1、8月27日晚公告 2020 年中报上半年实现营收 475.28 亿元，同比+5.45%，归母净利37.35 亿元，同比-1.20%，扣非后归母净利 37.66 亿元，同比+7.02%；其中 Q2 实现营收 268.76 元，同比+22.49%，归母净利 25.92 亿元，同比+72.28%，扣非后归母净利 23.97 亿元，同比+79.29%，申万在业绩前瞻中预测公司 20Q2 收入、利润增速分别17%、15%，收入略超预期，利润大超预期。 中信：2020Q2 白奶引领复苏、实现强劲增长；促销减弱&费效提升兑现较大利润弹性。

2、龙头市占率再提升，常温、奶粉表现较好。疫情后部分中小品牌退出，同时受到疫情影响低线市场的传统渠道（小店、夫妻店等）出现更迭，基于强渠道控制力，且在低线市场渠道力更具优势，伊利强势抢占终端资源（表现为 Q2 经销商数量大幅增 477 家），实现市占率提升，Q2 常温/低温市占率分别增 0.8/0.3pct，其中常温酸市占率增 3.2pct。分产品，Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入增速 16.9%/85.7%/9.1%，疫情后权威专家提出“多喝牛奶”，行业需求向好+渠道补库，加上端午旺季，Q2 液体乳相较于 Q1 明显提速，其中常温增速 20%，低温增速 10%-20%，根据尼尔森数据，核心产品金典增速 25%，安慕希约 10%；疫情影响消费者对国外奶粉的信心，国产奶粉新鲜度更占优势，加上 westland 并表，Q2 奶粉收入大幅增85.7%。展望 Q3，根据渠道调研，7 月常温液态奶增速维持较高水平，传统中秋旺季+6 月底渠道库存较低+需求延续，预计 Q3 延续 Q2 良好态势，同时 Q2 新招商也有望在 Q3 陆续放量。

3、促销减弱、产品结构升级，毛销差大幅上行，贡献 Q2 利润弹性。Q2 毛利率同比增 1.58pct，主要系：1）疫情期间常温液态奶进行大力度促销活动，而 4-5 月以来价格带逐渐恢复至正常，促销折扣减少；2）产品结构升级，渠道反馈某区域 Q2 金典有机占比达 20%（去年为 10%）。Q2 销售费用率同比下滑 2.47pct，主要系：1）去年 2019 年 4 月蒙牛开启价格战，5-6 月伊利跟随，导致 2019Q2 销售费用率较高，而今年在 4-5 月产品价格带逐渐回归至正常水平，线下促销费用预计减少；2）Q2 线上费用投放预计不多。展望下半年，上半年特别是 Q1 费用投放较多，为维护整体产业链利润、以及完成费用考核目标，下半年促销力度有望维持较低水平，而奶价上行的背景下行业价格战也有望放缓。

4、 良好激励机制巩固团队稳定性，研发创新夯实品牌护城河

1）良好激励机制巩固团队稳定性：掌门人潘刚深耕行业 28 年，6 位管理层中 5 位履职十年以上，06-19 年公司共实施 3 次股权激励计划与 1 次员工持股计划，截至 19 年末管理团队合计持股 9.05%；20Q2 公司逆势涨薪提振士气，推动业绩增长。

2）研发创新夯实护城河：19 年公司研发费用高达 4.95 亿（同比+16.0%），15-19 年 CAGR 为 44%；累计获专利授权 2,703 件，其中发明专利授权 515 件，4 件专利获中国专利优秀奖。 3）持续打造品牌影响力：公司 19 年广告费用 110.41 亿元（同比+0.8%），15-19 年 CAGR 为 8.7%；根据凯度消费者指数《2020 亚洲品牌足迹报告》，公司连续五年为中国市场消费者选择最多的品牌。（资料来自中信、安信、申万宏源等券商研报）