腾景科技为国内领先的光学元器件企业，产品广泛应用于光通信、激光、科研、生物医疗以及消费电子等领域。受益于激光、光通信以及 VR/AR 等行业景气度回升，公司与行业头部客户保持长期稳定合作，我们预计公司主营业务营收净利将保持较快增长。同时，公司已构建五大类技术平台，掌握光学元器件制造的核心技术工艺，持续推进高端光学领域的国产替代，打开公司成长空间。考虑到短期光通信行业需求阶段性放缓，长期数字通信市场受益于 AI 催化有望进入快速增长区间，公司高端元器件逐步进入收获期，我们预测公司2023/24/25年 EPS 为0.34/0.62/0.88元。参考可比公司2024年 PE 均值，结合 DCF 估值，给予公司2024年目标市值53亿元（对应2024年66倍 PE），对应目标价为41元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司构建五大技术平台，营收净利稳定增长。腾景科技成立于2013年，经过十年发展，公司已成长为光通信以及激光领域核心的光学元器件供应商，客户覆盖全球龙头厂商，包括 Coherent、锐科激光、华为、Lumentum、中际旭创等。2023年前三季度公司实现营收2.47亿元，同比-5.91%；实现归母净利润0.31亿元，同比-30.45%。公司净利润出现明显下滑主要系：1）下游需求增速阶段性放缓、光纤激光器行业仍处于缓慢复苏阶段，公司收入端阶段性承压；2）公司折旧、摊销等固定成本支出有所增加，且继续丰富和完善五大类核心技术，持续加大研发投入。随着下游需求逐步回暖传导至上游、在研新项目逐步落地丰富公司产品线，公司营收净利进入成长快车道，营收净利保持较快增长。

光学器件占光模块成本70%以上，国产替代带来广阔空间。根据华经产业研究院数据，光学器件（包括光芯片和光学元件组件）约占光模块成本70%以上，为光模块重要组成部分。光模块行业景气度向上，受益于数据流量持续增长对于通信网络的带宽提出更高的要求，光模块需求持续提升。根据中商产业研究院数据，2022年全球光模块市场规模达到96亿美元，预计2027年市场规模将达到156亿美元，期间 CAGR 为10%。凭借劳动力成本较低以及技术能力快速提升等优势，中国大陆光模块厂商在与海外光模块厂商竞争中不断取得优势。根据 Omdia（转引自华经产业研究院）以及 OVUM 数据，2015年，全球前十大光模块厂商仅光迅科技一家中国大陆企业；2021年，光迅科技、中际旭创、海信宽带、昂纳信息均进入全球前十，合计占据全球26%的市场份额。随着国产替代加速进行，公司将不断扩大与国内客户合作范围，公司业绩有望迎来快速增长期。

光学元器件应用领域广泛，易诞生“单项冠军”。光学元器件应用领域广泛，产品线丰富，中国光学光电子行业协会统计2022年中国光学元器件市场规模为1455亿元。光学元器件市场呈现差异化竞争格局，我们认为厂商易在细分领域构建起“护城河”，成长为该领域的“单项冠军”。从精度以及技术难度看，超精密光学元器件为光学元器件市场的“掌上明珠”，主要应用于半导体、生命科学等高科技行业，弗若斯特沙利文（转引自茂莱光学招股说明书）预计2026年全球市场规模将达到268亿元，2022-2026年 CAGR 为14%。从竞争格局看，国内精密光学企业抓住了产业转移的机遇，在产品设计、制造、检测等关键环节逐步缩小了与国际厂商的差距，根据弗若斯特沙利文（转引自茂莱光学招股说明书）数据，2021年国内光学元器件企业在半导体和生命科学领域市场份额分别达到了6%和12%。

构建五大类技术平台，提供光通信行业关键器件。公司凭借在光学光电子领域深厚的技术沉淀，突破并掌握积累了多项核心技术，建立了“光学薄膜类技术”、“精密光学类技术”、“模压玻璃非球面类技术”、“光纤器件类技术”、“衍射光学类技术”五大类核心技术平台，涵盖了光电子元器件制造的主要环节，能够为光学光电子各领域客户提供各类精密光学元组件与光纤器件的解决方案。公司量产的部分产品，如滤光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、模压玻璃非球面透镜、准直器相关产品实现了进口替代，助力了行业国产化进程。公司数据中心用 CWDM 滤光片、应用于 WSS 模块的光学元件、高功率镀膜光纤线、非球透镜管帽等产品具有较高的市场影响力。

来源：中信证券研报