【招商中小盘】万通智控（300643.SZ）：盈利能力继续改善，车联网业务空间广阔
CMS.中小盘 招商中小盘研究 2022-10-26 09:56 发表于上海
事件1：公司发布2022Q3业绩：1）营业收入：Q1-Q3实现8.26亿元，同比增长6.32%；Q3单季度实现收入2.77亿元，同比增长1.24% 2）归母净利润：Q1-Q3实现1.13亿元，同比增长41.87%；Q3单季度实现0.42亿元，同比增长37.53%。3）扣非后归母净利润：Q1-Q3实现1.10元，同比增长39.25%，Q3单季度实现0.44亿元，同比增长45.61%。
事件2：公司发布股权激励计划，激励计划归属考核年度为2023-2025年三个会计年度，考核目标分别为2亿、2.6亿、3.1亿。
宏观因素导致收入端增速放缓，长期看有望重回高增长通道。我们认为欧美 经济整体疲软，公司在较为艰难的环境中取得正增长已经是不错的成绩。我们推算营收结构中车联网的增速在供应链问题得到缓解后或有着较大的增长。H1公司车联网收入在受到芯片供应严重制约的情况下实现了4000万左右的收入，随着供应链情况每个季度逐渐好转，我们预计车联网Q3收入将会逐季度提高，未来车联网将成为公司的最大增长动力来源。
公司利润方面增长较为亮眼。Q3扣费净利润实现0.44亿元，同比增长高达45.61%。我们认为一方面是产品结构优化，高毛利的车联网产品增速较快带动整体盈利质量的提高。另一方面公司销售与管理费用率在规模效应以及欧元贬值的作用下也均有所下降（Q3销售费用率4.33%，同比下降0.41pct；管理费用率8.66%，同比下降1.56pct），其中财务费用率由上年同期接近为0下降至-2.89%，主要是受到美元升值导致输美产品产生的汇兑收益所致。
车联网全球中期存量空间约200-300亿元。车联网目前产品为基于PPM协议的TPMS以及用于配套的T-box。公司PPM传感器目前是全球独家低功耗TPMS产品，安装与维护方便，同时延长寿命到10年，目前已经进入可口可乐、亚马逊等著名车队客户批量使用。我们预计公司业务对应的大致存量空间在200-300亿元，长期看空间有望达万亿，公司通过独家技术在车联网蓝海中大有可为。
公司发布股权激励计划。本次激励计划归属考核年度为2023-2025年三个会计年度。考核目标分别为2亿、2.6亿、3.1亿。本次激励计划覆盖共44名公司员工，其中40人为核心管理人员、核心技术（业务）骨干，所激励股票数量占公司本次授予权益总数的比例高达58.79%。我们认为公司是一家具有较高技术水平的科技型公司，股权激励绑定核心管理、技术人员有助于实现公司技术团队以及管理人员的稳定，为公司长期发展铺垫道路。
公司为典型的汽车电子公司，目前处于显著低估状态，维持“强烈推荐”评级。鉴于公司新业务已进入放量周期，我们认为公司业绩未来将维持高增。预 计 22-24 年公司归母净利润为1.56/2.30/3.24亿元， yoy分别为41.2%/48.0%/40.6%，EPS分别为 0.68/1.00 /1.41，当前市值对应PE约为16.9/11.4/8.1倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：美元兑人民币汇率下跌、海外需求疲软、经济衰退等。
