酒基本面如何？后续对白酒行业旺季（中秋国庆双节）的动销预期如何？

从近期的情况来看，白酒行业基本面维持稳定、相对此前无较大变化：
1）一线白酒中，茅台的批价近期上涨较快，五粮液和泸州老窖基本持平。本周飞天散瓶批价在2980-3150元，整箱批价达到3800-3930元，近期批价上涨较快主要是许多地区尚未对8月计划配额进行发货、导致供给不足。
2）二线白酒的批价基本稳定，其中，山西汾酒、酒鬼酒、洋河的回款情况较好（基本接近全年的80%），完成全年任务问题不大，其余白酒回款情况保持稳定。

展望后续，中秋国庆双节期间通常为白酒动销旺季，然而，今年存在一定不确定性，可能动销表现会弱于去年，主要是因为：
1）2020年中秋国庆双节重合，消费旺季被拉长，同时，上半年受疫情影响被压制的需求在下半年集中释放，从而去年双节期间白酒动销高度景气，导致今年中秋动销基数较高。
2）近期新冠疫情反复，德尔塔毒株危害性加大，多地纷纷增强管控，限制人群聚集，餐饮、宴席等消费场景将受到直接影响，虽然影响程度暂时尚不明朗，但短期会对情绪造成不利影响。另外，目前来看，江苏疫情较为严重，预计以江苏为基地市场的洋河Gu份、今世缘可能会受到较大影响。

虽然今年中秋动销存在一定不利因素影响，但近期白酒板块的下跌可能已经部分反应了此种预期。因此，后续仍需关注疫情因素，持续跟踪行业信息，从而逐步确定中秋动销情况。


3、调味品当前库存去化情况如何？各公司之间是否存在分化？

二季度以来，调味品公司积极推进渠道去库存。目前，整体来看，各个主要调味品公司库存均出现边际改善，库存有所下降，但是，相较去年同期，当前行业整体库存仍然偏高。

当然，行业内的各公司存在一定的分化，就7月动销而言，海天表现相对更好，恒顺醋业表现较弱：预计海天7月同比高个位数增长、中炬高新增速下降双位数、千禾味业零售端下降10%左右、天味食品同样同比下降，恒顺醋业单月下滑则超过50%。

就当前的渠道库存而言，千禾、中矩库存去化情况较好，海天库存仍有一定压力：目前千禾味业、中炬高新的库存基本在1.5个月左右，部分地区不足一个月，库存压力不大，海天味业渠道库存3个月左右，恒顺渠道库存约2个月左右。


4、休闲食品已经调整了很长时间，是否有个Gu存在改善预期？

休闲零食板块前期有较大的跌幅，二季度业绩较差的预期已经基本反应到了Gu价中，因此相关公司的PEG估值（市盈率相对盈利增长比率）基本在1附近。

其中，已经有部分公司的基本面存在好转现象，具体来说：

1）洽洽食品：截至8月9日收盘，公司Gu价对应2021年和2022年PE估值分别为22.94倍和19.49倍，当前估值已处于历史低位。虽然第二季度业绩受去年高基数影响增长压力较大，从7月渠道反馈来看，公司基本面仍稳健，公司7月预计同比两位数增长，其中坚果业务贡献主要业绩增量，基本盘瓜子业务稳健增长。预计公司全年瓜子类同比增长10%左右，坚果类同比增长达40%左右。此外，公司近期积极推进组织架构调整和渠道数字化建设，有望提升运营管理效率。

2）绝味食品：公司单店营收持续恢复，整体基本与2019年持平，通过新品推广和赠券、满减等营销活动提高复购率，在部分地区已实现明显正增长。同时，公司重视品牌年轻化，抢占高线城市消费能力更高的年轻人群，预计第二季度营收增速可达25%-30%。公司未来仍将保持每年1000-1500家的开店速度，预计公司未来门店数可超3万家，仍有较大成长空间。此外，公司目前整体产能利用率达87.5%，近期发布定增预案预计将新增16万吨产能，将有效解决未来产能瓶颈，助力公司实现稳健增长。