电网：

行业基本面：Q4 电网投资持续加速，11 月电网投资同比增长 22%、环比增长 34%，从季度节奏来看，Q4 一般为电网投资密集落地时点，较 Q3 会有大幅增长，抛开该因素，11 月较高同比增速验证了行业基本面向好的趋势。Q1 国网十四五规划预计落地，随着重点项目推进，Q1 电网投资较为乐观，因此主流上市公司 Q1 订单和业绩较为乐观，其中数字化、配网、智能巡检等新型电力系统重点投资方向有望加速。

据中国能源报报导：（1）十四五期间，国网规划建设14条直流特高压，24条交流特高压，总投资3800亿元。（2）2022年，国网计划开工3条直流特高压，10条交流特高压。

【投资额】十三五期间，国网特高压投资约2800亿元。十四五期间规划投资3800亿元，同比快速增长。

【特高压直流】

十四五期间，国网规划建设14条直流特高压，其中有已推出线路，以及待推出新线。

已推出线路：7条，包括18年，20年推出的线路。即此前国网“碳中和、碳达峰”行动方案提及的“规划十四五期间建成7回特高压直流”。

待推出新线：预计7条，我们预计可能涉及的送端地区涵盖东北、内蒙、青海、新疆、西藏等，受端地区预计涵盖华东、华中、华南、西南等。

特高压直流主要用于清洁能源外送，在已推出的7条线路基础上，新推出7条线路是明显增量，将在中期维度持续拉动相关公司业绩。

【特高压交流】

十四五期间，国网规划建设24条特高压交流。和直流类似，同样有已推出线路，以及待推出新线。

已推出线路：6条，为18年推出的线路。

待推出新线：预计18条， 14.5期间华北等地区环网会持续完善。

特高压交流主要用于区域性环网构建，对于构建安全稳定的电网、加强省间互济具有重要意义。14.5期间线路上量明显。

【核心设备标的】

特高压直流核心设备（换流阀+直流控保系统）：国电南瑞（市占率50%）、许继电气（市占率30%）、中国西电。

特高压交流核心设备（1000kV GIS）：平高电气（市占率40%）、中国西电。

光伏：

从 21 年 Q4 主产业链表现来看，产品价格先涨后跌，且呈现出硅片提前于硅料降价、电池片降幅小于硅片的特征，因此Q4 各环节单位盈利表现为：硅料盈利环比持平（工业硅成本上涨影响+成交价格低于公开报价）、硅片小幅收缩、电池片环比修复、组件环比持平（硅片盈利收缩、辅材降价、电池盈利修复）。从出货量角度来看，由于中下游厂商在年底主要以降库存为主，因此中上游各公司出货环比大部分持平，中下游公司环比持平或增长， 尤其以电池片出货增长明显。

胶膜、玻璃等辅材环节，由于三季度原材料成本（天然气、纯碱、粒子）上涨较多，部分原材料（纯碱、粒子）在四季度明显回落，辅材价格也呈现先涨后跌的情况，与 Q3 价格先跌后涨、且节奏略滞后于成本上涨相比，Q4 辅材单位盈利环比有所修复。从出货量来看， 由于组件Q4 以出库存为主，辅材出货整体环比小幅增长，个别公司由于新产能投放等原因增幅较为明显。

综合来看，光伏产业链大部分环节 Q4 出货量和盈利能力环比均有所修复，特别以辅材环节较为明显，但需注意主产业链公司需要考虑年底计提固定资产减值的影响。

展望 22 年Q1 主产业链情况，在 12 月降库存+硅料降价的刺激下，Q1 组件排产环比有所恢复，带动Q1 产业链整体出货量同、环比明显增长。从盈利能力来看，纯碱、粒子价格对辅材成本端的影响趋于稳定，电池片、胶膜供需情况边际改善明显，单位盈利大概率稳定在去年Q4 的水平上甚至有所提升，相关公司业绩有望实现环比增长；硅料、硅片、玻璃由于新产能不断投放，利润率环比略微向下（但硅料仍是产业链利润最丰厚环节），产量增长明显的企业以量补价逻辑强劲，季度经营性业绩仍有望实现环比增长；组件环节在上游降价且Q1 执行价格较高的情况下，Q1 盈利能力有望环比修复，量价逻辑较好。另外应考虑Q4 减值对Q1 环比增速带来的低基数效应。

综合来看，Q1 各环节出货量环比增长确定性较高，但各环节盈利出现分化，胶膜、电池片、组件环节盈利能力环比稳定或向上修复；硅料、硅片、玻璃季度单位盈利环比略向下，产量增长明显以及Q4 减值影响下，部分公司业绩环比增长，兑现Q1 淡季不淡。

电动车：

Q1 终端前瞻：1-2 月是传统淡季，终端数据受到假节日等干扰较大，目前草根调研从终端反馈看，1、2 月大概率淡季不淡，特斯拉、比亚迪等爆款车型的销量目前不取决于产能而不是需求。我们预计，1Q22 年全球销量 170 万台以上，按照环比模型，对应 22 年全年销量 1000 万以上。

1）国内：同比趋势看，1Q21 国内电动车销量 51 万台，我们预计 1Q22 YOY +100%以上，环比趋势看，22 年终端销量的关键观测月是 3 月、4 月；

2）美国：1Q21 10.6 万台，1Q22 预计增速 50%，美国补贴目前尚未投票，如果落地， 美国增速有望大幅提升；

3）欧洲十国 1Q21 销量接近 40 万，1Q22YOY+20%以上；

4）其他地区：21 年电动化加速，1Q21 销量 38804 台，1Q22 销量预计 YOY+50%。目前全球电动化主力市场还是中美欧，但日韩等市场渗透率也在加速提升，关注非中美欧市场销量是否超预期。

目前市场担忧政策扰动，电动车已经进入 C 端自发需求驱动，近期市场担忧的补贴退坡以及双碳政策对终端影响并不大。

整车环节：结构上看，造车新势力依然引领电动智能化，传统车厂份额趋势性萎缩。未来整车无论是集中度还是产业链利润分配，都将比现有格局要好。整车的投资机会：中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司 。

零部件环节：由于芯片供给压力、部分大宗原材料价格缓解，零部件板块景气度环比趋势扭转，除去芯片环节，其他原材料尚未看到大幅度改善。零部件板块还是偏阿尔法机会为主，关注高景气度细分赛道，几个方向的业绩改善驱动力：国际化、渗透率提升、国产化率提升、困境反转。

电池环节：根据近期草根调研，与 21 年 12 月相比，22 年 1 月行业排产继续环比提升约 5%，淡季不淡。高能耗环节的产能约束作用仍然较强；板块近期回调至 22 年PE30X 附近。