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焦煤近期基本面调研纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-04-27 17:31:56

产能：16开始去产能，十三五期间去9.8亿吨，其中炼焦煤3.2亿吨，占比33%。实际去产能情况远高于发改委目标。政策性去产能任务基本完成，往后看煤矿自然淘汰为主流，预计仍然有4800万吨淘汰，其中1900万吨炼焦煤。截至去年底中国煤矿总产能54亿吨，炼焦煤13亿吨，占24%，13亿中只有50%是有效供应产能，因为炼焦煤要经过洗选成精煤才能炼焦，10亿吨处于生产状态，3亿吨在建（包含动力煤）。新增只是从建设状态变为生产状态，近几年动力煤产能较快，炼焦煤提升有限，预计今年新增炼焦煤3900万吨（很小），有效产能极限为2300万吨，今年年底10.9亿吨炼焦煤产能。

供应：去年原煤产量39亿吨，同增1.4%，炼焦煤商品煤供应量3.85亿吨，同增0.9%，增速低于原煤。分区域看，炼焦煤前五大省份供应占比国内74%且集中度逐渐提升，去年炼焦煤增量在山西1500万吨，安徽也有少许增长，内蒙、山东、贵州大幅缩减。煤种结构看，去年主焦和肥煤2.2亿吨，同降1.1%，后备资源不足，预计今年新增主焦和肥煤1400万吨，占比继续下降。今年国内供应会有释放，进口限制不会解除，前两月炼焦煤产量同增23%，预计全年产量5.03亿吨，同增3.7%，增量主要集中在Q1。

需求：今年炼焦煤需求稳步增长，去年焦炭去产能火热（焦炭产量与前年持平），今年钢铁供应受到压制且政策不利高炉生产，抑制焦炭消费。从前四月看，高炉生产确实受到一定程度抑制。但无论钢铁产量是否抑制，今年焦炭产量大概率增长，原因在于去年焦炭大规模去产能，今年需要补库；今年是焦化项目投产大年，新增产能6000万吨，1600万吨淘汰，净增4400万吨产能，预计全年焦炭产量净增1700万吨（偏低估假设，前三月增速高于测算）。预计今年炼焦煤需求5.65亿吨，同增1.1%。

进口：去年10月澳洲煤限制升级，动力煤可通过印尼、国内供应提升得到弥补。去年中国进口澳大利亚3300万吨动力煤，占比国内消费量不到1%，所以去年年底动力煤价格暴涨有其他方面因素。去年中国从澳大利亚进口炼焦煤3500万吨，占国内消费量6-7%，理论上可以从蒙古（最大的弥补渠道，今年受到疫情拖累，通关不乐观）、加拿大、俄罗斯弥补。中国从澳洲进口基本是优质主焦，如澳大利亚进口低挥发主焦占比国内消费30%，这无法从蒙古弥补，加拿大补一些但本身有限，倒逼钢厂调配结构。进口限制政策今年不太会放松，蒙古确定性大，预计全年炼焦煤进口上限5500万吨，前两月年化达不到这水平。

价格：今年炼焦煤价格中枢上移，国内唯一增量在山西但也不能够持续。需求看焦炭产能增长拉动，进口缩量。Q1炼焦煤价格回落主要是1-2月保供政策刺激供应+春节后焦炭价格跌幅较大。

1、焦煤产业链对价格的传导机制？
焦煤这几年供应较稳定，需求也不错，目前国内焦煤还是看山西焦煤长协价，2016年后很少调。调价不积极，一方面炼焦煤利润还可以，另一方面现货跟动力煤相比没有可参考标的，现货定价比较无序。供给侧改革以来，炼焦煤行业利润并不差，处在高点状态。

2、焦煤国内产能弹性？
动力煤超采是因为矿比较多且在建矿较多+很多露天矿采，比较容易超采。炼焦煤主要区域在山西山东内蒙，山西有很多高瓦斯矿井（不能满产，80%），炼焦煤露天矿就几个。保供期间可以多采点，长期超采有安全问题。

3、近几年山西产量释放正常，炼焦煤是否同比例释放？
基本同比例。但炼焦煤增量主要是三分之一焦煤和气煤，有很多气煤做动力煤用。

4、今年焦煤焦炭及钢铁这个产业链各个环节的利润分配？
钢铁这端产量受到政策抑制，但需求可以，利润扩张态势。焦去年面临去产能，去年后半年焦化利润较高，今年钢的生产受到抑制会压制焦的需求，压缩焦化利润。炼焦煤今年几乎没什么增量，焦炭需求抬升，利润提升。

5、动力煤价格很高，今年是否会多产而影响到炼焦煤供给？
炼焦煤中的气煤是可以转成动力煤的，主要分布在山东山西和安徽，山东该区域转化比较灵活，会影响炼焦煤中的气煤转化，量不大所以影响不大。目前气煤不到1亿吨的量，能做炼焦煤的7000万吨，能够来回转化的是3000万吨，其中精煤1500万吨，低硫低挥发气煤卖炼焦煤与卖动力煤价格差不多，中间涉及转化成本问题，最终能够实现转化的可能就几百万吨。

6、山西焦炭产能置换的投产节奏？
Q1投的较多，集中在3月，Q2较多，集中在6月；Q3较少，集中在8月；Q4在年底会较多。上半年多于下半年。

7、产量高点滞后到Q3，Q3需求也较好？
8-9月是需求的高点。

8、目前进口焦煤的价差？
低挥发的就几十块钱，中挥发的百十来块。价差在收窄，主要是Q1国内价格回落，海外需求较好价格上涨，价差基本抹平。

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