一、宏观
海外方面，利率互换合约显示，预计美联储2024年降息幅度仅75个基点。
美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.25%，纳指涨0.37%，标普500指数涨0.17%，热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.1%。
国内方面，人民银行26日召开做好金融五篇大文章工作座谈会，强调要着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，切实加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。要用好用足货币政策工具，精准传导央行再贷款优惠政策。
二、行业/主题增量信息线索
-【光伏】中国光伏行业协会：今年计划组织召开央国企与民营企业交流会议 探讨更为合理的招投标价格形成机制。
-【游戏】国家新闻出版署发布2024年2月份国产网络游戏审批信息，共111款游戏获批。
-【AI】知情人士透露，苹果取消探索十年之久的电动汽车项目，将团队转向生成式AI。
-【地产链】住房城乡建设部27日下发通知，要求各地科学编制2024年、2025年住房发展年度计划，要实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。
-【AI芯片】英伟达对华“特供版”AI芯片H20将在今年的GTC 2024大会（3月18日-3月21日）开完之后，全面接受预订，最快四周可以供货。
-【游戏】国家新闻出版署27日发布2月国产网络游戏审批信息，共111款游戏获批。其中包括完美世界旗下的《完美新世界》、网易旗下的《天启行动》、中青宝旗下的《毕业之后》、《梦境食旅》、《职场浮生记》等，过去一段时间关注度很高的《黑神话：悟空》也在其中。
-【减肥药】受到公司披露减肥药VK2735的积极临床试验数据推动，维京治疗股价周二大涨121.02%，报85.05美元。VK2735是一种GLP-1/GIP双重激动剂，数据显示15mg组别的受试者，在用药13周后平均减重14.6公斤，同时减肥的过程中没有出现平台期。
三、热点研究
①游戏
【海通传媒】2月国产游戏版号数量111款再次破百，优质供给持续提升，再度彰显监管积极态度
2月27日国家新闻出版署发布2024年2月份国产网络游戏版号，合计111款，延续了上个月过审数量破百的势头，加上1月份获批的115款游戏，2024年获批的国产游戏版号数量已达226款。本次获批版号重点游戏包括《荒野起源》（腾讯）、《永劫无间手游》&《天启行动》（网易）、《完美新世界》（完美世界）、《黑神话：悟空》（定档24年8月20日）、《无限暖暖》（叠纸游戏）等。
我们认为，之前的管理新规意在推动游戏高质量发展和内容精品化，出台是为了“监管补位”，目前该管理办法刚刚经过征求意见稿阶段，近期多家上市公司宣布回购股票，并积极配合新规落地。从长期来看，我们认为游戏与互联网和人工智能类似，具有引发全域性变革的潜力。游戏产业的产出不仅是游戏，在技术、文化、社交等多方面具备溢出价值，中长期随着AI、MR等新技术的落地，游戏有望释放更强的成长动能。
近期回调后游戏核心白马估值已经回到历史底部区间，估值性价比凸显。近期游戏版号频发，我们认为监管主旨在于推动游戏行业长期高质量繁荣发展，随着技术持续创新，游戏作为主要娱乐内容之一，产业中长期仍有较大发展空间，建议关注：1）优质综合研运一体：【恺英网络、三七互娱、神州泰岳、吉比特、世纪华通、完美世界】；2）结合AI游戏逻辑突出的：【紫天科技、昆仑万维、盛天网络、汤姆猫、掌趣科技、巨人网络】等。3）中小市值关注【宝通科技、名臣健康、游族网络、电魂网络】等；港股持续关注核心白马【腾讯控股、网易】。
②电网
【公用事业0227】三个关键词：电网调峰、储能、智能化调度
两部委联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，系统提出了电网调峰、储能和智能化调度能力建设的总体要求、主要目标、重点任务和保障措施
我们看好三个方向：
传统能源装备商
文件提到：①2027年存量煤电机组“应改尽改”；②适度布局一批调峰气电项目；③积极推动流域龙头水库电站建设，推动水电扩机增容及发电潜力利用；④2027年抽水蓄能电站投运规模达到8000万千瓦以上
火电/水电装备行业集中度极高，建议关注装备商龙头【东方电气】【哈尔滨电气】【上海电气】、灵活性改造【青达环保】
储能设备商
文件提到：①推进电源侧新型储能建设；②优化电力输、配环节新型储能发展规模和布局；③发展用户侧新型储能；④推动新型储能技术多元化协调发展
2023年中国新增投运新型储能项目装机规模21.5吉瓦/46.6吉瓦时，是2022年新增投运规模的3倍，预计2024年国内全年新增装机将超过35吉瓦，建议关注【林洋能源】
电力IT/虚拟电厂
文件提到：①增强源网荷储各侧状态数据实时采集、感知和处理能力；②建立配电网层面源网荷储协同调控机制；③推动源网荷储一体化、负荷聚合商等主体作为整体接入公用电网并接受电网统一调度
电力信息化持续推进，2027年需求侧响应能力达到最大负荷的5%以上，建议关注【国能日新】
③光伏
【天风电新】光伏组件涨价落地，持续关注板块需求起量，产业链涨价带来的投资机会-0227
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上周产业链反馈部分一二线组件企业开始试探性涨价，而本周两个开标的光伏组件项目❗已经体现出来涨价，足以验证需求在节后快速起量的趋势。两次开标PERC均价0.851元/w，TOPCon均价0.915元/w+，对比年前（1月25日）开标的金开新能1GW集采均价（TPERC、TOPCon分别为0.847、0.892元/w），出现1-2分的涨幅。
N型化趋势进一步明确：TOPcon涨幅更大（2.3分/w）；即使不考虑尺寸因素，部分一线、新一线品牌也已明确，不再参与p型市场竞争，专注n型市场。
N型中HJT溢价明显：2月26日开标的山东中雅组件采购项目PERC、TOPCon、HJT均价分别为0.85、0.88、1.12元/w，价格方面-HJT相比PERC、TOPCon溢价高达0.26、0.23元/w。量方面-本次采购中HJT占比达54%，超过其他两种技术路线的产品。虽然是单一项目招标，但也可以说明HJT在下游客户的认可度在逐步提升。
往24年看，规避供给过剩方向，我们重点推荐与总量脱敏的海外细分需求、新技术和见底辅材：
1）与总量脱敏的海外细分需求，如【跟踪支架，其次海外线束等】，对应标的【中信博】【振江股份】【通灵股份】等
美国光储【阿特斯】、【阳光电源】、【盛弘股份】。
2）新技术破局同质化，仍以HJT为主，对应标的【迈为股份】【琏升科技】【芯碁微装】【通威股份】等；
3）与总量挂钩盈利真正见底的大辅材【福斯特】【福莱特】【金博股份】等。
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欢迎交流：孙潇雅/刘赛赛/张欣
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【招商电新】光伏观点更新
1、topcon电池方面，目前产业反馈价格中枢在上行；
2、组件，此前我们多次强调，组件一定会涨价：
a）需求向好；b）头部企业按即期价格交付低价订单亏损；c）组件成本差异最大，二三线现金压力更大；
3、产业链降价基本接近尾声，我们对今年的需求很乐观，此外，价格到底之后，应当更关注行业的成长属性，而非周期属性；
4、光伏Q1业绩压力较大，但行业基本面在显著好转，建议重点关注辅材、topcon电池、一体化环节；
5、相关标的：
电池：仕净科技、钧达股份；
辅材与配套：聚和材料/帝科股份、福斯特/福莱特、石英股份、通灵股份、鑫铂股份等；
组件：晶科/晶澳/阿特斯/通威股份/隆基/天合/日升等；
逆变器：阳光电源、禾望电气、固德威/锦浪等；
④家电
【中金家电与智慧家居】白电排产预期上调，期待以旧换新政策落地
我们持续跟踪白电最新排产情况：产业在线数据显示，1）2024年3月家用空调排产2213万台，较去年同期生产实绩+25.2%；其中内销/出口排产1230万台/983万台，较去年同期出货实绩分别+17.3%/+23.5%。2）冰箱3月内销/出口排产分别同比+12.2%/+21.7%；洗衣机3月内销/出口排产分别同比+5.3%/-4.7%。3）白电厂商未来排产预期较此前普遍有所上调。
短期看，白电厂商上调内销排产，对未来预期较为乐观。1）据产业在线最新排产数据，2024年3-5月空调/冰箱/洗衣机累计内销排产同比去年实绩分别为+18%/+8%/+4%，排产预期较此前有所上调，体现厂商对未来乐观的预期。2）4Q23以来空调内销及零售开始逐步回暖，1月内销出货同比+63%，线上/线下零售额同比+126%/+48%，叠加旺季提前备货需求，带动3-5月内销排产同比双位数增长。考虑到2023年3月/4月/5月空调内销出货基数已经较高，我们认为空调最新排产数据表现亮眼。3）竞争格局方面，1月格力在线上降价促销（均价同比-4%），但其他品牌未跟进。AVC统计1月空调线上零售均价3398元/台，同比+4.0%，环比+7.8%。
长期看，以旧换新政策落地有望带动内销企稳回升。1）2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议强调，鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，市场对补贴政策预期再起。2）2009-2013年国内家电行业经历了家电下乡、以旧换新、两轮能效补贴等政策刺激，家电内销持续增长；2007-2013年间，我国家电社零总额CAGR高达20%，增速明显快于同期社零总额和GDP增速。3）考虑白电产品更新周期基本在10-12年，我们认为此前大规模补贴时期销售的白电品类已经陆续进入更新需求释放期，若未来以旧换新政策落地，有望带动大家电内销。
白电出口有望继续受益新兴市场需求增长。1）2023年中国家电出口高景气，空调/冰箱/洗衣机出口出货量分别同比+8%/+28%/+37%（产业在线），均创历史新高，我们认为部分来自海外市场去库存，部分来自新兴市场大家电渗透率提升。2）2024年以来，白电出口仍延续较好的增长趋势，根据产业在线，2024年3-5月空调/冰箱/洗衣机累计出口排产同比去年实绩分别为+17%/+10%/-1%，空调出口逐步进入旺季，海外经销商备货积极，出口排产预期有所上调，我们预计新兴市场未来或仍是主要拉动力。
估值与建议
暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器；小家电推荐石头科技、苏泊尔；市场进入反弹阶段，推荐盾安环境、老板电器、国光电器。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。
风险：需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期。
⑤低空经济
【中金军工】中央鼓励发展无人机物流新模式，低空经济发展有望加速
2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议强调降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。
#中央鼓励发展无人机物流新模式-低空经济有望成为新的经济增长极。1）2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议强调鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。2）继2023年5月《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》颁布和2023年12月中央经济工作会议将低空经济定位为战略性新兴产业后，中央再次释放信号鼓励并推动低空经济的发展。我们认为，中央坚定决心推动加快低空经济布局，各地政府陆续出台政策积极把握低空经济产业密集创新和高速发展的战略机遇期，低空经济市场蓄势待发，有望成为我国新的经济增长极。
#2024年物流无人机市场预计达300亿元-规模化发展望降低物流成本。1）根据中国民航局，截至2022年底，全国无人机运营企业达1.5万家，年产值达1170亿元，注册无人机数量为96万架。深圳市无人机行业协会预测，到2024年无人机市场规模将达1600亿元，其中快递物流无人机市场规模约300亿元。2）根据国家邮政局，2023年我国快递业务量累计完成1320.7亿件，同比增长19.4%。我们认为：无人机的应用可以在一定程度上缓解快递企业配送压力，L.E.K预测到2040年无人机配送可能会占到当日包裹递送量的30%；随着无人机技术和物流网络的发展，规模化将进一步提升物流运行效率，降低物流成本。
#低空无人机物流发展加速-产业链相关企业有望受益。1）物流无人机整机端研制商包括两类，一类是美团、顺丰、京东和菜鸟等电商和物流企业，另一类是以航天电子技术研究院和航天空气动力技术研究院为代表的传统无人机研制单位。2）随着无人机的加速发展，空管系统等低空基础建设和飞行服务保障也有望迎来加速发展。建议关注率先受益无人机物流发展的无人机制造和空管系统相关标的：1）无人机制造：航天电子、航天彩虹、亿航智能；2）空管系统：四川九洲、莱斯信息。
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