上一篇报告《本轮“特朗普交易”的三大看点》从短期预期交易角度推演特朗普政策及资产价格变化，本文重点讨论长期逻辑。此前特朗普政策参考Agenda47（第47任总统议程）和公开讲话，本文补充五个视角：1）Project 2025（共和党2025计划）；2）2024 GOPPlatform（共和党2024执政纲领）；3）彭博商业周刊对特朗普的专访；4）JDVance政策倾向；5）特朗普代表的资本力量。那么，为何在美联储释放9月降息信号、特朗普有望提前锁定胜局之际，美股、商品相继调整？

　　视角一、Project 2025：底层制度重构的暗流涌动。Project 2025是美国极右翼智库提出的一系列保守派和建制派政策提议，该计划包含四大支柱：政策计划、人事数据库、在线培训、就职后180日操作指南。我们对该计划的理解是，上一任期特朗普政策经常不按常理出牌并引发党内争议，因此保守派有三个核心诉求：一是党内团结赢得大选，二是政策制度化降低风险，三是权力向联邦政府集中控制四年执政期局势。

　　视角二、共和党执政纲领：全面回归“常识”。1）经济政策：“抗通胀”、“减税”和“助创新”。特朗普核心诉求是通过能源供给快速释放对冲潜在通胀上行。纲领暗示了减税政策落地循序渐进、跟随加关税节奏走，未来经济发展重点落在数字货币、人工智能和航空航天三大新兴产业。2）对外政策：反对非法移民，壮大军事力量博弈非美。纲领坚持特朗普“美国优先”的原则，对非法移民持强硬态度，通过军事手段降低系统性地缘政治风险。3）产业政策：回归传统能源，大力发展本土制造业，优化教育医疗资源配置。能源方面，共和党支持大力释放国内传统能源供给；工业方面，纲领强调对制造业的大力支持、保护就业；教育方面，共和党鼓励意识形态的“右倾”以及对教育体系的优化；医疗方面，共和党重点关注医疗系统的财务稳健性和可持续性。

　　视角三、彭博商业周刊专访：特朗普眼中自洽的政策逻辑。能源革命降低通胀，对外关税与对内减税循序渐进实现财政温和扩张，反移民并保护当地工人就业、配套政策和资金实现制造业本土化。考虑上一任期的施政情况，特朗普“说到做到”的概率偏高，且规则制约一定程度上可以让渡于商业利益。

　　视角四、JDVance：定位是“执行者”而非“监督者”。经济政策方面，万斯主张推行的法案大多为“放松监管”+“减税”，同时强烈赞成加关税；对外政策方面，万斯的倾向全面渗透着“美国优先”的原则，单边主义色彩浓厚；产业政策方面，万斯支持“回归传统能源”+“大力发展制造业”。我们判断特朗普如若胜选，万斯更有可能扮演“执行者or发言人”的角色而非“监督者or中间派”。

　　视角五、特朗普竞选资金的资本反映的两点现实：金融去监管，传统行业回归。不同于上一轮特朗普“自掏腰包”，本次特朗普支持者众多。从行业分布来看，“金融去监管”和“传统行业回归”是两大主题。

　　“特朗普1.0”阶段（2017-2020年）美国股债双牛，科技与医疗板块长期存在超额收益；为何“特朗普2.0”即将来临之际，美股乃至大宗商品集体调整？1）特朗普政策的自洽性源于“错位”，但政策落地节奏仍具极大不确定性，这使得“特朗普纲领”看似矛盾，未来四年美国内政不确定性升温；2）美股政治周期规律预示若特朗普当选，2025-2026年美股将出现年度级别的调整，在屡创新高后，海外投资者试图获利了结；3）正如报告《美联储会在年内降息吗？》提到如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升，但降息意味着确认经济放缓，反而会助跌估值已然极高的美股。

　　风险提示：美国经济和货币政策超预期，美国大选选情超预期；经济数据不及预期，海外政策超预期收紧；经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升；金融让利，信贷需求走弱，息差收窄，资产质量恶化等；政策落地情况不及预期，销售复苏不及预期，供需关系改善不及预期，市场流动性改善不及预期，估值修复不及预期等；市场环境变化下可能导致出现模型失效风险；基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。