火炬电子（603678）2020 年三季报点评—自产业务提速，新材料预收大幅增长
军工 I 付宸硕，联系人：陈卓
∎ 公司 20Q1-Q3 实现营业收入 24.74 亿，同+43.28%，其中自产元器件收入 7.44亿元，同比+33.58%，较上半年增速提升 9.08pcts。Q3 单季度实现归母净利润 1.51亿，同比+94.67%，盈利能力显著增强。子公司立亚新材预收客户货款增加，新材料业务发展向好。参考可比公司估值水平并考虑到公司军用 MLCC 和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。
∎ 业绩兑现向好，业务景气持续。公司 20Q1-Q3 实现营业收入 24.74 亿，同比+43.28%（上半年同比增速 41.32%）；实现归母净利润 4.25 亿，同比+46.28%（上半年同比增速 28.72%）。收入端受益于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，前三季度自产元器件收入 7.44 亿元，同比+33.58%，较上半年增速提速9.08pcts；贸易业务下游行业需求增加，叠加公司积极拓展新客户群体，前三季度实现收入 16.74 亿元，同比+47.56%，增速与上半年基本持平。分析其盈利能力，
前三季度由于利润端低毛利贸易业务占比提升，整体毛利率下降 2.82pcts 至31.43%；期间公司增加研发人员薪酬及材料费支出，研发费用同比+35.89%至 0.40亿，但或受益于成本管控得力，期间费用率下降 4.19pcts 至8.73%，综合以上因素，前三季度销售净利率同比提升 0.58pcts 至 17.69%。
∎ Q3 自产业务提速，盈利能力显著提升。Q3 单季度公司实现营业收入 9.76 亿，同比+46.39%；实现归母净利润 1.51 亿，同比+94.67%。Q3 自产元器件业务实现收入 2.67 亿元，同比增长 53.58%（上半年增速 24.5%）；贸易业务实现收入 6.96亿元，同比增长 47.36%。利润端 Q3 毛利率同比下滑 0.55pct 至 28.5%，虽然低于上半年 33.33%的毛利率水平，但毛利率同比降幅相比中报的 4.19pcts 已明显收窄；Q3 期间费用率同比下滑 3.91pcts 至 8.5%，其中销售费用率同比下滑 1.48pcts至 2.78%，管理费用率同比下滑 1.75pcts 至 3.24%；另外 Q3 公司实现其他收益713 万元，同比提升 895%，公司冲回资产减值准备 549 万元，去年同期资产减值损失 920 万元，综合以上因素 Q3 销售净利率同比提升 4.49pcts 至 16.21%，盈利能力显著提升。
∎ 新材料业务预收大幅增长，产能提升长期发展可期。前三季度公司自产新材料及其他业务收入 5704 万元，同比增长 58.34%，据中报披露上半年自产新材料业务收入 4331.73 万元，同比增长 188.81%，其他业务收入 148 万元，计算 Q3 公司自产新材料及其他业务收入 1225 万元，同比下滑 38.87%。由于子公司立亚新材预收客户货款增加，报告期末公司合同负债较期初增长 255.25%至 2160 万元，或预示公司新材料业务发展向好；另外截至 2020 年 9 月，公司募投项目特陶材料产业化项目，三条生产线已建成投产，另外三条生产线受疫情影响交付预计延迟至2020 年 11 月，项目建设完成时间延长至 2021 年 3 月。预计未来随着项目稳步推进，公司特陶材料产能有望持续提升，自产新材料业务或将进入发展快车道。
∎ 积极备产业绩或加速释放，产品逐步交付现金流有望向好。为保障生产交付，期末公司存货 8.32 亿，较期初+17.62%，预付款项 1795 万元，较期初+58.15%，存货及预付增加显示公司正积极备货备产，随着生产经营正常推进，未来公司业绩有望加速释放。虽然受益于业务规模扩大致回款增加，报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金 23.29 亿，同比+40.83%，但因采购增加，购买商品、接受劳务支付现金 18.61 亿，同比+55.72%，综合影响后前三季度公司经营性净现金流为 0.41 亿，比-58.72%。随着后续产品逐步交付，公司现金流有望向好。
∎ 风险因素。MLCC 价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等，募投项目延期等。
∎ 投资建议：考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，上调2020/21/22 年净利润预测至 5.49/6.82/8.59 亿元（原预测分别为 5.34/6.76/8.59亿元）。公司目前股价 42.26 元，分别对应 2020/21/22 年 PE 为 35/28/22 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司军用 MLCC 和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级，目标价 52 元。