海外方面，美国第四季度GDP季调后环比折年率初值为3.3%，为2023年第二季度以来新低，预估为2.0%，前值为4.9%。

美股三大指数集体收涨，道指涨0.64%，纳指涨0.18%，标普500指数涨0.53%，热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.13%。

-【银行/保险】国家金融监管总局副局长肖远企昨日表示，已取消外资股份比例限制，外国资本可以完全持有银行保险机构股权。

-【游戏】国家新闻出版署发布1月份国产网络游戏审批信息，共115款游戏获批，《热血美职篮》、《魔导世界》等在列；苹果在欧盟地区将允许应用商店以外下载，AppStore抽成比例从30%下调至17%-10%。欧盟以外地区保持不变。

-【人工智能】OpenAI计划在未来几个月内推出普遍可用性GPT-4Turbo，将GPT-3.5 Turbo模型的投入价格削减50%；美国将在未来几个月与中国就AI安全进行合作。

-【国企改革】国有企业存量资产优化升级基金签约仪式在京举行。该基金由国务院国资委批准，中国国新联合中国信达、中国东方、中国长城共同发起设立，总规模400亿元。

1月26日凌晨，2024年1月第一批共115款游戏获发国产游戏版号。2023年1-7月和9-12月国家新闻出版署分别发放87/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105个国产游戏版号，2023年3/8/12月分别发放27/31/40个进口游戏版号,本次也是2022年版号恢复发放以来连续第2个月单月版号数量破百，版号发放保持稳定。

本次版号涉及重点公司产品包括：腾讯《热血美职篮》、心动网络《伊瑟·重启日》、点点互动/世纪华通《无尽冬日》、游族网络《我的三体：2277》、三七互娱《客人请留步》、雷霆/吉比特《纪元变异》、汤姆猫《神王角斗》、掌趣科技《梦境守卫》、冰川网络《悠星大陆》、中青宝《狂想建造家》、莉莉丝《万龙觉醒》、朝夕光年《龙息：神寂》、鹰角《泡姆泡姆》、诗悦《梦境护卫队》等。另外审批变更中包括网易《哈利波特：魔法觉醒》（移动+客户端）、完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》（移动+客户端）、完美世界《神魔大陆》（移动+客户端）、心动公司《笼中窥梦》（移动+客户端+Switch）、《部落冲突》（变更为腾讯）等。

我们在12月24日”建议理性看待《网络游戏管理办法草案征求意见稿》“点评中强调《网络游戏管理办法》的最终执行力度或有缓和空间，建议理性看待其对于游戏行业的影响。结合此前征求意见时间结束后，版署官网删除《网络游戏管理办法》（草案征求意见稿）链接等事件，我们维持一直以来对于游戏行业的政策观点，即坚持优质内容向游戏和降低游戏成瘾性战略、加强未成年人保护和鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径。从中长期来看，中国游戏行业仍有发展机会，特别是注重内容精品化和出海发展的相关公司。同时游戏行业是注重创新的行业，通过AI、VR等技术创新以及玩法、品类的商业模式创新，游戏公司仍有望持续创造增量。建议持续关注腾讯、网易、心动等港股和完美世界、三七互娱、世纪华通、游族网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、姚记科技、昆仑万维、巨人网络、紫天科技、掌趣科技、电魂网络、冰川网络等游戏公司。

欢迎联系中信证券智能互联团队

王冠然/李雷/廖原/任杰/曲松/刘天昊/徐航/丁晓月

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24年1月115个国产游戏版号下发，单月数量再度破百【东吴传媒互联网 张良卫团队】

2024年1月26日凌晨，1月国产游戏版号下发，共115个，单月下发数量继12月的105个国产+40款进口后再度破百。

1月主要游戏公司及获批游戏如下：游族网络《我的三体：2277》、吉比特《纪元变异》、冰川网络《悠星大陆》、三七互娱《客人请留步》、心动公司《伊瑟·重启日》、鹰角《泡姆泡姆》、莉莉丝的《万龙觉醒》等。此外完美世界的《 女神异闻录：夜幕魅影》、《神魔大陆》增报客户端。

此外海外市场方面，苹果在欧盟地区将允许应用商店以外下载，AppStore抽成比例从30%下调至17%-10%。欧盟以外地区保持不变。

观点重申：

1、单月版号数量再度破百，再度验证监管支持行业发展本意不改。从数量端看，12月/1月国产版号均破百款，且环比增长趋势显著，12月/1月环比11月/12月增加18/10个；从质量端看，22年11月以来版号延续高质量发放趋势，12月及本次版号中不乏玩家期待度较高的《绝零区》《鸣潮》《纪元变异》《泡姆泡姆》《万龙觉醒》等精品游戏。版号的高质、高量发放反复验证监管对于游戏行业发展的支持基调不改，有望提振游戏公司和投资者信心。

2、意见稿市场反应过度悲观，看好板块估值修复。12月22日，国家新闻出版署起草的《网络游戏管理办法》（征求意见稿）向社会公开征求意见，第17、18条等部分内容引发市场较大反应，对应游戏板块大幅回调。我们第一时间外发点评，强调监管本意在于监管补位，而非抑制行业发展，应积极关注争议性条款的修缮。截至1/25，大部分游戏标的24年PE已回调至12-13x左右，市场仍存在对管理办法过度悲观的情绪。展望24年，我们看好行业延续复苏趋势，同时看好版号持续高质量发放、监管积极表态等带来市场情绪修复，进而推动板块估值修复。

3、我们推荐强产品周期的恺英网络、完美世界、三七互娱、巨人网络、名臣健康、宝通科技、吉比特、紫天科技、创梦天地等，建议关注神州泰岳、掌趣科技、电魂网络等。

风险提示：新游上线时间及流水表现不及预期，AI技术发展不及预期，竞争加剧风险，行业监管风险，个股信披违规违法立案调查致股价波动风险。

联系人：张良卫/周良玖/陈欣

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【申万传媒】游戏：版号发放再超预期，看好估值修复和反弹确定性

国家新闻出版署发布24年1月版号，共计115款，包括腾讯《热血美职篮》、莉莉丝《万龙觉醒》、心动《伊瑟·重启日》、游族《我的三体：2277》、吉比特《纪元变异》、三七《客人请留步》等。如我们此前所强调，24年月均若保持在100个以上，整体供给同比将增加20-30%，对行业24年延续增长有利，目前看正在验证和兑现。此外，新规影响逐步消化。

近期开年爆款《幻兽帕鲁》销量6天已破800万，Steam同时在线人数超200W，已来到历史第二，仅次于17年爆款《PUBG》，但后者卖出1000万套花了6个月时间。我们认为《幻兽帕鲁》的成功有几点启发：1）游戏行业始终不缺乏逆袭机会；2）AI在研发上的大规模使用显著提升ROI，《帕鲁》团队人数几十、研发成本约5000万人民币；3）IP仍然很重要；4）玩法融合创新的趋持续验证。

当前游戏估值中枢13-14x（24E），安全边际高，12月底以来多家公司回购、部分公司管理层增持凸显信心。对于二梯队A股公司我们更建议关注个股基本面，主要是短期业绩和24年成长性。Q4同比+环比口径表现较好的有泰岳、恺英（已发预告，按中值算），我们预计宝通、巨人、三七等同比口径也有较好增长。Q1同比口径增长的公司较多（预计泰岳、恺英、宝通、三七等）。从贝塔看，MR、AI多模态趋势下3D资产重要性增强，游戏均是重要应用场景、也是驱动底层芯片、算法、硬件创新的源动力之一，全球技术创新趋势不可逆流。

标的：港股【腾讯控股】【网易】；A股估值修复和填坑+短中期基本面强的关注【神州泰岳】【恺英网络】【宝通科技】【巨人网络】三七互娱；个股反转关注【完美世界】、吉比特；弹性【姚记科技】【浙数文化】【紫天科技】、昆仑万维、世纪华通、掌趣科技、盛天网络。

（林起贤 袁伟嘉 任梦妮 赵航）

天风证券：中特估行情持续演绎，关注低估值央国企投资价值

中特估行情持续演绎，市值管理有望纳入业绩考核

1月23日证监会主席易会满在党委扩大会议上再提中特估，他指出要全力维护资本市场稳定运行，大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。我们认为中特估的核心驱动在于国企改革，提升分红和利润上缴能力是终极目标，提升ROE是必要条件，而提升ROE又分为内部挖潜和外延并购两条途径，国资委“一利五率”考核更侧重内部挖潜，而外延并购及重组未来亦有望加速兑现。24日上午国资委副主任提出，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视上市公司的市场表现，并加大现金分红力度。当前部分建筑央国企股息率已达到可观水平，结合此前多家央国企发布的控股股东增持公告来看，我们认为低估值央国企龙头仍具备较好的投资价值。

资金宽松或支撑24年三大工程及水利投资高景气

央行行长潘功胜1月24日在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。此外人民银行、国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。考虑到此前央行公告新增抵押补充贷款额度5000亿元，四季度增发的1万亿元国债资金结转24年使用5000亿元，我们预计在资金层面支持下，24年三大工程和水利投资有望成为稳增长重要发力点，建议重视重点一线城市城中村改造及保障房建设的力度和强度，同时关注重点区域内大型水利工程项目落地及推进节奏。

央国企整体经营稳健，龙头企业韧性彰显

央企方面，23Q1-3我们跟踪的8大建筑央企新签订单合计达10.6万亿元，同比+6%。截至1月24日收盘，已经公告全年订单情况的7家央企（中国交建暂未发布公告），23年订单合计同比+7.2%（23Q1-3为+5.2%），23Q4单季度新签订单同比+11%，四季度以后新签订单有所回暖。地方国企方面，订单加速分化，或反映出基建的区域性特征愈发显著，13家地方建筑国企23Q1-3新签订单8925亿元，同比+18.8%。已经披露全年订单数据的9家地方国企全年订单同比+9.8%。我们预计24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，同时出海及一带一路有望成为建筑企业业绩增长及事件催化的核心变量。考虑到国企改革有望带动ROE及现金流持续改善，我们看好央国企中长期成长性。

央国企蓝筹估值处于历史性低位

估值层面，目前建筑央国企估值已跌入上一轮中特估行情启动前的历史底部，从PB（LF）角度来看，截至1月24日收盘，八大建筑央企PB均小于1，仅中国能建、中国化学、中国中冶、中国电建高于0.6，分别为0.95、0.72、0.7、0.68，而中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建均在0.6以下，分别为0.58、0.52、0.52、0.47，分别位于历史4.68%、7.65%、1.36%、3.48%分位。而主要的地方国企估值也基本处于历史底部区域，PB高于1的主要包括四川路桥、粤水电、龙建股份、北新路桥、宁波建工，分别为1.56、1.36、1.61、1.53、1.04，其余大多低于1倍。

择优选取“中特估”优质个股

我们认为当前主流央国企PB/PE已基本低于上一轮中特估行情启动前的水平，建议沿以下主线寻找优质个股：1）低估值建筑央企蓝筹：推荐中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁等；2）高股息及区域投资高景气的地方建筑国企：推荐四川路桥、安徽建工等；3）一带一路及出海逻辑的国际工程公司：中材国际、北方国际、中钢国际等。4）细分专业工程赛道央企：推荐中粮科工（与农业组联合覆盖），建议关注中国海诚、中铁装配。

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【浙商策略】央企市值管理快评

事件：根据2024年1月24日国新办发布会，将进一步研究把市值管理纳入央企负责人绩效考核。引导央企负责人更关注并重视上市央企的市场表现，通过市场化增持、回购、分红等手段增强市场信心。

PB是关键估值指标，我们对中央国资委控股央企名单（PB<1.0）梳理如下，行业分布上建筑、钢铁、石油、地产、非银金融、化工、交运数量较多。

风险提示：公司业绩不及预期

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中字头大涨，非银板块三条中特估主线梳理【开源非银】

截止1月25日午盘，wind中字头央企指数和上海市国资指数分别上涨5.6%/4.7%。1月24日国资委表态研究将“市值考核”纳入央企负责人业绩考核。

我们在2023年5月11日年度中期策略报告中，梳理非银板块中“中特估”三条主线机会：

（1）产融协同优势明显的央企金控类标的受益。受益标的：中航产融，中油资本，中粮资本。

（2）非银公司的权益持仓有望较大程度受益于国央企蓝筹大盘股的分红提升和资产增值，保险公司具有高杠杆经营、权益头寸比重扩大等优势，更加受益于中特估。受益标的：中国太保，中国人寿，新华保险。

（3）央国企金融上市公司受益于国企改革，ROE和分红率有望提升，中字头、基本面明显改善、高股息率标的受益。受益标的：中国财险，江苏金租。

1月24日央行宣布降准0.5个百分点；证监会副主席王建军接受媒体采访时表示，建设以投资者为本的资本市场，要在制度机制设计上更加体现投资者优先，让广大投资者有回报、有获得感；1月22日，国务院常务会议专门听取了资本市场运行情况及工作考虑的汇报，作出一系列部署，证监会正在抓紧落实推进。

保险：养老、储蓄需求仍然旺盛，叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。

券商：看好券商并购主题机会，受益标的：财通证券、中国银河、国联证券和浙商证券。此外，看好经纪和两融高弹性标的。受益标的：指南针，同花顺，东方财富。

联系人：开源非银 高超 18601923202/吕晨雨/卢崑/唐关勇

【申万房地产】国新办新闻发布会点评：金融业责无旁贷，房地产再迎信贷利好（袁豪／陈鹏）

·事件：1月25日，在国新办举行的新闻发布会上，国家金融监督管理总局副局长肖远企表示，房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持。

点评：

·充分强调地产链重要性，首次表态“金融业责无旁贷、必须大力支持”

会议再次强调房地产对国民经济重要性，凸显房地产的支柱性地位。此外，本次会议首席表态“金融业责无旁贷，必须大力支持”，措辞强烈、表态积极、预计房地产信贷后续仍有明显改善空间。

·推进城市房地产融资协调、落实好经营物业贷，供给端信贷逐步改善

1月12日，住建部、金融监管总局发布关于建立城市房地产融资协调机制的通知；1月24日，央行、金融监管总局印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知​》。自24年1月以来供给端保主体、保项目等信贷政策频出，不论是从城市维度保障项目融资需求，还是从房企端提升经营性物业贷的灵活性，均能切实改善房企流动性状况，稳住房地产合理融资需求。

·要求进一步优化首付比例、贷款利率等政策，居民需求有望底部复苏

23年8月，央行、国家金融监管总局发文，限购城市首套首付比下限低至20％、二套降至30％，二套房贷利率下降40BP，随后一线城市开始放松认房不认贷，12月上海北京明确首套、二套房贷首付比下调，首套首付比例从此前35％下调至30％，二套从70-80％下调至40％；与此同时，全国房贷利率持续回落，根据贝壳数据，24年1月百城首套房贷利率为3.84％、二套房贷利率为4.41％，较23年同期分别回落26BP和50BP；当前一二线城市限制性政策放松已经较为明显，本次会议强调后续仍将进一步政策放松，也将进一步推动居民刚需及改善性需求的释放。

·三大工程尽快形成实物工作量，城中村改造有望加速推进

PSL重启、广深城改细则推出、广州房票落地等，叠加本次会议强调金融机构支持三大工程并尽快形成实物工作量，后续城改有望加速推进，居民需求端有望底部复苏；同时近期保障房收储也将锦上添花，预计房地产供需关系将更为均衡。

·投资建议：维持房地产板块“看好”评级，1）推荐优质产品力房企：A股：滨江集团、华发股份、招商蛇口、建发股份、保利发展、新城控股、万科A；H股：建发国际、华润置地、越秀地产、中海外发展、龙湖集团；2）关注城改受益房企：越秀地产、城建发展、中华企业、天健集团。