[国海证券]利安隆(300596)：抗老化助剂龙头，多线业务驱动发展
灯盏糕
为国接盘的散户
2022-12-29 11:21:47
国内抗老化助剂龙头，业绩保持快速成长公司是国内抗老化助剂行业龙头，截止至2021年底，公司抗氧化剂产能3.49万吨、光稳定剂产能2.17万吨、U-pack产能1.6万吨。公司内生增长+外延并购双管齐下，不断扩充产能、拓展新业务，驱动业绩持续成长，2011-2021年，公司营收CAGR29%，归母净利润CAGR36%。高分子材料需求稳定增长，基本盘抗老化助剂稳中有升供给端：全球抗氧化剂、光稳定剂市场以海外巴斯夫、韩国松原为主导，国内市场相对分散，公司通过不断扩能提升市占率，成为国内领先的抗老化助剂生产商。需求端：下游五大高分子材料塑料、化学纤维、合成橡胶、涂料、胶粘剂稳定增长，2021年产量合计近6亿吨，保守估计对应抗氧化剂消费量约122万吨、光稳定剂消费量约61万吨，2021-2026年有望保持4%左右的增速。公司珠海一期6万吨/年抗氧化剂项目已于2022年Q3投产（目前产能爬坡中）、天津汉沽0.5万吨/年水分散抗氧化剂预计2022年底投产、珠海5.15万吨U-pack试生产中，产能释放带来量增的同时，有利于公司补齐抗氧化单剂、提高产能利用率，抗氧化剂和U-pack毛利率有望提升。润滑油添加剂添新彩，第三发展曲线培育中供给端：海外四大厂占据全球80%以上市场，国内民营企业仅康泰股份、瑞丰新材和无锡南方具有一定规模，国内润滑油添加剂进口替代空间大，2021年10月以来，国内企业凭借自主技术突破和供应链优势，出口同比增长明显，向润滑油全产业链自主可控迈进。需求端：润滑油添加剂下游以车用油、工业用油为主，2020年全球润滑油添加剂需求504万吨、市场规模163亿美元，预计2025年需求将增至570万吨，市场规模约为195亿美元。康泰股份拥有6.3万吨单剂和中间体、3万吨复合剂，二期新建5万吨单剂预计2022年底投产，有利于解决一期产能利用率低、单剂不足问题，润滑油添加剂盈利有望改善。此外，公司切入生命科学领域，6吨/年核酸单体中试将于2022年Q4试生产，并与天津大学完成聚谷氨酸和红景天苷技术转让。盈利预测与投资评级：公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在未来两年进入产能集中释放期，有望带来量增+毛利率提升，切入核酸药和合成生物学领域带来发展新亮点，我们看好公司未来成长，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.97、7.40、9.18亿元，EPS为2.60、3.22、4.00元/股，对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。风险提示：抗老化助剂下游需求低于预期、并购业务整合不及预期、在建项目达产不及预期、上游原材料价格波动、公司在生命科学领域进展的不确定性、润滑油添加剂等产品国产替代进程的不确定性。
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利安隆
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