中金研报摘要：

投资亮点

　　首次覆盖仙鹤股份（603733）给予跑赢行业评级，目标价34元，对应2021/22年26.8x/20.2x P/E，隐含29%上行空间，理由如下极致克重+灵活排产+坚持直供，铸就特纸全品类龙头竞争力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　至2020年底，公司与合资公司夏王特纸产能共接近100万吨，在国内市场市占率约15%，且在大部分细分领域占据龙头地位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，公司核心优势在于：1）产品力突出：公司深耕特纸领域多年，研发制造实力突出，因而能在保障质量、使用体验优秀的同时“把纸做薄”，提升单吨特纸的有效使用面积，实现高性价比；2）产品矩阵布局全面，且利用多产线+多品类优势灵活排产，多品类布局有利于公司更好地应对单一产品的需求波动，使业绩保持稳健增长；3）渠道力强，客户黏性高：坚持直供模式，使公司能够按照客户需求提供定制化的产品与服务，并不断积累经验、迭代优化，未来有望在大客户渠道上进一步快速加载新品类，驱动快速成长。

　　公司重兵布局消费赛道，品类扩张注入成长新动能。1）食品与医疗用纸领域：公司有望把握禁塑令下的需求成长机遇，一方面在已有的大客户渠道上迅速加载多品类，另一方面积极扩产，使公司食品与医疗用纸迅速放量；2）烟草领域：公司现已通过国际烟草巨头菲莫国际、英美烟草和日本烟草审核，推动仙鹤进入海外市场；同时仙鹤提前布局HNB释缓材料，业务潜力较大。3）其他消费领域：我们认为，在下游为消费相关领域的标签离型用纸（物流快递、日化、啤酒饮料）、热转印纸（纺服）、装饰原纸（家居）和电解电容器纸(电子消费)等领域，需求有望持续旺盛，推动公司销量快速增长。

　　纸浆布局奠定长期成本优势。公司在广西、湖北积极扩建纸浆产能，公司成本优势有望强化。我们认为2025年公司纸浆自给率有望接近50%，单吨成品纸吨成本有望下降3%）。

　　我们与市场的最大不同？我们认为在浆价超预期上涨背景下，公司有望快速提价超额传导成本压力43，迎来量价利齐升。

　　潜在催化剂：在食品包装、医用卫材包装、HNB缓释材料等领域大客户订单取得关键突破。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.01/1.27/1.68元，CAGR为29%。当前股价下，公司对应2021/2022年的P/E分别为20.7x/15.7x。我们首次覆盖仙鹤股份637，给予“跑赢行业”评级，目标价34元，分别对应2021/2022年26.8x/20.2x P/E19，隐含29%的上行空间。

　　风险 1963743

　　原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧风险；需求不及预期。