今日研报：《20220523-国元证券-宇晶股份-002943.SZ-宇晶股份公司首次覆盖报告：掌握切片设备+金刚线+工艺，布局HJT专用硅片前景可期》

国元证券给予当前股价对应PE分别为35.0/9.1/5.4。参考可比公司平均PE，给予宇晶股份2023年35倍PE，对应目标股价169元，未来成长空间巨大。

较当前价格有287%的目标空间！暗含2.87倍的涨幅！

明日重点关注！

宇晶股份掘金龙虎榜也曾挖掘过！逻辑一样！如今赛道归来！光伏是轮动的重要方向之一！ 

宇晶股份股性活，曾经十一个涨停板！市值小！不足50亿！ 

国元证券认为：硬脆材料切割领域优质企业，积极切入光伏领域公司专业从事多线切割机、研磨抛光机等硬脆材料加工机床的研发、设计、生产与销售，下游覆盖消费电子、光伏和半导体产业。近年来公司积极切入光伏领域，业务取得快速增长。2022Q1公司营收达1.84亿元，同比增长134.86%，归母净利润达0.18亿元，实现扭亏为盈。

国元证券认为：拟定增3.42亿元夯实竞争力，股权激励彰显成长信心2021年11月公司拟定增3.42亿元，加大光伏领域的投入及市场开拓力度，增强公司的核心竞争力。2022年公司发布股权激励计划，拟激励公司及子公司的高级管理人员和核心骨干员工43人，行权条件为2022-2024年公司营业收入分别不低于6/8/10亿元，或2022-2024年归母净利润分别不低于0.60/0.96/1.20亿元。股权激励的出台显示公司对未来业绩持续增长的信心，并有助于员工利益与公司利益的深度绑定。

国元证券认为：切割设备+耗材+工艺三位一体布局，光伏业务快速增长公司面向光伏行业的产品涵盖光伏切割设备、金刚石线和热场系统系列产品，其中公司的光伏切割设备具有兼容105-230mm硅片尺寸以及PERC/Topcon/HJT半片、高产能、高良率、高线速的特点，性能达到行业领先水平。光伏硅片大尺寸、薄片化趋势对切片环节提出了更高的要求。当前落后切片产能面临淘汰叠加切片机芯片紧缺，优质切片产能供不应求。公司虽然是行业的后进入者，但却是业内少有的具备切割设备+金刚石线+工艺三位一体布局的企业，竞争优势日益凸显。

国元证券认为：布局切片代工和HJT专用硅片，打造业绩新增长点公司与双良节能、永信新材合作，建设25GW 光伏大尺寸硅片项目，布局切片代工服务和HJT专用硅片赛道。未来HJT将通过超薄半棒半片硅片的量产导入以及银包铜技术的量产导入实现产业链的降本，随着HJT持续的降本增效，该赛道有望迎来爆发，并大幅提升对HJT专用硅片的需求。公司在25GW盐城双晶项目中，采用可兼容不同硅片尺寸和电池组件技术的光伏切割设备，可以兼顾普通单晶硅片切片代工业务以及HJT 专用硅片的生产。伴随公司产能的逐步投产，公司有望打造业绩新增长点。

投资建议与盈利预测国元证券预计公司2022-2024年营业收入分别为10.97/32.87/50.64亿元，归母净利润分别为1.26/4.83/8.12亿元，当前股价对应PE分别为35.0/9.1/5.4。参考可比公司平均PE，国元证券给予宇晶股份2023年35倍PE，对应目标股价169元，未来成长空间巨大。

风险提示市场竞争加剧风险，产品的销售价格持续下降风险，新产能投产不及预期风险，光伏硅片需求不及预期风险。

国元证券核心假设：

（1）光伏切片迎来大片细线薄片趋势，新切片产能紧缺，公司迎来发展机遇。硅片切片环节大片化、细线化、薄片化趋势下，落后产能面临淘汰，叠加切片机芯片短缺，新产能供不应求。公司具备“切片设备+金刚线+切片工艺”的三位一体布局，并掌握关键know-how，竞争优势凸显。国元证券预计公司2022-2024年光伏切片设备的销售收入分别为4.83/4.96/6.19亿元，金刚石线收入分别为1.98/4.00/4.10亿元，热场系统系列产品收入分别为1.84/1.75/1.87亿元。

（2）开拓切片代工以及HJT专用硅片业务，成长空间巨大。公司积极延伸商业模式，合作双良股份建设25GW盐城大尺寸硅片项目，开拓切片代工以及HJT专用硅片领域。未来随着HJT赛道的爆发，HJT专用硅片的需求将大幅提升。公司前瞻性布局HJT专用硅片赛道，未来有望迎来新的业绩增长点。伴随公司产能的逐步释放，国元证券预计2022-2024年公司切片代工业务的收入分别为0.32/6.16/6.48亿元，2023-2024年HJT专用硅片的销售收入分别为14/30亿元。公司切片代工业务主要来自切片代工收入以及结余硅片的销售收入，而结余硅片的销售收入受到硅料价格波动以及结余硅片数量的影响。210硅片13.66mm方棒的协议出片数为56.5片，理论出片数为63.9片，实际出片数为60.4片A片+1.9片B片（B片打折后，折合有效A片数为62片）。协议代工价为0.46元/片，则代工收入为25.99元。根据PV-InfoLink，当前硅料价格处于260元/kg左右的高位价格，硅片的市场销售价格为9.15元/片（含税）。可出售的结余硅片数量为5.5片，对应销售结余硅片的收入为44.54元。硅片的生产成本为22.35元，毛利润为48.17元，折合成每瓦毛利润为0.075元/W，扣除相关期间费用率及税费之后，每瓦净利润约为0.045元/W。

中性情况：假设协议出片数上升至57.5片，同时硅料价格下降至160元/kg，硅片价格降至7元/片。对应代工收入为26.45元。可销售结余硅片数为4.5片，对应硅片销售收入为27.88元，合计收入为54.33元，则毛利润为31.98元，折合每瓦毛利润为0.05元/W，扣除相关费用后，每瓦净利润约为0.03元/W。

悲观情况：假设协议出片数上升至57.5片，同时硅料价格下降至60元/kg，硅片价格降至3元/片。对应代工收入为26.45元。可销售结余硅片数为4.5片，对应硅片销售收入为11.95元，合计收入为38.40元，则毛利润为16.05元，折合每瓦毛利润为0.025元/W，扣除相关费用后，每瓦净利润约为0.015元/W。此处国元证券选择悲观情况下的假设，预计未来每瓦净利润降低至0.015元/W。

综上，国元证券预计公司2022-2024年营业收入分别为10.97/32.87/50.64亿元，分别同比增长140%/199%/54%。公司2022-2024年归母净利润分别为1.26/4.83/8.12亿元，分别同比增长1962%/283%/68%，对应PE分别为35.0/9.1/5.4。

可比公司估值法：国元证券选取光伏切片设备龙头企业高测股份、异质结设备龙头企业迈为股份作为可比公司，2022-2024年可比公司的平均PE分别为52.0/35.5/25.3倍，宇晶股份估值显著低于行业平均水平。参考可比公司的平均PE，国元证券给予宇晶股份2023年35倍PE，对应目标股价169元，成长空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级。