二月初金价回落原因：美国就业市场数据好，通胀回落不够迅速，市场担忧美联储加息50个基点。

金价上涨主要在滞非涨：黄金牛市的首要条件是滞，经济衰退是第一位，去年6月美国CPI同比上涨9.1%，以及去年3月份国际地缘政治冲突，金价从2070美元/盎司跌到了将近1600美元/盎司，直接原因是美联储连续75个基点的加息，但美联储敢这么做是因为它的经济有韧性，只有胀没有滞。有了胀以后，牛市的时间可能会变得更长，但先决条件是滞。

在美元加息周期结束之前，金价进行区间震荡。2022年地缘政治冲突紧张的时候，市场谈论战争、原油价格暴涨、通胀，后面美联储开始加息的时候，黄金价格出现了大幅的回落，此时黄金价格十分的极端，因为当时认为美国的经济有韧性，能够承受不断地大幅加息，同时美国的通胀下来很困难。等到2022年的第四季度后半段，市场认为美国的通胀会加速很多，美国的加息逐步进入尾声，美元加息周期即将结束，美国经济即将迎来衰退，黄金价格又出现了上涨。上扬到2023年的2月初时，美国的非农就业数据比较好，美国的通胀表现相对缓慢地下降，市场认为美联储又有可能 50 个基点，甚至75个基点的大幅加息。

▸第一种情况：美联储3月议息会议宣布降息，意味着加息周期在1月份结束，目前的金价上扬是牛市的起点，此时的行情类似于2019 年1月份到2019 年8月份单边的整体上涨行情。

▸第二种情况：美联储3月议息会议宣布加息，表示抗通胀的决心。同时也向市场透露出跟欧央行一样，认为硅谷银行事情得到了解决。在这样一个过程中，因为目前的金价上涨很大一部分包含了市场对于3月美联储降息或者不加息的一个预期，一旦美联储加息25个基点，考虑到金价前期急速的上涨，金价可能会回落。回落以后，认为在6月份之前对金价依然是有利的，金价会冲到2050的位置。因为有过硅谷银行、瑞信这样的一些风险事件，美联储加息50 个基点基本上不可能。在这样的大背景下，硅谷银行、瑞信事件，实际上为美元加息周期中美联储常态化的加息 25 个基点或者不加息做了一个保驾护航。

从美联储货币政策的约束角度来讲，第二种情况更有可能。在美联储货币政策的角度，由于美国的CPI是6%，这是一个非常高的水准，束缚了鲍威尔的政策选项。硅谷银行、瑞幸事件最有可能发酵成2007 年7月的贝尔斯登事件，因为在 2007 年7月之前，美国的失业率在 4% 到 5% 之间，当时来看的一个低水平，而贝尔斯登事件出来以后，美联储进行了救助，成为次贷危机的起点，美国的失业率由此进入上升周期，美联储由此进入降息周期。在贝尔斯登事件时站在美联储货币政策选择的角度来讲，当时美国的 CPI 是在 2% 到 3% 之间，基本上在美联储宣称的通胀目标范围之内，而现在 6% 的 CPI 在很大程度上制约了美联储的货币政策，没有降息的资本，因此第二种情况更有可能。

加息周期预计：大概到2023年的三季度。如果市场认为降息周期在3月份开始，可以看一看2018年12月到2019年8月黄金比较强劲的一个时期。即使在 2019 年8月美联储已经降息的情况下，在中间一定有连续上涨以后出现快速的猛烈的较大幅回调的情形，这样的情景就是买入的炮声。需要耐心等待一个时机，买入黄金。

加息之后距离降息的时间段：按照逻辑上讲，降息意味着美国经济衰退。如果加息周期结束，但是距离降息还有一段时间，从2018年12到2019年8月的这段历史来看，对于金价的走势，应该会出现明显的市场观点的分歧。这段时间属于风暴来之前，乍看之下经济还是好的，但是已经有一部分人觉得在这个好的背后，迟早会有风暴来临。类似于2019年的情况，两种观点的投资者在交易各自所喜爱的资产，周期性的投资者交易美债和黄金，乐观型的投资者交易美元和美债，两者并行。在这个角度上看，在美元加息结束周期以后，黄金跟美元的反向关系局部来看可能不适用。