旗滨集团-601636-量价V型回升，高端产能快速推进

　　Q2收入净利润同比增速大幅回升，产能高端化布局持续推进
　　旗滨集团于8月10日晚发布2020年中报，20H1实现营业收入/归母净利润37.9/5.1亿元，同比-6.8%/-2.4%。尽管Q1疫情阻碍需求物流释放，但Q2快速去库叠加原材料价格下行，带动公司20Q2实现收入/归母净利润24.9/3.5亿元，同比+11.7%/+11.9%。公司节能玻璃及药用玻璃项目顺利推进，电子玻璃正式投入商业运营，看好产品高端化带动公司中长期盈利能力提升。我们继续看好下半年供给平稳下的投资需求释放，考虑近期玻璃价格延续V型反转，上调20-22年EPS至0.58/0.67/0.77元（调整前0.55/0.67/0.77元），维持“买入”评级。
　　Q2原片量价V型反转，原材料成本下行盈利弹性大
　　公司20Q1/Q2单季度收入同比-29.2%/+11.7%，浮法玻璃原片价格在Q1超跌后Q2强势反弹，系1）供给端：疫情加速产能冷修技改，上半年浮法玻璃产能净减少3240t/d；2）需求端：Q2竣工需求回暖，6月底全国5mm白玻均价82元/重箱，较4月底底部价格/去年同期高14/2元/重箱（卓创资讯）。公司Q2销售浮法玻璃3529万重箱，同比增43%，带动公司Q2归母净利润同比+11.9%。20H1公司毛利率29.5%，同比+3.2pct，系上半年纯碱价格较19年底下降22%至1222元/吨，我们认为下半年供需双向改善趋势不变，业绩弹性有望继续释放。
　　一体两翼战略有望弱化周期属性，盈利能力预计延续改善
　　20H1公司期间费用率14.5%，同比+2.9pct，主要系新增子公司及修理费增加导致管理费用率提升1.8pct至6.4%，汇兑损失增加导致财务费用率增1.1pct至2.5%，最终录得净利率13.4%，同比+0.6pct。公司持续推进产品高端化战略：1）节能建筑玻璃：20年H1实现营收4.2亿元，同比增62%，3月公告可转债预案，拟募资10.5亿元用于建长兴/天津/湖南二期共计2540万平节能玻璃在建产能；2）电子及药用玻璃：醴陵65t/d电子玻璃产线于2020年4月投入商业化运营，投资6亿元的100t/d中性硼硅药用玻璃素管持续推进，高端产能释放推动公司中长期盈利周期性弱化。
　　小幅上调20年盈利预测，维持“买入”评级
　　我们认为公司作为国内平板玻璃龙头之一，有望充分受益于下半年供需双向改善，且公司下游高端玻璃产能陆续释放，盈利波动性减弱，成长性增强。事业合伙人/员工持股计划、新兴项目高管跟投有利于绑定核心员工与公司长期价值发展，并规划20-22年现金分红比例不低于50%，价值属性凸显。小幅上调20年归母净利润预测至15.7亿元（调整前14.7亿），并维持21-22年预测值17.9/20.6亿。当前可比公司对应20年Wind一致预期17.2xPE，考虑到公司的龙头地位及未来成长属性增强，我们认可给予公司20年20xPE，对应目标价11.60元（前值6.05-6.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，地产竣工面积同比增速未能延续回升。