国内聚氯乙烯及烧碱头部企业 1、北元集团，国内聚氯乙烯及烧碱头部企业，主营业务是从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售，主营产品包括聚氯乙烯和烧碱等。2019年聚氯乙烯营收73.06亿，营收占比72.72%，烧碱营收19.06亿，占比18.97%，水泥5.11亿，占比5.09%。 2、北元集团，2019年国内聚氯乙烯北元集团市场份额占比4.37%，国内第三。2018年国内烧碱北元集团市场份额1.88%，国内第五。公司依托榆林地区丰富的煤炭和原盐资源优势，以自备电厂为纽带，建设以 PVC 产品为核心的“煤—电—电石—氯碱化工（离子膜烧碱、PVC）—工业废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济产业链。循环经济产业链中，各产业间无缝对接形成整体循环，热电装置为化工和水泥装置提供电力、蒸汽及纯水；化工乙炔装置生产的乙炔和氯碱装置生产的氯化氢用以生产聚氯乙烯树脂；化工装置产生的电石泥废渣及有机污泥、热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰作为原料生产水泥，同时电石渣干燥后用于热电脱硫使用；水泥窑余热产生的蒸汽用于化工生产；厂区蒸汽使用后的蒸汽冷凝水回用于热电锅炉；热电纯水生产过程产生的酸碱废水以及化工区内的酸碱废水回用于采卤，母液水等有机废水回用于乙炔发生及电站脱硫。整个循环经济产业链有效降低了废弃物排放，资源在生产全过程中得到高效利用。公司子公司陕西北元集团锦源化工有限公司具备 50 万吨/年的电石生产能力，所生产电石主要用于满足公司的 PVC 生产需求。公司现有生产能力为 110万吨/年的 PVC 生产装置、80 万吨/年的烧碱生产装置以及 220 万吨/年的工业废渣再利用水泥生产装置等，在行业内处于领先地位。 （1）聚氯乙烯产品主要用途：聚氯乙烯主要用于制作硬质管材、硬质型材、片材和薄膜等。其中，SG-5型聚氯乙烯主要用于制造型材、管材、板材等；SG-8 型聚氯乙烯主要用于制造管件、片材等；SG-3 型聚氯乙烯主要用于制造电缆、薄膜、高档人造革、塑料凉鞋、鞋底等软制品。 （2）烧碱产品主要用途：烧碱产品主要适用于氧化铝、造纸、制皂、纺织、印染、化纤、水处理、轻工化工等领域。其中，50%浓度烧碱主要用于氧化铝、造纸、制皂、纺织、印染、化纤等领域；32%烧碱主要用于水处理、轻工化工等领域。 3、行业： （1）聚氯乙烯行业下游需求平稳，市场规模稳步提升。聚氯乙烯是国内五大通用树脂中产量最大的产品，2019 年管材、型材对 PVC 的需求占比达到 53.5%。2019 年表观需求消费量为 2017 万吨，大于产量。近三年表观需求同比增速保持在 6.8%以上，保持平稳增长。根据中国氯碱工业协会数据，截至 2019 年末，国内聚氯乙烯总产能达到约 2,518 万吨，总产量达到约 2,000 万吨。氯碱行业“十三五”规划将国内聚氯乙烯整体开工率提升至 80%以上作为目标，2019 年国内聚氯乙烯行业整体开工负荷约为 79%，行业规模保持稳步提升的态势。 （2）烧碱行业产能增速放缓，需求量平稳增长。2019 年末，中国烧碱总产能约为 4,380 万吨，相较上年新增165.5 万吨，退出 44 万吨，净增加 121.5 万吨，同比增速为 2.80%。其中国内离子膜烧碱产能为 4,366.6 万吨，所占的比例已经达到 99.69%。近年来，由于退出产能增多，产能增速放缓，行业开工情况略有好转，整体开工率保持在 80%左右。据中国氯碱工业协会数据显示，2019 年中国烧碱总产量预计为 3,440 万吨，同比增长0.58%。而烧碱的表观消费量也呈现持续增长的态势，2019 年国内烧碱行业表观消费量约为 3,323 万吨。 4、竞争格局：（1）氯碱行业方面，据中国氯碱工业协会统计数据显示，国内 PVC 生产企业数量从 2012 年的 94家减少至 2019 年的 73 家，平均规模由不足 25 万吨/年提升至 34 万吨/年，产能较大的企业主要集中于我国西北、华北、华东等地区。经过“十二五”及较长时间的产业调整，聚氯乙烯企业集中度相对较低的局面得到明显改善。我国超过百万吨级的聚氯乙烯生产企业共计 3 家，规模在 30-100 万吨/年的企业数量有所增加，并成为国内聚氯乙烯行业的主要组成部分。此外，产能规模低于 30 万吨/年的企业较上一年进一步减少。2019年国内主要 PVC 生产企业有中泰化学、新疆天业、本公司、君正能源、大沽化工等。（2）烧碱行业方面，截至 2019 年末，国内共有烧碱生产企业 161 家，总产能为 4,380 万吨，企业平均产能为 27.20 万吨，较 2019年增长 0.75 万吨，企业的平均产能逐步提高，行业集中度继续提升。据中国氯碱网统计，产能排名居前的企业以西北、华北等地区企业为主。排名前五位的企业为新疆天业、信发化工、中泰化学、大地盐化、本公司、山东金岭。这些企业烧碱业务方面均为离子膜碱，合计总产能为 604 万吨，平均产能为 100.7 万吨，产能占全国总产能的比重超过 10%。 5、2017-2019年营业收入95.50亿、96.04亿和100.46亿，复合增长率为2.56%，归母净利润 14.75亿、17.16亿和16.60亿，复合增长率为6.10%，毛利率为37.67%、36.68%和34.04%。 预计三季报业绩：净利润11.80亿元左右，下降幅度为-4.09%左右，可比公司：中泰化学、君正集团、鸿达兴业、亿利洁能。 发行价格10.17，发行PE22.41，行业PE28.28，发行流通市值36.72亿，市值367.24亿。 新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、招商证券、开源证券等券商研报