一、事件：5月24日盘后，天原股份披露调研信息，透露目前“一体两翼”战略顺利推进。 

 从公司年报可以看出，2020年公司主营业务为供应链和化工产业。 

 然而，近年来，公司正通过一体两翼战略实现跨行业发展。根据公司5月24日披露的调研信息，目前“一体两翼”战略顺利推进，2021年上半年盈利已大幅超过2020年全年水平。 

 “一体”指公司主营的化工业务（主要为氯碱化工），“两翼”分别指新材料和新能源，其中新材料主要包括高级PVC材料以及高品质钛白粉，新能源主要包括正极材料。作为进军新材料、新能源领域的化工企业，「价值投研」将从业绩提升以及估值抬升的角度进行测算。 

 二、“一体两翼”对公司业绩的影响究竟有多大？ 

 根据公司最新披露的产能进行测算，“一体两翼”预计在2021年为公司带来7亿元的利润增量，而2020年公司全年净利润仅为1.16亿元，业绩增速有望达6倍以上。 

 具体测算过程如下： 

 正极材料将为公司带来约0.29亿元的利润增量。目前公司旗下子公司宜宾锂宝拥有正极产能2万吨，预计2021年底将实现产能3万吨。由于天原持有宜宾锂宝49%的股权，因此预计天原全年的正极权益产量为2*49%=0.98万吨。目前公司单吨正极盈利约3000元，因此预计2021年将为公司带来0.29亿元的利润增量。此外，公司在调研信息中披露，未来宜宾锂业将建成10万吨的正极产能总量。 

 氯化法钛白粉将为公司带来约6.6亿元的利润增量。公司目前投建的为氯化法钛白粉，具有品质好、价格高的特点。目前公司已经投产氯化法钛白粉产能5万吨，预计2021年7月将再次投产5万吨氯化法钛白粉产能。因此预计全年公司钛白粉产量有望达到7.5万吨，在氯化法钛白粉不断涨价背景下，当前氯化法钛白粉盈利约0.88万元/吨（成本约1.42万元/吨，目前报价约为2.3万元/吨），预计2021年将为公司带来6.6亿元的利润增量。此外，公司在调研信息中披露，十四五期间将实现40万吨的氯化法钛白粉产能总量。 

 高分子材料将为公司带来约0.11亿元的利润增量。根据公司年报，2020年公司实现了高分子材料产量4.09万吨，利润较2019年实现了翻倍。由于2020年高分子材料为公司创造了约0.11亿元的净利润，同时公司在调研信息中透露目前新材料业务订单持续向好，切整体盈利能力持续提升。因此预计公司新材料业务仍有望在2021年保持100%的增长，带来净利润约0.11亿元。 

 三、公司估值测算 

 采用分部估值法对公司进行估值测算，天原股份“一体两翼”业务包括正极材料业务、钛白粉业务和高分子材料业务（主要产品为PVC-0）。对公司三大业务分别进行估值测算后加总，即可得到业务所对应的合理估值。 

 A股正极公司平均PE为37.20，钛白粉公司平均PE为22.29，A股高分子材料公司平均PE为7.67。根据上段测算得到的天原股份相关业务盈利预测，我们可以计算出相关业务所对应的估值约为159亿元（截至5月26日，公司总市值为73亿元），具体测算过程如下： 

 正极业务0.29*37.2+钛白粉业务6.6*22.29+高分子材料业务0.11*7.67=158.74亿元。