1、山东玻纤 国内领先玻纤生产商，主营业务是玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，公司产品主要包括无碱纱、中碱纱和玻纤制品等，产品应用领域较广，主要包括建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电等领域。全资子公司沂水热电提供的产品包括电力、蒸汽和供暖。玻纤产品营收15亿，占比83.9%，电力及热力产品2.88亿，占比16%。

2、玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优点。玻纤能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，广泛应用于交通运输、建筑与基础设施建设、电子电气、环保等产业。

山东玻纤产业规模排名国内第四，与欧文斯科宁展开八年深入合作。公司拥有无碱纱、中碱纱、湿法薄毡、壁布和方格布等多个品种的玻纤纱及玻纤制品，玻纤纱设计产能达约 29 万吨，规模位列同行业第四，织物年产能约 2.3 亿平方米，公司产品通过了 ISO9001/ISO14001 体系认证，销售市场遍布全国绝大部分省、市、自治区，远销欧、美、亚、非洲等多个国家和地区。但无碱纱近三年的产能利用率在 120%左右，公司面临产能不足的问题，通过 IPO 募资投入年产 8 万吨 C-CR 特种纤维技术改造项目，有效扩大公司的规模优势和产品种类。公司 2015 年与欧文斯科宁签订了 8 年的长期合作协议，约定各年度向客户销售一定数量的产品，借助欧文斯科宁人员的技术指导，公司在线短切产品生产线净效率指标稳定在 89%以上，当前已提升至 93%以上，成为 OC 国内唯一的短切纱产品供应商，未来不存在被替代风险。2019Q4-2020Q2 玻纤纱价格已基本探底，随着需求的复苏以及库存的快速去化，部分玻纤纱品种已呈现供不应求之势，7 月开始玻纤的价格开启上涨通道，随着下游建筑材料、交通运输、电子电器等领域的发展，未来行业将迈入景气阶段。

3、行业：

（1）玻纤行业消费量持续增加，带动需求稳定增长。根据全球专业研究机构 Lucintel 在其《2015 年全球玻纤行业报告》调研报告中的预测，2020 年全球玻璃纤维市场营业额将达 82 亿美元。“十三五”期间，受纤维复合材料市场需求的带动，国内玻璃纤维表观消费量也将继续保持稳步增长，预计到 2020 年，国内各类玻纤消费需求合计约 310 万吨。

（2）玻纤行业产量稳步增加，进出口持续升温。根据中国玻璃纤维工业协会统计，2018 年全行业玻璃纤维纱总产量达到 468 万吨，同比增长 14.71%，2017 年全行业实现玻璃纤维纱总产量 408 万吨，同比增长 12.70%。在出口方面，2018 年全行业实现玻璃纤维及制品出口 158.73 万吨，同比增长 9.74%，2017 年全行业实现玻璃纤维及制品出口 144.6 万吨，同比增长 10.40%。

4、竞争格局：玻纤行业属于资本、技术密集型行业，行业长期处于全球性的寡头垄断阶段。从全球来看，前六大供应商分别是欧文斯科宁、美国匹兹堡平板玻璃公司、佳斯迈威、中国巨石、重庆国际和泰山玻纤，从国内来看，前六大供应商分别是中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻和长海股份。根据玻纤协会统计，规模以上 5 玻纤企业 2017 年实现主营业务收入同比增长 11.60%；利润总额同比增长 24.70%。因行业有较高的准入门槛，大型玻纤企业的优势将更加明显，竞争力较弱的企业也很可能被逐渐挤出市场，新兴企业进入该市场非常困难，寡头垄断局面还将长期持续。

5、2017-2019年营业收入17亿、18亿和18亿，复合增长率为 3.02%， 归母净利润（万元） 1.2亿、1.69亿、1.46亿，复合增长率为9.76%，毛利率为 25.04%、30.25%、28.36%。 可比公司：中国巨石、中材科技、长海股份、九鼎新材。发行PE15.98，行业PE为20.05，为发行价格3.84，流通市值3.84亿，市值19.2亿。

中国巨石未披露 2019 年销量数据，根据年报披露中国巨石 2018 年产能约

140 万吨，2019 年产能约 170 万吨，产能涨幅超 20%；根据玻纤行业基本特征，

销量与产能呈同比变动关系，中国巨石销量同比上涨。

中材科技披露公司 2019 年玻纤产品销量同比增长近 10%。

公司玻纤纱销量同比增长 14.34%，公司与同行业可比公司趋势一致。