山河智能 一季预增+桩工机械领先者+AVMAX 全球第三大支线飞机租赁商

关注原因：短线+中线。一季报预增，本轮工程机械周期推动主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求发展，行业有持续性。个股挖机旋挖钻机国内市占率排名第三（约 17%），液压静力压桩机市占率（超过 50%）位居国内首位，大挖机销量和产能齐升，销售结构持续优化。

1、一季度预增。3月15日晚公告，2021年一季度归属于上市公司股东的净利润2.44亿元-3.11亿元，比上年同期上升80%-130%。原因：工程机械行业维持高景气，销售持续供不应求，公司产能进一步得到释放，预计本报告期工程机械板块收入较去年同期增幅超100%。

2、公司是国内地下工程装备龙头企业，主要产品有挖掘机械、桩工机械、凿岩机械以及相关配件。公司是桩工机械行业领先者，旋挖钻机国内市占率排名第三（约 17%），液压静力压桩机市占率（超过 50%）位居国内首位，桩工机械成套解决方案的输出能力已处于国内领先地位。本轮工程机械周期需求结构已由上一轮周期的主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求发展，叠加未来国四排放标准落地带来的环保更新需求，行业需求韧性进一步提升，2021 年桩工机械行业景气度有望延续。

3、公司挖机销售结构持续优化有望提升公司盈利能力。①2020 年 1-11月，公司挖机销量增速超过 50%，高于行业增速（37.4%），过去公司挖机业务主要以小微挖为主，2020 年公司中大挖销量占比接近 30%，公司规划 2021 年中大挖销量占比要超过 1/3，其中，大挖占比超过 10%，盈利能力将提升。②加码挖机业务产能建设，大挖销量占比有望继续提升，2021 年 1 月，公司拟投资 15.1 亿元建设工业城三期项目，项目包括超大型挖掘机、高端负极材料等，预计 2022 年全面达产后，工业城项目将实现产值超 200 亿元。③公司积极推动挖机业务降本增效，预计 2020 年挖机业务成本将下降 10%-15%。

4、布局通航全产业链，公司有望受益于中国低空开放程度提升。2019年公司收购 AVMAX 切入飞机后市场领域，其是全球第三大支线飞机租赁商，是全球优质的飞机后市场标的，具备支线飞机国际维修、运营、服务的成熟经验，拥有 FAA、EASA 颁布的主流支线飞机的大修和改装资质。①公司有望受益于全球 MRO 市场规模稳健增长，据咨询公司 Oliverwyman，2015-2020 年全球MRO 市场规模 CAGR 5=6.21%。②有望受益于我国低空开放程度的逐渐提升，2018 年，民航局发布的《低空飞行服务保障体系建设总体方案》提出，到 2022 年，我国将初步建成三级低空飞行服务保障体系。

5、布局新材料领域，打造公司业绩新增长点。2020 年 11 月拟投资50万元建设“贵州大龙年产 10 万吨负极材料及其高端装备应用项目”。该项目将推动公司研制的高端石墨生产设备正式应用于人造石墨产业化，快速形成负极材料产能，满足新能源车、储能电池等行业对负极材料的强劲需求，打造公司的业绩新增长点。 （公告、方正证券、中泰证券研报）