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三月份数据经济数据前瞻(华创宏观张瑜)
前堂后山人
春风吹又生的散户
2023-04-04 18:29:38

主要观点前言:
从PMI数据来看,经济环比仍在修复中,且PMI较为超预期。其他经济数据来看,分化较大。既有强势的信贷高频、基建高频、地产销售高频,也有弱势的工业品出厂价格、出口高频、服务业用电数据、地产施工数据等。我们本次前瞻充分考虑以上数据,对经济的高度作一个评估。我们预计1季度GDP同比为4.1%,全年实现5%的目标难度在降低。但经济结构上分化较大。
一季度数据对政策的含义是疫后经济平稳开局匹配年度目标,短期政策“大招”概率降低,三年“经济大波动+应急性及非常规政策”的组合基本告一段落。预计四月政治局以落实20大开局年的经济工作会议部署为主。经济从疫情高波动切换至疫后低波动,市场将逐渐向新的经济“锚”聚焦共识——即弱复苏+流动性合理充裕,市场以产业变革下的灵活主题为主。
经济高度的评估
(一)1季度GDP:或在4.1%左右主要的预测逻辑,生产法:1)工业偏弱。受出口低迷,库存偏高等因素影响,预计1季度工业增加值同比为3%。2)地产、住宿餐饮、批发零售、交运四大行业改善明显。3)建筑业,受基建偏强带动,预计依然有6%左右的增速。4)信息业,从1-2月通信、软件的行业收入增速看,尽管增速较高,预计依然有9%左右,但略低于去年全年增速。5)教育医疗等行业,受财政支出影响较大,预计依然有5%左右。此外,考虑用电数据。1-2月,全社会用电同比2.3%,三产用电增速仅为-0.2%(以往三产GDP增速往往低于三产用电数据)。对三产相关行业并未做过于激进的增速假设。
(二)3月工增:高度如何评估?预计3月工业增速4%左右。主要考虑:1)用电数据:根据中电联“2023年经济形势与电力发展分析预测会”上的介绍,“2023年全社会用电量一季度增速将超过3%”。这意味着3月全社会用电增速超过4.3%。考虑到1-2月三产用电增速为-0.2%,城乡居民生活用电增速为2.7%,均偏低。这意味着,如果考虑三产、城乡居民用电3月的正常回升,3月工业用电增速可能在5%左右。结合1-2月工业用电与工增的对应关系(高能耗的黑色、有色增速高,工增增速低于工业用电增速),判断3月工业增速上行高度或在4%左右。2)发电,来水非常弱。3)库存:有去库压力。4)需求,对生产恢复有制约。
(三)3月社零:高度如何评估?预计3月社零增速8.5%左右。具体分项来看,预计3月餐饮增长35%,网购增长11%,汽车零售增长-6%,石油及制品增长2%,其他增长6.5%。
(四)其他数据投资方面:预计1-3月制造业投资累计增速为6.9%,地产投资-7.8%,基建(含电力)投资13.3%,固投累计增速为5.1%。地产销售方面:预计3月地产销售面积同比增速为5%左右,好于1-2月的-3.6%。贸易方面:预计3月出口同比-7%,进口同比-2%。通胀方面:预计3月CPI环比下跌0.1%,同比从1%回落至0.9%左右。预计3月PPI环比下降0.1%,同比降至-2.5%。金融方面:预计3月针对实体的贷款新增3.9万亿。预计3月新增社融约4.85万亿,较去年同期多增2000亿。预计社融存量增速在10%左右,较2月进一步抬升。3月M2同比预计回落在12.6%,M1同比预计6%以上。
风险提示:海外银行体系出现新的危机。海外出现新的地缘政治冲突。

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