《展望中特估一带一路三大催化剂，大调整结束进增持区间》_国君建筑韩其成团队

回调接近尾声，下跌原因发生逆转正向变化。(1)1季度末风格漂移基金卖出，进入4月建筑需要卖出部分基本结束。(2)年报披露前地产减值对业绩的担忧，2022年报中国铁建减值下降20%中国中冶减值下降7%中国中铁减值下降23%好于预期。2023年地产供给端政策和销售好转，房建应收款减值将下降，央国企资产质量将改善。(3)稳增长政策低于乐观预期，但经济恢复斜率也低于乐观预期，稳增长政策执行落地加快，如专项债2月发行3842亿、但3月发行4980亿加速。(4)PB中国中冶0.88/中国交建0.71/中国中铁0.68/中国铁建0.54倍，再融资PB1.25倍最大需1倍左右。

未来三大催化剂之行业数据超预期改善。(1)基建+地产投资增速2021年5%降低到2022年0%，预期将修复到2023年5%景气度提升。3月建筑业商务活动指数65.6%环比上升5.4个百分点加快形成实物工作量，去年2季度基建和地产都是低基数，预期2季度基建和地产投资增速将高企。(2)地产销售数据超预期好转：前三个月地产权益销售额增速中国中铁131%、中国铁建52%、中国建筑中海地产增76%，去年2季度疫情也是低基数预期央国企信用优势销售将继续高速增长。(3)去年2季度开始疫情影响国际工程新签合同持续下降，今年正常叠加外交大年将订单加速。

未来三大催化剂之股价越高到PB1释放业绩动力将越超预期。(1)中国化学2021年PB从0.78倍最高涨到2.14倍再融资，2020年第3、4季度和2021年第1季度净利润增58%/44%/54%超预期。(2)前期中国中冶PB涨到0.95倍，公司披露2022年报净利增23%第四季度增58%超预期。股价涨到净资产以上才可再融资，才越更有动力释放业绩。(3)现金流和ROE将改善，2022年中国中铁ROE12.13%增0.5个百分点兑现承诺，中国交建等股权激励承诺ROE也将趋势回升。2022年经营现金流中国中铁同增233%、中国铁建516亿2021年-73亿、中国交建4.4亿2021年-126亿，2023年地方政府抗疫支出下降和税收增加，基建现金流预期将继续好转。

未来三大催化剂之中特估国企改革和一带一路将加快，回调后估值更低。(1)2023年外交支出预算高是外交大年后续催化不断，中亚五国元首会/一带一路第三届峰会/领导人来出访等。(2)二会后机构改革人事到位，中特估国企改革政策将启动新一轮催化。(3) 2014年一带一路最高涨中国中铁936%/中国铁建628%/中国交建598%，中国中铁最高PE39倍目前5倍，中国铁建最高PE23倍目前4倍，中国交建最高PE20倍目前8倍。(4)2017年第一届峰会中材国际最高25倍目前11倍，龙建股份PE最高36倍目前12倍，中钢国际最高37目前15倍，北方国际最高44目前17倍。

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