上一篇报告《本轮“特朗普交易”的三大看点》从短期预期交易角度推演特朗普政策及资产价格变化,本文重点讨论长期逻辑。此前特朗普政策参考Agenda47(第47任总统议程)和公开讲话,本文补充五个视角:1)Project 2025(共和党2025计划);2)2024 GOPPlatform(共和党2024执政纲领);3)彭博商业周刊对特朗普的专访;4)JDVance政策倾向;5)特朗普代表的资本力量。那么,为何在美联储释放9月降息信号、特朗普有望提前锁定胜局之际,美股、商品相继调整?
视角一、Project 2025:底层制度重构的暗流涌动。Project 2025是美国极右翼智库提出的一系列保守派和建制派政策提议,该计划包含四大支柱:政策计划、人事数据库、在线培训、就职后180日操作指南。我们对该计划的理解是,上一任期特朗普政策经常不按常理出牌并引发党内争议,因此保守派有三个核心诉求:一是党内团结赢得大选,二是政策制度化降低风险,三是权力向联邦政府集中控制四年执政期局势。
视角二、共和党执政纲领:全面回归“常识”。1)经济政策:“抗通胀”、“减税”和“助创新”。特朗普核心诉求是通过能源供给快速释放对冲潜在通胀上行。纲领暗示了减税政策落地循序渐进、跟随加关税节奏走,未来经济发展重点落在数字货币、人工智能和航空航天三大新兴产业。2)对外政策:反对非法移民,壮大军事力量博弈非美。纲领坚持特朗普“美国优先”的原则,对非法移民持强硬态度,通过军事手段降低系统性地缘政治风险。3)产业政策:回归传统能源,大力发展本土制造业,优化教育医疗资源配置。能源方面,共和党支持大力释放国内传统能源供给;工业方面,纲领强调对制造业的大力支持、保护就业;教育方面,共和党鼓励意识形态的“右倾”以及对教育体系的优化;医疗方面,共和党重点关注医疗系统的财务稳健性和可持续性。
视角三、彭博商业周刊专访:特朗普眼中自洽的政策逻辑。能源革命降低通胀,对外关税与对内减税循序渐进实现财政温和扩张,反移民并保护当地工人就业、配套政策和资金实现制造业本土化。考虑上一任期的施政情况,特朗普“说到做到”的概率偏高,且规则制约一定程度上可以让渡于商业利益。
视角四、JDVance:定位是“执行者”而非“监督者”。经济政策方面,万斯主张推行的法案大多为“放松监管”+“减税”,同时强烈赞成加关税;对外政策方面,万斯的倾向全面渗透着“美国优先”的原则,单边主义色彩浓厚;产业政策方面,万斯支持“回归传统能源”+“大力发展制造业”。我们判断特朗普如若胜选,万斯更有可能扮演“执行者or发言人”的角色而非“监督者or中间派”。
视角五、特朗普竞选资金的资本反映的两点现实:金融去监管,传统行业回归。不同于上一轮特朗普“自掏腰包”,本次特朗普支持者众多。从行业分布来看,“金融去监管”和“传统行业回归”是两大主题。
“特朗普1.0”阶段(2017-2020年)美国股债双牛,科技与医疗板块长期存在超额收益;为何“特朗普2.0”即将来临之际,美股乃至大宗商品集体调整?1)特朗普政策的自洽性源于“错位”,但政策落地节奏仍具极大不确定性,这使得“特朗普纲领”看似矛盾,未来四年美国内政不确定性升温;2)美股政治周期规律预示若特朗普当选,2025-2026年美股将出现年度级别的调整,在屡创新高后,海外投资者试图获利了结;3)正如报告《美联储会在年内降息吗?》提到如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升,但降息意味着确认经济放缓,反而会助跌估值已然极高的美股。
风险提示:美国经济和货币政策超预期,美国大选选情超预期;经济数据不及预期,海外政策超预期收紧;经济超预期回升,货币政策收紧超预期,通胀超预期回升;金融让利,信贷需求走弱,息差收窄,资产质量恶化等;政策落地情况不及预期,销售复苏不及预期,供需关系改善不及预期,市场流动性改善不及预期,估值修复不及预期等;市场环境变化下可能导致出现模型失效风险;基金过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资收益的保证或投资建议。