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市场在磨底，各种题材像风扇一样转个不停，非常难把握，进去就被套。

今天，给大家分享一个独立逻辑：汇源重整借壳上市。

国中水务：汇源果汁借壳+2元国字辈

事件1.近日，北京汇源工商变更，河北汇源退出投资人行列，新增中银资产基金管理有限公司旗下2家合伙企业天津银晟汇一号、二号企业管理合伙企业，以及天津源州。

新增股东是旧汇源供应商，即债权人，持股0.24%，其与中银资管持股29.7%作为金融机构联合体参投，退出的河北汇源（持股30%）即为重整方案中预留给债权人的股权，债转股落地标志着新汇源重整成功。

事件2.全国企业破产重整案件信息网发公告称，北京市第一中级人民法院裁定确认北京汇源食品饮料有限公司重整计划执行完毕；终结北京汇源食品饮料有限公司重整程序。

逻辑1：汇源重整事件梳理：

1.2022年6月，北京一中院公告，文盛成为重整投资人，开启重整；

2.2022年12月，国中水务与文盛签署《股份转让合同》，公司以 8.5 亿元受让文盛资产参与北京汇源重整设立的文盛汇31.481%的股份，受让后公司间接持有北京汇源18.89%股份。

3.新汇源官方在2023新年献词中表示，未来三年，公司将实现年销售跨百亿、市值超500亿，聚焦100%果汁的轻资产、低负债、高盈利、高现金流的一流公司。

4.2023年4月27国中水务年报中披露，公司于2023年4月5日继续受让平台公司3.128%股权，转让价款总额 5000 万元，本次交易后，公司持有文盛汇 34.609%的股份，间接持有北京汇源20.765%股份。

5.6月17日，国中水务公告新设子公司：上海吉致源农业科技发展有限公司，该公司可能为受让文盛那边的持股平台股权。

6.6月30，河北汇源退出；

7.7月，重整结束，轻装上阵。

线索2.重整主导者是国中。

根据本次重整结案内容，规划文盛出资16亿给汇源完成上市前所有产业和资本操作。但目前仅向汇源出资7.5亿，而这笔还是国中提供的。

事实上，2022年底，国中水务出资8.5亿元购买股权，2023年4月继续5kw购买汇源部分股权，文盛第一年已获得9亿现金。

显而易见，文盛是中间商赚差价，作为资管公司负责汇源操盘，幕后资方从始至终只有“国中水务”一家（间接持北京汇源20.765%）。

换句话说，国中水务才是汇源果汁的最大受益者。

线索3.肥肉

汇源成立于1992年，已在全国建立了140多个经营实体，链接了1000多万亩优质果蔬茶粮等种植基地。

现有200多条世界先进的水果加工、灌装等生产线，多年来，汇源在销量及市场份额方面持续领跑中高浓度果汁市场。

2022年汇源销售额28亿，毛利率38%，净利润2亿；2023年1—5月，汇源实现净利润约1.7亿，同比增长130%；根据经营商大会信息，今年线下销售增长三成，线上增长一倍。

线索4.借壳上市。

汇源恢复上市，这是必然结果。文盛资产有上市承诺，否则需要到期回购债权人股权。

——重整投资方变现需求，尤其是文盛资产（2021年文盛重整拉夏贝尔后，2022年参与了暴雷房企三盛宏业的重整，目前根据公开信息，文盛负债率预估在40%以上，现金流较差。如根据文盛公开的重整计划：投资汇源首年承诺出资7.5亿，而通过首年股权出让于国中水务已获9亿纯现金以改善自身现金流——这也体现出AMC机构的资本手段——空手套）。

线索5.乌鸦变凤凰。

国中水务目前主营业务为污水处理/自来水工程业务，估值仅有45亿，资产仅有30多亿。

而根据公开披露的重整计划：新汇源2023—2025年业绩承诺为3、5、7亿元，今年实际预计净利3.5-4亿，超额完成；预计营收23-25年为40亿；64亿；90亿；

可比公司主要有农夫山泉（51倍PE/15倍PS）;东鹏饮料44倍PE/6倍PS；均瑶健康4PS；

按PE估值（50倍）即给予350亿合理估值；按PS给予：600亿合理估值

按保守估计，国中持股比例不变（21%），汇源每年会为国中贡献0.8-1.5亿净利润。该部分估值按汇源估值70%计，就是36亿——70亿。说，再造一个国中，没一点夸张。

这里面机会多大，自己品。

老规矩，只做马前炮逻辑分享，是否认可，看市场老师表现。

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