万业企业(600641)
投资要点
半导体设备业务快速放量，公司业绩拐点有望出现
公司传统主业为房地产相关业务， 2015 年引入浦科投资为第一大股东， 通过内生外延快速推进公司向半导体设备的战略转型。 1） 2018 年收购凯世通，依托离子注入机正式切入半导体设备赛道； 2） 2020 年牵头收购 Compart Systems，纵向拓展半导体设备零部件； 3） 2021 年携手宁波芯恩成立嘉芯半导体，布局薄膜沉积、刻蚀等环节，构建“1+N”半导体设备平台。 公司半导体装备业务加速扩张， 2022H1 收入占比已超过 50%。截至 2022 年中报披露， 凯世通及嘉芯半导体订单合计近 11 亿元。 随着半导体设备在手订单加速交付，我们判断公司业绩有望重回快速增长通道。
离子注入机： 国产化率较低，看好国产替代加速
在自主可控驱动下，集微咨询预计中国大陆未来 5 年将新增 25 座 12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过 160 万片，对半导体设备的需求将维持高位。离子注入技术壁垒仅次于光刻、刻蚀、薄膜沉积，我们中性预估仅2022-2026 年中国大陆新增 12 英寸晶圆产能扩产， 对离子注入设备的需求将达到 520 亿元。离子注入机为前道国产化率最低的环节之一， 2022 年 1-10 月份华虹无锡和积塔半导体招标中国产化率仅为 3%， 国产替代空间较大。 在本土供应商中， 凯世通聚焦价值量占比较高的低能大束流和高能离子注入设备，中信科在中能领域也具备一定竞争力。 展望未来， 基于离子注入设备较强的通用性， 我们看好国产设备商由 1 至 N 快速放量。
离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间
公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。 1）离子注入机： 2022H1 凯世通累计新增集成电路设备订单超过 7.5 亿元， 在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。 2）横向： 2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体， 覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备， 累计新增订单超过 3.4 亿元（截至 2022 年中报披露），平台化发展快速推进。3）纵向： 2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 CompartSystems， 进一步加强在半导体设备领域的产业协同效应，夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为4.48、 5.63 和 6.80 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 41、 33 和 27 倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张，纵向延展零部件业务， 成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等