⚫ 业绩大幅增长，单晶硅环节毛利率水平提升较快。2020 年，受益于 光伏行业快速发展、公司单晶硅产能的投产，公司业绩实现较快增长， 实现营业收入营收 30.11 亿元，同比增长 273.48%，其中单晶硅业务 营收 27.3 亿元，占到营业总收入 91%，同比大增 982.24%。公司整体 毛利率水平为 27.47%，其中单晶硅环节毛利率水平为 26.04%，较上 年提升 3.2%，高于同行平均水平，并逐渐向一线厂家靠拢。未来随 着公司新产能的逐步投放，生产精细化管理水平的提升，毛利率有望 进一步提升。 

⚫ 高端装备+核心材料双轮驱动，大尺寸单晶硅业务不断加码。公司在 保持高端装备业务行业领先地位的同时，抓住单晶硅片大尺寸迭代的 契机，加速单晶硅业务扩产。公司 2019 年起进入单晶硅制造生产领 域，产品品质得到下游客户的认可。2020 年弘元新材 5GW 和 8GW 单晶硅等生产项目的实际产能超过预期，合计可达到约 20GW 的产 能。2021 年包头 10GW 拉晶及配套生产项目投产后，公司单晶硅产 能可达到 30GW，总产能进入行业前列。 

⚫ 签订硅料长单，锁定原材料供应。2021 年全球碳中和背景下，下游 光伏装机需求旺盛，硅料环节供应紧张，产业链价格剧烈波动，行业 重回“拥硅为王”时代。公司通过签订长单模式，提前锁定硅料供应， 2021 年已锁定硅料供应量超过 6 万吨，可满足当前 20GW 硅棒硅片 的生产，原材料供应得到有效保障。

 ⚫ 加强与上游企业合作，共同开发颗粒硅新技术。公司与上游硅料厂家 保利协鑫合作，共同进行颗粒硅的研发生产，合作项目产能共计 30 万吨，总投资 180 亿元，其中一期产能 6 万吨，总投资 36 亿元，上 机持股比例 35%。与传统的西门子法采用三氯氢硅生产硅料不同，颗 粒硅法采用硅烷作为主要反应气体，具有还原电耗低，可连续生产等 优点，颗粒硅的技术突破将成为硅料环节技术发展的重要变革。 

⚫ 投资建议： 我们预计 2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为 10.37/12.1/13.9 亿元，对应当前 PE 分别为 30.5/26.1/22.7，给予增持 评级。

 ⚫ 风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；公司扩产增速不达预期； 上游硅料供应链风险。