会议要点

1、电网板块行业更新与公司年报季报总结

· 徐梦超汇报电网板块行业近期更新及重点公司年报季报总结，提及国网招投标数据和出口数据总结。

2、行业层面更新与公司情况

· 报告聚焦行业层面更新，包括主网招标结果、特高压情况、国网新任董事长会议信息，以及主要标的公司年报季报交流会情况。

3、主网招标情况分析

· 第二批次主网招标总量156亿，相比去年同期159亿略有下降，原因包括高基数影响和部分产品价格下降。

4、特高压与国网新动态

· 特高压总量端变化，国网发布前期服务招标，涉及交流项目和特高压柔直项目，预计交直流特高压项目将持续增多。

5、国网二季度会议要点

· 国网二季度会议提出六项重点工作，包括规划调度、服务新能源高质量发展、特高压主网建设等，反映国网投资重点。

6、公司业绩与展望

· 中电装旗下公司业绩对比，展示营收规模、毛利率、费用率等指标，预期未来业绩增长与电网投资正相关。

7、特高压建设与电网投资

· 特高压建设及组网配套建设在时间和总量上更长，预计电网投资增速在2024年将达到两位数，且在2025-2028年维持稳健增长。

8、公司订单与财务状况

· 讨论了水域电器、西电、平高、思源电气等公司的订单情况、财务状况及未来预期，包括营收、规模、毛利率等。

9、行业展望与投资建议

· 电网板块总体展望，建议在板块回调至一定程度时进行配置，特别关注特高压和主网建设相关公司。

10、其他重要信息

· 国电南瑞增速目标下调，新订单增长，板块调整，以及四方股份的订单情况和毛利率提升等。

1、电力设备行业年报季报分析

· 尊敬的各位投资者，晚上好。我是中泰电信团队的徐梦超。今晚，我将为大家汇报电网板块行业的最新动态，并总结重点公司的年报和一季报。在此之前，我想借此机会宣传一下，我们之前已经对行业进行了深入的总结，包括对2023年国网的招投标数据进行了详细的拆解和分析，以及对出口数据的总结。这些内容已经形成了相关的PPT和路演材料。有兴趣的投资者可以联系我们团队，安排线下路演。

· 本次报告主要关注行业层面的近期更新，不再重复2023年的行业总结。在年报和季报发布后，我们将总结投资者关心的要点。

· 报告将分为四个部分：首先是主网招标的最新结果，其次是特高压领域的最新动态，包括总量和技术路线的简要汇报。第三部分是关于国家电网新任董事长的首次季度会议，这是他上任以来首次面向全国网的大会，我们也将汇报其中公开的信息。最后，我们将介绍主要标的公司的年报季报交流会情况及相关数据。

· 首先，我们来看二批次的主管招标情况。从时间节点来看，招标公告是在4月1日发布的，4月30日公布了中标数据。这个周期是正常的，今年国网层面的几个集采招标批次也都按计划进行。尽管特高压端的开工和招标有所延后，但主网招标仍然按照正常节奏进行。

· 从本次招标的情况来看，总量达到156亿，与去年同期的159亿相比略有下降。而今年的一批次招标总量为123亿，去年为125亿。

2、总量温和增长

· 在电力设备行业的23年/24年第一季度总结交流会上，讨论了行业在不同批次中的总量下滑情况。总量下滑主要受两个因素影响：一是23年上半年的一批次和二批次面临高基数问题，由于22年第四季度的开工招标、项目落地等环节出现延迟，导致基数较高；二是部分产品价格下降，尤其是继保端价格下降明显，但数量同比去年仍有所增加。若将价格下降因素考虑在内，总金额实际上呈现温和增长。目前，继保价格已有所好转，预计224年主板六批次的招标总量将保持温和增长。

· 从市场份额来看，一批次头部厂商的市场份额为37.65%，与去年相比基本持平。而二批次的市场份额有所下滑，从去年的37.88%下降至33.33%。在份额上升的公司中，西电、长高宝变和血迹表现突出，而其他厂商则有所下滑。

· 在设备类型方面，主网六批次的招标并非完全按照变电站配置进行，而是根据各省公司的需求进行统计。结果显示，不同批次的主设备和辅助设备占比有所不同。一批次中，主设备如变压器和组合电器的占比较高；而二批次中，主设备占比略有下降，辅助设备的绝对金额相对较大，其中开关柜、电抗器、互感器、控制电缆的同比增速较快。

· 在继保环节，二批次的招标总额环比增长超过一倍，达到10亿，尽管同比下降，但继保套数比去年二批次还要多。四方股份的市场份额有所回升，而价格方面，通过统计典型机电保护的单套价格，发现去年一批次至六批次的价格系数从4.84下降至1.86，显示出价格下降非常严重。不过，今年一批次的单价系数回升至3.14，环比提升了70%，显示出行业有望回归良性竞争。

· 组合电器方面，总量略有下降，从32亿降至31亿。中建桩旗下的表现相对稳定，而西电的市场份额上升了4.5个百分点。充电桩的份额总体维持稳定，预计随着影响消除，份额有望得到修复。

3、特高压项目与国网投资动态

· 好，以上是第一部分，关于主管招标行业的更新。第二部分是近期特高压领域的一些变化。4月23日，国家电网发布了第二次前期服务招标，涉及多个交流方面的项目。同时，也提到了江电送川渝的特高压柔直项目。因此，预计未来交直流特高压项目的数量仍将保持增长。

· 从直流项目来看，除了已经明确的降商店送川渝特高压直流项目外，今年还有陕北、安徽、陕西、河南、甘肃、浙江以及京津冀地区的招标。此外，还有许多待核准或待确定的项目储备，如2025年的一些储备项目，包括江电送川渝、蒙西至江苏（江苏省政府发布的新闻）、去年的青海至江苏（青海省发改委发布的新闻）、库布齐至上海（较早确定的储备项目，预计2025年核准），以及乌兰布和、腾格里、巴丹吉林等二批次风光大基地的外送项目。从项目储备角度看，十四五期间的项目非常丰富。最终的落地情况将取决于国家电网对特高压建设节奏和总投资额是否有限制。

· 交流端方面，本次前期招标涉及多个交流项目。例如，浙江环网项目规模较大，计划新建3座变电站，扩建1座变电站。当期计划新建的主变压器为6组，出线为16回。远期新建规模将更大，因为每个站当期为2组变压器，远期为4组，建设规模将翻倍。此外，还有南昌、长沙、荆门、菏泽等地特维拉变电站的扩建工程。扩建主变压器主要是扩建主编变压器，而新增变压器不在本次项目范围内。主编扩建后，预计未来新增变压器数量将增加，前提是当地有相关需求，并将增加间隔，为这一条件提供支持。

· 远期计划中，当期为4组，预计远期为16组，这些项目规模都较大。从特高压目前的情况来看，十四五期间特高压交流项目仍然较多。例如，今年的成都项目已经核准，预计10个间隔；大同至天津项目计划新建4个站，约40个间隔；浙江环网项目目前当期为24个间隔，扩建项目的具体间隔数量尚不明确，但预计也会有零星间隔出现。2025年还有蒙西、华北、川渝二期、攀西、川南等较大项目，以及一些改扩建的临时项目。

· 总的来说，除了特高压直流项目外，交流端的项目总量也非常可观。这是特高压领域近期的一些变化。下面，我将汇报第三点，即国家电网二季度会议的重点。

· 根据公开信息，与二级市场较为相关的是会议提到的六项重点工作。排序如下：第一，规划层面；第二，服务新能源高质量发展。实际上，这涉及到加强系统调节能力建设，即加强调度能力建设；第三，加快特高压主网建设。从前三点来看，主要是为了服务新能源接入，无论是特高压组网建设以满足集中式电站的外送需求，还是加强系统调节能力以提高电网的整体接纳能力和容量，都与主网的相关度更高。第四，配电网；第五，防灾；第六，数字化和智能化。

· 从排序来看，与今年初国家电网工作会议的排序有所不同。数字化和智能化的排序相对靠后，与年初国网工作会议相比，排序有所变化。年初国网工作会议提到的“数字化”三个字已转变为“数字化和智能化”。这是排序变化的第一点。

4、电力设备行业投资趋势与对比

· 在本次投资交流会上，对电力设备行业的23年和24年第一季度进行了深入的总结和分析。会议指出，特高压和主网建设将继续作为国网投资的重点，预计未来特斯拉和主网建设将占据国网投资的很大一部分。从管网能力来看，预计每年将有4到5条直流线路和2到3条交流线路投入运营，这表明电网建设已进入相对饱和阶段。自2025年起，预计新增投资将不再大规模投向特高压和主网，而是转向配网，预计配网将在2025年迎来结构性提升。

· 在公司层面，中电装备旗下的三家公司——许继电气、平高电气和西电——的对比分析显示，这些公司的业绩与电网基建投资呈现正相关周期性。电网投资在2015年和2016年实现了两位数增长，主要得益于2014年能源局发布的大气污染治理文件，该文件提出新建大量特高压工程。2015年特高压项目核准数量激增，导致2015年和2016年电网基建投资增速较高。

· 本轮特高压建设及组网配套建设在总量和时间维度上都将更长。从2023年开始，每年将有4条直流线路投入运营，预计到2028年，每年都会有4到5条直流线路获得核准。这将带来大量的主网配套需求。

· 预计2024年电网投资增速将达到两位数，而2025年至2026年，特高压和主网投资将保持稳定，不会像2016年后那样出现下滑。配网端的矛盾也较为突出，预计2024年实现高两位数增长后，后续将维持相对稳健的增长。

· 从公司营收来看，电网投资增速好的年份，公司营收也相对较好。特高压和主网建设较多时，相关公司的利润率水平较高，因为高电压等级产品的毛利较高，同时规模化效应和费用率分摊将提升整体净利润水平。

· 许继电气因二次设备毛利率较高，能维持在较高位置，且受益于当年的国际战略，如电力物联网的建设。尽管如此，总量仍无法与2015年和2016年相比。预计从2023年开始，随着特高压建设的推进，2024年将是业绩交付的一年，2025年将迎来营收和利润的较高增长。随着本轮建设周期的延长和总量的增加，以及网外业务的贡献，公司的整体利润有望超过历史高点。

· 至于净利润率是否能达到历史高点，还需观察网外业务占比和下游结构的变化。中电装备旗下的三家公司在内部存在竞争和对标机制，更注重效益和为集团创造的利润，而不仅仅是规模。近年来，这些公司通过成立新平台、剥离EPC等措施，努力提高整体利润率。

· 此外，会议还提到了水域电器（许继电气）的业务板块调整，将新能源相关业务单独列出。2023年，该板块营收达到39.4亿，主要包括变流器、SVG等设备，以及EPC、储能、光伏等项目。虽然该板块毛利率相对较低，但订单表现良好，2023年订单同比增长近35%，其中电表业务表现尤为突出，海外电表业务预计2024年将达到7到8亿。

· 在收入确认方面，2020年的收入确认为191亿，同比增速为12%。2024年，预计直流端的收入确认将达到9亿左右，包括湖北的3亿多阀门和垄断空保项目，以及其他一些小项目。总的来说，2024年的收入体量将有所增加，但2025年直流端将迎来高增长。

5、电力设备行业营收与规模分析

· 2024年第一季度，电力设备行业的营收同比下滑了15%，而规模增速达到了57%。营收下降的主要原因是，自去年第二季度起，部分EPC项目被划转至集团，导致全年预期下调，从而使得去年第一季度成为低基数。今年第一季度，在剔除EPC项目后，营收出现了下滑。然而，规模的增长主要得益于电表公司的收购，这并未对营收产生显著影响，但对规模的影响较大，因为电表业务的毛利率较高。EPC项目取消后，综合毛利率有所提升，这是增速差异的一个原因。

· 西电方面，手头订单达到300亿，其中电网180亿，电源20亿，工业用户60亿，规定订单40多亿。这些订单足以支撑2024年的业绩。ITCT技术方面，云南中标了一个科研示范项目。预计未来ITCT将与IGBT以及介于LCC和VSC之间的CLCC技术并存。目前，使用IGBT的VSC技术路线最为成熟，已在高电压等级中得到验证。ICCT和CLCC技术尚需长期验证。从2022年至2025年的招标情况来看，VSC技术仍将是主流。

· 西电作为充电桩的主要出海平台，能够生产变电站和换油站的全套设备。海外业务主要集中在东南亚、南亚、西亚和非洲。2023年，公司在埃及建厂并与当地电网签订了框架协议，巴基斯坦也签订了配网改造框架协议。西电的出海业务值得期待。

· 第一季度，营收端出现下滑，但规模稳健增长。增速差异主要是由于去年年底收购了恒驰电器，其一季度收入需调回，导致营收略有下滑。恒驰电器的营收和规模与许继电气相似，但利润率较低，因此对营收端的影响较大，而对规模端影响较小。

· 平高电气方面，年报和季报的亮点在于订单总体同比增长44.2%，尤其是高压板块增长了50%。国际板块增长60%，高于总体增速，尤其是高压板块，因其高毛利特性，增长不仅能带动营收增长，还能带来更快的利润增长。高压板块2023年收入为61.5亿，合同结转还有87亿。预计2024年特高压14个百万伏间隔将交付，20年百万伏间隔的招标也将表现良好。750kV设备约110个间隔，550kV设备约200多个间隔，330kV设备预计稳健增长或持平。

· 海外订单方面，总合同订单为50亿，其中欧洲占20%，非洲占近50%，中亚6亿，东南亚12亿。

· 配网毛利率显著提升，2024年达到16.75%，增长了5.26个百分点。未来毛利还有修复空间，主要因素是电网租赁业务的退出。租赁业务曾因总体投资不足而兴起，国网通过租赁业务建设配网，设备公司出资建设，国网收取租金。租赁合同到期后，产权通过收购回归国网。租赁业务毛利率较低，未来将逐渐消失，毛利率将快速提升，转变为卖设备模式，配网毛利可达20%左右。

· 2024年收入预期为120-130亿，增速超过两位数。净利润增速将高于营收增速，主要原因是产品结构的优化。国家板块占比持续提升，2023年百万伏间隔交付较少，而2024年有14个，去年为个位数。这些因素将使利润增速远高于营收增速。

· 从2024年第一季度来看，营收增速为4%，规模增速为52.69%，主要原因是销售毛利率同比提升了4.44个百分点，与2023年相比提升了3.84个百分点。这主要得益于2023年招标等级的提升，预计2024年将维持这一状态，以特高压和超高压为主，利润将持续释放。

· 资源电器方面，年报中提到的订单增速为25%，营收增速为20%。历史上，资源电器在年报中提出的经营目标基本都能完成，2021年和2022年超额完成，2023年订单端超额完成，收入端略低于预期。从这个角度来看，2024年实现订单增速25%，营收增速20%的概率非常大。

6、电力设备行业动态与展望

· 第二个关键点是海外电网设备。海外电网设备的主要驱动力来自于新能源需求的增长。如果我们对其进行排序，我们认为新能源需求是最重要的因素。其次是用电量的增长，这在新工业领域尤为明显，例如数据中心带来的用电量增速排在第二位。第三是电网改造，其推进和动力都相对较弱。目前，变压器供应紧张，这为价格提升提供了机会。然而，由于变压器是高度定制化的产品，目前价格端仅显示出积极迹象，尚未出现明显提价。北美市场的情况也有所变化，特别是在春节前后的交流中，对北美市场的态度有了显著变化。北美市场的订单主要来自新能源和新工业，新能源包括光伏或风电的升压站，新工业可能主要是数据中心。

· 中压开关的战略也在调整。尽管整体业务布局已经较为完善，未来将向更高电压等级拓展，同时在海外市场寻求更高的市场份额，以替代老牌的海外主板厂商。与主网相比，中央层面在资源和国内其他厂商方面，无论是技术还是商务角度，都相对一般。国内特高压和主网已经完全国产化，并且市占率非常高，尤其是在一些关键设备上，海外厂商正在退出。中央领域由于涉及电网安全的程度较低，市场竞争更为充分。未来，公司将发展中央开关战略，先在国内进行项目，取得运行业绩后再向海外推广。海外推广与主网有协同效应，形成品牌力后，再回到国内进行高端领域的国产替代。

· 从2023年第一季度的财务数据来看，公司营收同比增长22%，规模增长66%。市场对增速差异非常关注，这主要是由毛利率引起的。2022年的毛利率较低，主要是由于疫情导致规模较小。这种情况延续到了2023年第一季度。从2023年中报开始，毛利率开始恢复，且在随后的三季报、第四季度以及2024年第一季度保持相对稳定。在产品结构不发生显著变化的情况下，当前的综合毛利率是可持续的。

· 最后，我们关注两家公司：国电南瑞。南瑞的主要关注点是其增速目标，已调整为8.6%。自2018年以来，南瑞公布的年报增速目标一直是10%，并且每次都超额完成。此次增速预期下调1.4个百分点，主要原因包括新任董事长的务实风格，以及租赁项目的影响。租赁项目目前占公司营收的约4%，但未来这部分收入将逐渐减少至零，这将影响总体收入水平。

7、电力设备行业业绩与展望

· 在2023年和2024年第一季度的电力设备行业投资交流会上，与会者就行业发展趋势和公司业绩进行了深入讨论。以下是会议讨论的主要内容：

· 首先，尽管费用收入有所下调，但由于对新兴产业和营销费用的增加投入，整体费用实际上有所上升。近年来，随着电压等级中枢的上升，一次设备制造商在价值量和毛利率方面显示出更高的弹性。国电南瑞作为以二次设备和自动化设备为主的厂商，其营收增速并不快，但公司正在为新业务储备资源，导致今年费用有所上升。

· 其次，国电南瑞的新签订单全年接近600亿，增速为12.64%。值得注意的是，其网外业务增速持续高于网内业务，预计未来网外业务占比将逐年提升，这为公司带来了新的增长机会。

· 第三，年报中提到了板块调整。智能电网板块主要涵盖网内业务，而能源低碳板块则聚焦于发电端。工业互联板块主要面向电网客户端，而数能融合板块则包括了原电力信息通信板块和部分网外业务。

· 在2024年第一季度，国电南瑞的营收增速超过了全年8.6%的指引，达到了13.69%。毛利率方面，低碳能源板块有所提升，而其他板块则出现了不同程度的下降。

· 四方公司在2023年的订单总额为70亿，2024年的目标是增长20%，达到近85亿。海外新签订单预计从去年的2亿增长至超过4亿，翻了一番。海外业务主要集中在开关和电储能等一次设备上，而二次设备则面临较高的难度。此外，配用电毛利率提升了3.33个百分点，与整体行业趋势一致。

· 对于四方公司，2024年第一季度的营收增速为30%，规模增速为27%，主要差异在于总体毛利率略有下降，这与产品结构有关。同时，股份支付分摊也有所增加。

· 最后，会议总结了电网板块的投资前景。尽管主板二批次招标的总量未达预期，但从行业层面看，2024年仍以特高压和主网建设为主，预计配网结构性变化将在2025年到来。电网板块在节前经历了一定程度的回调，但如果回调力度较大，市盈率接近20倍，建议投资者进行整体板块配置。

· 从标的排序来看，考虑到中短期催化因素，未来楼市的催化潜力较大。甘肃、浙江等地尚未开始招标，预计将带来新的增长动力。同时，海外市场的一些线路已经启动，特高压线路和阀的市场潜力巨大。

· 综上所述，会议强调了电力设备行业的基本面信息和未来发展机遇，为投资者提供了宝贵的市场洞察。