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市场未来的主线思考

无名探长

2022-09-13 19:36:21

短期市场不容易突破，越来越多的投资者思考2023年的景气线索，希望做时间的朋友。对此机构观点如下：

1、选出能够走向未来的房企，就是地产股上涨的条件。房地产销售改善、房地产投资改善、房地产风险化解、房地产股上涨，是四个不同层面的问题。其中地产股上涨达成的条件可能是最弱的。当前居民购买力积累，居民阶段性加杠杆，也是2023年可期待的改善。

2、如果岁末年初需求加速回落，通胀约束回落，2023年海外重回刺激周期可期。但从A股季报分析可以看出，2014年以来，中游制造资本开支增速持续正增长，上游周期资本开支有持续的负增长，中枢在0增长附近。22Q4-23Q1上游周期和中游制造供给增速同步回落，上游挤压中游盈利能力的问题可能就会持续更长时间。2023年经济增长弱改善，可能就会带来通胀强反弹，复苏更短，过热和滞胀更长。能源在未来很长一段时间内，都会是复苏和过热期的核心资产。

3、新能源是有战略意义的景气赛道方向，2023年的机会可能来自于两点：光伏上游成本下行，国内和海外中下游的价格体系都需要重新锚定，这可能是一个先破后立的过程。新能车，一遍是中美欧补贴回落压力，另一边是产品力 + 品牌力过关，可能成为渗透率提升的新驱动因素。新能源仍值得战略性看好，只是中短期行情演绎的节奏与地产链和能源股不同。
这些线索有助于框定市场潜在突破方向的大概范围。但2023年的复苏期投资还只是“后话的后话”，在此之前，可能还有一个需求下行，商品价格调整，新经济景气扰动的阶段。

接下来，我们就对三条潜在主线，后续行情演绎的形式节奏进行推演：地产链和能源赢在当下，新能源调整可能趋缓。

1、地产链短期上涨(地产股最好，家电和家具证明了有助于盈利能力稳定，都是短期的重点方向)，主要反映四季度刺激预期：外需已经验证回落，刺激内需势在必行，而刺激内需有弹性离不开地产刺激。这样的预期足以支持短期行情，但看中期：(1) 交易地产刺激预期本就该“买预期，卖兑现”，中期一定要看刺激效果，而不能只是博弈刺激预期。(2) 中期解决地产问题，单纯依靠需求侧刺激终归是有约束的。房地产企业端，选出能够走向未来的、适应“合理项目回报 + 低融资成本”环境的房企需要时间。房地产销售端，改善居民收入分配条件，改善居民对房地产的中长期预期，也只能是综合经济治理之后的成果。

2、能源股(煤炭、石油开采、油服)供需格局好，高股息是既定事实。而短期的边际变化，主要来自于四季度能源价格再上涨的预期。我们依然提示，如果四季度能源价格进一步上涨兑现，海外需求加速回落可能随之而来。在这一波周期中，剩余的滞胀期可能是非常短暂的，更迅猛的衰退期可能紧随其后。能源股向上突破，不妨等待复苏期和过热期，更有利的投资时钟象限到来。

3、光伏基本面锚定岁末年初面临两个关键转换：(1) 2022年光伏需求的弹性主要由欧洲贡献，但2023年的看点主要是内需。成本压力缓和后，国内集中式光伏定价的预期锚定仍存不确定性。(2) 2022年光伏产业链快速向外延伸，在赚钱效应扩散阶段，市场对竞争壁垒的把握并不严格。到了四季度，基本面预期真正向明年切换，竞争壁垒偏弱的方向，基本面预期和估值均面临调整压力。市场普遍的基本面预期：储能 > 光伏 > 新能车(中美欧均有补贴退坡预期)，短期也在快速反映中。新能源内部的调仓也在进行中，赚钱效应收缩。但我们认为，在9-10月窗口，景气赛道方向调整可能趋缓，主要的支撑来自于分母端：(1) 市场实验已指示，美联储紧缩预期的新稳态正在形成，鲍威尔本周继续兑现鹰派表态，但并未阻碍美股(特别是纳斯达克)反弹。同时，近期美债收益率上行，主要来自于实际利率的贡献，通胀预期并未继续上行。(2) 8月国内CPI和PPI环比均显著低于季节性，通胀及时验证低于季节性，叠加短期汇率并未继续贬值，宽货币约束减弱，构成边际改善。(3) 短端利率仍处于绝对低位。

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