【华创家电】飞科电器深度：今飞昔比，大有科为

飞科处于盈利上拐、弹性初成的阶段，此前战略成果正在体现，盈利水平上升逻辑可以至少向后看一年

剃须刀从低端到推新卖贵。剃须刀业务占比65%-70%，早期均价90元，从2020年底升级，智能系列、随身系列定价170-240元，中高端占比21年达20%且22年进一步加强，结构升级带动利润持续跑超，22Q1毛利率54%（+10pct）、净利率21%（+4pct）

渠道营销出成绩，供应链增强。过去三年战略改变的渠道见成果，天猫京东价段矩阵成型，抖音新平台达到10%占比且还在扩大，广告费是两年前的3.6倍，品牌与高端发生联动。同时产能项目近期落地，自产比例三年连增至21年46%，上下游话语权增强。

第二梯队布局进行时。近年以盈利为导向的方向调整，向高盈利业务倾斜，优化了二梯队业务的业绩。且三年毛利率单向推升，电动牙刷、纯米等新增布局，等待走出后成为进阶的切入点。

22-24年EPS预测1.99/2.42/2.76元 ,对应PE为33/27/24倍。如需深度报告欢迎与我们家电团队取得联系，秦一超/伍迪