已涨停，特意盘后发，勿追高。

今天主涨的是宁德的麒麟电池CTP3.0技术，盘中看了下先惠技术涨的不错，挖了下，发现预期差挺大。具体是先惠技术的子公司宁德东恒，大致总结下，具体资料在文后：

2022年5月份的时候，先惠技术公告拟以支付现金的方式购买宁德东恒51%股权。

1-看一下正不正宗

宁德东恒这家公司，是专门给宁德时代做锂电池结构件的（具体看下图，主要是做侧板、端板等外壳部件），位置就在宁德时代旁边，从14年就跟宁德时代一起做，实控人和宁德的曾毓群同村人，基本属于成长起来的亲儿子。CATL 在宁德东恒 2020、2021 年营收中占比分别为 88%、93%。

2-看一下在宁德的份额

在宁德CTP模组里面，宁德东恒大约7-8成的市场份额，剩下2-3成给长盈精密、冠华、天铭。

3-看一下市场空间，价值量提升很多倍。

传统的一个侧板大概12块钱，CTP下一个侧板400-500元。单车模组结构 件价值量约为 1600-2000 元。（来源于东吴证券）

综上，这家公司综合预期差还是挺大的，具体可看后文资料和卖方研报。

资料一：

先惠技术公告，公司拟以支付现金的方式购买宁德东恒51%股权，交易金额合计为81,600万元。本次交易完成后，公司将持有宁德东恒51%的股权，成为其控股股东。本次交易构成重大资产重组。标的公司主营业务为动力电池精密金属结构件的研发、设计、生产及销售业务。本次交易完成后，公司业务从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域。1、东恒历史和业务

东恒是和宁德时代有些关系的人创立的。实际控制人林昌秀，是宁德虎贝村商会的会长，和萤世霖(宁德核心股东，直接持股11%）是亲戚关系。和曾也是同村，也支持过宁德的创业。

主营业务做模组结构件(端板、侧板)、工装夹具，储能结构件、铝挤型材。公司现在有2000多人，宁德、溧阳、宜宾都有。

子公司、凯利、宝成、海得新能源等很多。

公司就是随着宁德成长起来的，管理一般，生存之道就是宁德时代需要什么公司就做什么。东恒高管基本来自于宁德。

2、东恒在宁德份额

在宁德VDA模组、CTP模组里面大约7-8成的市场份额，剩下2-3成长盈精密、冠华、天铭。公司订单是优先照顾东恒，如果做不过来，会发给其他供应商。公司的优势就是距离近，运输成本低。公司都是就近建厂。金属结构件运费也能占一定成本。管理成本、商务成本非常低。公司报价公司不太会卡，只要别太离谱。比电芯结构件壁垒要低很多(但是不在东恒这个下面)。宁德时代的传统是关系再硬，东西不行也不好使。

东恒未来几年增速和宁德时代的增速差不多。做外面的单子会有很大的风险。

传统VDA模组（10几个小模组)，结构件占整个pack成本10-15%。CTP时代大约是8-10%的占比(模组结构件占pack结构件30%不到，剩下的是电芯结构件30-40%，水冷系统，箱体，下盖，支架等等）因为减少了很多结构件的数量。主机厂买电池是按照多少钱一度电(wh，kwh）购买的。21年7毛，22年会涨价。电芯结构件门槛高，而且更容易实现批量生产。

模组结构件最贵的是线束隔离板100多，其他的一个几十块。

3、东恒财务指标:

21年估计10亿收入。22年至少15亿。模组结构件毛利率最高不会超过20%，工装夹具毛利率高。但是费用非常低，所以净利率还是比较客观。

4、CTP技术:

用到很多胶水，最大的问题是售后。CTP是把用胶把电芯沾死，所以换电芯很困难。只能给客户换包，或者通过BMS远程升级，可能导致续航里程变短。

宁德前几年第一大客户是宇通，CTP首先用在大巴车，宇通300度电池包，有时候一辆车要装20个电池包。宝马现在也开始用CTP技术了。

5、新业务:

储能的结构件，不同的客户要求也不一样。东恒在宁德储能结构件里至少一半的份额。其他供应商包括骏腓等。利润率比动力电池结构件要高。

还有一些铝型材，量没有很大。

资料二：

事件：2022 年 5 月 22 日晚先惠技术公告拟以 8.16 亿元价格从石增辉、林陈彬、林 立举三人手中现金收购宁德东恒 51%的股权，成为其控股股东，此次收购构成重大资产 重组，宁德东恒 2022-2024 年度承诺净利润分别不低于 1.5/1.6/1.7 亿元（以扣除非经常 性损益前后孰低者为计算依据）。

 1. 产品角度：宁德东恒主营动力电池精密结构件，收购利于双方 开拓新业务 宁德东恒主营动力电池精密金属结构件，其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结 构，如侧板、端板和特殊结构需求。相对传统的汽车结构件，动力电池外壳结构件在保 证结构强度，如抗压性、耐腐蚀性等特点外，还需要考虑导电、绝缘、阻燃等动力电池 热失控防护的特殊要求，宁德东恒通过技术积累及主要电池客户多年的合作，灵活掌握 金属切割、压延、贴膜、喷涂、焊接等批量生产工艺，为客户提供个性化电池外壳的解 决方案和批量生产方案。 

宁德东恒产品包括模组侧板、模组端板、模组压接组件等，根据先惠技术公告草案， 2021 年宁德东恒端板产能为 2310 万片，侧板产能为 4252 万片，侧板包括三类，侧板 1 产品和侧板 2 产品均已形成规模销售，侧板 3 产品将由宁德东恒的孙公司宜宾凯利为 CATL 的宜宾项目进行配套生产，目前宜宾凯利已与 CATL 签订框架协议，为其提供配 套的侧板 3 产品，宜宾凯利目前已布局生产线，产线已得到验证，2022 年侧板 3 逐步扩 大产能，宁德东恒计划将于 2023 年-2025 年每年投入 1000 万元，完成 3 条生产线布局， 届时每条生产线年产量将达 130 万片。

 目前宁德东恒为 CATL 某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，针对该 重点项目要求的特殊结构，宁德东恒通过压延工艺替代了原有的激光焊接工艺，提高了 产品形位尺寸公差的一致性，降低了工艺成本，同时通过喷涂工艺替代原有贴热压绝缘膜工艺，攻克涂层绝缘性能一致性等难点，获得最终客户临场检查及认可，在满足国内 市场需求后，还将计划推广至最终客户的海外配套。另外在其他汽车主机厂标准电池壳 领域，宁德东恒与 CATL 多年合作，共同完成从贴普通蓝膜绝缘，至喷涂绝缘，再到热 压绝缘的迭代创新；此外宁德东恒还掌握一流冲压工艺，能满足客户严格的尺寸公差要 求，同时宁德东恒成熟的绝缘工艺为客户第一时间提供可靠且高性价比的量产方案。宁 德东恒成为 CATL 标准电池壳侧板、端板重点供应商。

（1）对先惠技术而言：宁德东恒的模组结构件与先惠技术的自动化产线存在协同 效应，均为后段生产所需产品，先惠技术主营为项目制，单体项目投入大，存在建设周 期长，项目验收、回款慢等缺点，而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件，随着 动力电池生产线的逐渐投产，其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时，此次收 购有利于降低设备业务回款周期波动影响，丰富先惠技术的产品品类，形成自动化产线 +模组结构件的设备+零部件双轮驱动模式，进一步打开公司成长空间。 我们预计到 2025 年全球新能源汽车模组结构件需求量将超 260 亿元。

（1）传统技 术路线：单车一般需要 1 个电池包（PACK），对应 4 个模组，每个模组需要 2 片端板和 2 片侧板，即传统技术路线下单车需要 16 片端板/侧板，根据先惠技术公告草案，传统 模组的端板/侧板价格约为 10-12 元/片，单车模组结构件价值量约为 160-200 元，故我们 预计到 2025 年传统模组的结构件需求量约为 48 亿元；

（2）新兴技术路线：CTP/CTC/CTB 等新兴技术路线逐步兴起，单车结构件的价值量逐步提升，一般新技术路线下单车所需 侧板数量为 4 片，根据先惠技术公告草案，侧板价格约为 400-500 元/片，单车模组结构 件价值量约为 1600-2000 元，我们预计到 2025 年 CTP 等新技术路线模式下侧板需求量 约为 218 亿元。