中金研报摘要:
2020年业绩符合市场预期
2020年收入1335.8亿元,同比-7.3%;归母净利润54.0亿元,同比-16.4%;对应4Q20收入418.5亿元,同比+8.9%;归母净利润23.0亿元,同比+49.8%;扣非归母净利润15.9亿元,同比+14.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4季度收入增长强劲,毛利率达历史高点、超过市场预期,而费率和所得税率提升压低净利率,扣非业绩基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
发展趋势
国内市场增长强劲、海外市场需求企稳,新增配套开始贡献增量。
公司4季度收入同比增长延续了3季度的表现,与国内乘用车市场持平、跑赢上汽集团。分区域看,国内市场增长强劲、海外市场需求企稳,下半年国内市场收入达到617.4亿元,同比+14.4%;海外市场收入达到147.9亿元,同比微降2.0%。海外市场收入从8-9月开始明显改善,我们预计3-4季度收入同比降幅均在低个位数,体现出疫情反复、芯片供应等问题对4季度影响有限,此外公司新增配套项目投产也开始贡献增量,对冲不利影响。
毛利率达历史高点,费率和所得税率提升压低净利率。4季度毛利率达17.7%,同比+3.5ppt、环比+2.5ppt,达到历史季度最高水平,高毛利的延锋座椅机零实现并表对毛利率有所提升,此外业务整合、降本增效效果凸显,2020年公司员工数量进一步精简至7.88万人。4Q20录得非经常性损益7.16亿元,超过历史均值,主要系非流动资产处置收益5.94亿元,剔除影响后4季度净利率为4.1%,费率和所得税率提升压低净利率。4季度管理、研发费率分别达到6.6%、4.7%,同比+1.1ppt/1.0ppt;此外所得税率达到16.4%,参考19年同期3.9%的水平,对利润率影响在1.1ppt。
现金流稳健、分红有保障,收购有望增厚利润。4季度现金净流入17.3亿元,经营性现金流保持在20亿元以上;投资活动现金流净流入17.2亿元,收回投资现金增加,处置子公司收到现金4.8亿元(出售李尔实业股权),资本开支大幅减少至2.2亿元。2020年公司现金分红金额为23.6亿元,保持43.8%的分红比例,未受到疫情的影响,股息率对市值形成支撑,下行风险小。公司预计2021年实现合并营业收入1,420亿元、同比+6.3%,营业成本控制在1,200亿元以内,对应毛利率在15.5%以上。往前看,我们认为上半年全球性芯片瓶颈可能对经营产生一定压制43,但考虑到海外业务整合、持续的降本增效以及收购带来可观利润增厚,全年看公司业绩增长确定性强,估值向上有弹性。
盈利预测与估值
当前股价对应2021年11.8倍P/E。基于对公司毛利率更乐观的预期637,我们上调2021年盈利预测4.2%至68亿元,维持2022年盈利预测77亿元不变。我们维持跑赢行业评级和37.50元目标价,对应2021年17倍P/E19,较当前股价有47.1%的上行空间。
风险 :业务整合低于预期;新业务推进不及预期。