【调味品】三季度业绩前瞻

一、成本端压力下，调味品存提价预期

1）大宗商品上涨较多，成本压力加大有望推动企业提价。

去年下半年以来，调味品的原材料成本压力较大，厂商自身存在提价的诉求。
调味品行业的直接材料占总成本的比例较高，约在80%左右，以海天酱油为例，大豆为主要原料，占成本比重约在20%，塑料、玻璃瓶占20%，糖约15%，此外还有盐、小麦、纸箱等材料成本。
去年以来，为了因应疫情冲击，全球主要国家纷纷采用较为宽松的货币政策，大宗商品的价格也因此普遍有较大幅度的上涨。以酱油的主要原料大豆为例，自2020年中低点至今，大豆价格上涨了近50%，塑料、玻璃、纸浆等原材料的价格同比也有20%以上的涨幅。
受此影响，海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业等调味品企业，今年上半年的毛利率相较于去年全年分别下滑了2.86、3.86、1.64、2.59个百分点，原材料的价格上涨使得调味品成本端压力较大，导致获利能力不及预期。
因此，厂商自身存在着通过提价来改善盈利能力的诉求。

2）调味品行业平均2-3年进行一轮提价，当前提价窗口期正在接近。

另外一方面，回顾历史可以发现，调味品行业平均每两到三年便出现一轮提价。
以海天和中炬高新为例，海天味业分别在2008年、2010年、2012年、2014年和2017年进行提价，提价间隔时间为2年或者3年；中炬高新分布在2011年、2014年和2017年对旗下产品进行提价，提价间隔时间均为3年。

受行业竞争格局影响，各调味品企业为维护自己的市场地位，一般不会单独提价，因此，各调味品企业提价具有明显的同步性。同时，海天凭着在调味品行业的优势地位，通常会率先提价，之后其余厂商会采取跟随提价的策略。比如，海天分别在2014年11月和2017年3月率先提价，之后中炬高新分别在2014年12月和2017年3月跟随提价。

目前来看，距离海天味业上次提价已经有4年，调味品行业进入了提价窗口期，而今年上半由于渠道库存较高，客观上不存在较好的提价条件，因而行业的提价进程进一步延后。然而，当前调味品的库存情况较第二季度已有所改善，如果后续继续改善，同时海天率先提价，则可以预期行业有望迎来提价潮。


二、三季度业绩前瞻

通过综合考虑各调味品公司今年三季度和去年三季度动销情况、竞争格局等因素，下文对第三季度各调味品公司的业绩进行预测。具体数据如下：



根据预测结果，具体来看：
1）营收端，预期海天味业、千禾味业、日辰Gu份、涪陵榨菜和中炬高新三季度营收有望实现正增长，营收增速分别为7%/10%/25%/10%/1%；预期恒顺醋业和天味食品三季度营收将为负增长，营收增速分别为-4%/-7%。
2）利润端，预期海天味业和日辰Gu份将实现正增长，净利润增速分别为2.5%/2%；预期千禾味业、恒顺醋业、中炬高新、天味食品和涪陵榨菜净利润为负增长，净利润增速分别为-65%/-35.9%/-37.5%/-29.2%/-8%。

根据上述预测结果，一方面，三季度各调味品公司营收增速普遍快于净利润增速，主要是因为原材料价格上涨明显导致公司成本端压力较大以及各企业为去库存导致销售费用较高；另一方面，环比来看，三季度业绩较二季度出现边际改善，主要是因为三季度各调味品企业库存逐渐去化以及不存在高基数效应。 [图片]